业绩表现和风险指标（半夏低波动主基金数据）
经济和市场回顾
- 3月主要矛盾：流动性实际冲击成为市场核心问题。
- 霍尔木兹海峡事件影响：石油运输受阻，中东国家财政收入受影响，抛售各类金融资产，全球资产遭抛售。
- 资本流动变化：中东资本未流入中国相关资产，反而阶段性撤出。
- 全球资产下跌：投资银行和对冲基金预期高油价导致全球经济衰退，广泛抛售风险资产。
- 基金业绩：权益类下跌导致基金亏损，债券做陡小幅盈利，工业商品多仓部分上涨部分下跌，合计基本持平。
经济和市场展望
- 从通缩循环到通胀循环：
- 国际：
- 2025年美国财政收缩，2026年重新扩张，叠加AI和基建投资高增长，需求超预期强劲。
- 新兴市场矿业和基建投资周期启动，经济意外指数持续走强。
- 全球PMI进入扩张区间，中国PMI超预期向上。
- 市场高估油价负面影响，低估新一轮全球资本开支周期。
- 国内：
- 积极信号：
- 地产市场改善：成交放量，挂牌下降。
- 消费改善：乳制品、餐饮、调味品、运动服饰、酒店消费均增长。
- 工业企业利润增长：1-2月增长15%。
- 居民信心和预期恢复，交叉印证官方调研数据。
- 通缩循环打破：
- 过去五年中国通缩循环：物价和房价下跌导致企业利润和居民财富效应下行，收入和财富双重下行，需求进一步萎缩。
- 三个反作用力打破通缩：
- 出口高增顺差。
- 物价和房价下跌提高实际购买力。
- 居民心态从过度储蓄恢复到正常储蓄。
- 2026年初跨过拐点，通胀循环开启。
- 通胀循环范式：
- 通缩循环下：利率下行，人民币汇率受压，消费品和地产受损，长期国债和小微盘受益。
- 通胀循环下：利率企稳回升，人民币走强，内需驱动消费品和地产链复苏，长期国债和小微盘下跌。
- 未来预期：
- 4月：新房销售转正，二手房挂牌环比下滑，部分消费品公司业绩转正。
- 二季度末：全国二手房价格指数环比回升，龙头地产公司销售转正，港股消费品公司半年报超预期。
- 年底：地产新开工和投资转正，消费品企业上调2027年增速，龙头地产公司给出乐观结算利润预期。
投资计划
- 利率类：中短期国债多仓，超长债空仓，净仓为空。
- 工业商品类：小仓位分散做多几个品种，小幅净多仓。
- 权益类：
- 长线持仓：约60%长期看好的个股多头持仓（港股为主）。
- 中线持仓：近10%沪深300指数相关衍生品多仓，认为指数下跌空间有限，衍生品贴水提供保护。
- 主要变化：减仓建筑企业，增加消费品龙头配置比例。
- 当前持仓结构：
- 能源近10%：低成本石油龙头企业，当前估值低，值得持有，同时防范高油价风险。
- 消费品20%多：乳业、运动服饰、快递、调味品、旅游服务龙头，估值低，收入利润迎拐点。
- 地产龙头近20%：已充分计提减值，市场份额扩张，2025年新推盘盈利能力突出，有望2027年利润大幅跃升。
- 建材和工程机械龙头合计10%：平均10倍PE，受益外需增长，2026年经营情况好于2025年同期，有望同比增长。
- 大部分持仓为内需驱动顺周期龙头。
免责声明及风险提示
- 本报告为半夏投资内部工作报告，不作为投资决策依据。
- 投资者需符合合格投资者条件，选择匹配风险承受能力的产品。
- 报告信息仅供参考，不构成投资建议或承诺。
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