半夏宏观对冲2024年2月报

业绩表现和风险指标 归因分析 免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 2024年2月： 市场回顾 2月，经济延续之前的趋势：地产销售量缩价跌，地方政府发债维持同比明显下滑，暂时没有看到拐点。 资产价格方面：利率继续小幅下行，工业品价格低位震荡。股票市场方面，ETF的神秘资金是股市最大的驱动，在月初市场大跌后，ETF净申购加速上升，最高单周1500亿，全月合计出现了近2000亿的净增量，带动市场显著回升，存量资金的风险偏好也有所修复，中国相关股市反弹明显。半夏宏观对冲基金1月中减仓控制风险之后，维持既定的思路，控制总的风险暴露，以高股息类为主要底仓，全月净值平稳回升。 投资计划和风控措施 如上一期的月报制定的风控机会：在净值回到高点的0.86以上前，在名义GDP拐头，地产销售和房价企稳回升前，大的思路都是做好防守，打持久战，稳步修复净值。具体方法上分散持仓，多做套利，以绝对收益为评估持仓的标准。 在市场没有特别好的趋势性机会前，以0.6%内部VAR为风险预算上限。后续如果市场出现趋势性且高赔率的机会，会增加风险预算，尽量把握机会。在净值修复回到2023年4月末最高点的0.86以上前，也会以1%内部VAR为风险预算上限。净值修复回到2023年4月末最高点的0.86以上后，放开风险预算到正常水平。 权益类： 在名义GDP拐头，地产销售和房价企稳回升前，权益类净多仓维持在35%以内。以高股息类为主，持仓平均股息大于7%，辅以行业基本面拐点向上类。 商品类： 多使用同一类别内的对冲套利类策略。目前也观察到一些潜在的局部供需错配机会，择机把握建仓点和加仓点。 利率类： 观望。虽然当前利率没有趋势上行驱动，但绝对水平太低，远不如配置稳定增长的高股息类股票。 写给投资者和同行们： 我们一直以认真坦诚的态度撰写月报，希望为投资人提供一些独立深入的经济和市场分析，提示一些风险和变化。半夏的月报一直标注：“本报告在未经授权下，均不可被复制和转发，不可向第三方披露”。但过去两年，半夏的月报一直被同行们广泛的转发传阅，成了行业里免费的公共读物，全行业公共的研究资源。对此，我 免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 一直也没有说什么。后来，传播的范围到了媒体，我们每个月被媒体写，弊大于利，我们也没有追究。最近，半夏的月报竟然被不少同行转发给了监管。 感谢各位同行对半夏的月报如此地重视，但是我想专注做点投资，不希望太多打扰，你们搞得动静太大，我不想承担了。从本月起，半夏的月报不会再对经济和市场做深入的分析，不会再对资产价格做前瞻的判断，不会再对市场风险进行提醒。以后各位就不用再继续关注和转发了。 如果您不是职业金融投资者，其实也并不需要知道我们每个月对经济和市场的短期判断。我有时候会犯错，有时候会运气不好，我不能保证每年都一定赚钱。但我从来没有想过骗你的管理费，从来没有想过拿你的钱去赌博，我自己的大部分资产也投在半夏的基金里。如果你依然相信我的职业操守和中长期的专业能力，那请你保持一定的分散度，配置个人可投资金融资产的1/5以内在半夏的基金里，长期耐心持有，我自己相信长期能为您创造相对不错的回报。(投资有风险，此处不作为收益承诺） 最后，各位同行，我对大家也有一些善意的建议。 各位保险的同行： 不用我说，相信你已经感受到了巨大的压力。 负债端的平均成本还在3%以上，资产端30年国债已经只有2.5%，信用利差也是历史最低。以前你看不上的地方的城投债，现在也只有3%了。高息的协议存款不让做了，非标存量越来越小。资产端荒得一塌糊涂。 负债端的平均久期还在12年，资产端的平均久期只有6年，只有负债端的一半。 随着历史上买入的高息资产逐渐到期，你一方面久期欠配，一方面资产负债倒挂。如果现在去买30年国债，那也就是稳定的利差损，慢慢熬死。 出路在哪里？ 我其实想出了一整套解决方案。如果各保险资管有兴趣和半夏合作，我可以附送咨询服务，提供针对当前困境的解决方案。并以后每半年提供一次资产配置建议。 各位量化的同行： 不用我说，相信你也感受到了巨大的压力。 SIZE因子大概率到头了。没有了小微盘的超额之后，我相信还有一些优秀的量化同行依然能做出超额收益，但大部分人，可能都做不出显著的超额了。多头产品还可以跟着混beta。但中性怎么办？DMA怎么办？ 财富端雪球大概率卖不动了，没有了雪球的持续买入，小盘指数的贴水大概率不会再回到低位。超额收窄，对冲成本上升，预估以后不少中性直接的就要亏钱了，不少DMA直接的就要亏很多钱了。 后面机构一赎回中性，你就得卖股票砸自己的DMA。你何苦把自己的钱都还放在DMA里面？ 免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 不如趁着节后小微盘反弹了这一波，DMA去杠杆压规模，把自己的钱拿出来，分散投一些到别的地方去。比如，可以关注半夏的基金。 我虽然过去3个季度表现也比较挫，但未来的环境应该对我这样的策略相对还比较友善的。只要抛去执念，回归头寸和资产类别分散化的绝对收益思路，对净值逐步修复还是非常有信心的。投半夏，应该比市场大部分可选品种要强些。 对于半夏投资人的量化同行，我也乐意不定期提供一些策略建议，比如提醒各种因子的机会风险。行业里很多人都知道，21年周期股的顶部，我们自己是顺利逃掉的。这一波小微盘的风险，我是从去年年底就开始提醒的。 大家都是同行，彼此都是专业的，圈子里互相都是了解的，无论操守还是水平，谁也忽悠不了谁。大家可以自行思考，自行决策。如果有兴趣和半夏合作，欢迎直接联系我。 2024年3月6日 免责声明及风险提示 1、本资料是半夏自发为投资人撰写的月度工作报告，不是法定要求，是半夏增值服务的一部分。本资料只供半夏的投资人和合作机构阅读。 2、投资者需符合私募基金合格投资者条件并在本公司完成风险等级评估，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。若您尚未在本公司完成风险等级评估，请先与本公司联系，进行合格投资者确认和投资者风险等级评估。感谢您的理解与配合！【根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（1）净资产不低于1000万元的单位；（2）金融资产（包括银行存款，股票，债券，基金份额，资产管理计划，银行理财产品，信托计划，保险产品，期货权益等）不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人】 3、本资料所载的各种信息与数据仅供参考，不应视为本公司招揽任何人对材料所述产品做出投资或要约；宣传材料并非本公司与投资者之间达成的协议，对双方不具有法律效力。 4、本资料所表述的观点，仅代表作者写作时的想法及投资过程中的个人记录。作者保留根据市场环境、新信息、新政策等适度修正观点的权利。基金管理是一个动态的过程，需要根据政策、价格、基本面等的变化不断做出适当修正。投资有风险，作者对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示或者诱导。文中若涉及到对一些国家或地区、社会、经济、行业、公司等的评价，仅仅是学术讨论，勿断章取义。 5、未经本公司事先书面许可，本报告在任何情况下，均不可被复制或转发，本报告内容亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。文中的一切文字版权归本公司所有，所有媒体未经本公司允许不能转载全文或引用部分语句，本公司保留对违规行为依法追诉的权利。