沪铜月报

关 注6月 政 策 预 期 ，基 本 面 维 持 韧 性 观点：5月铜价偏强震荡运行为主，基本面组合可概括为“供应扰动+需求偏弱+宏观逆风”。回顾今年年初至5月末铜价走势，价格基本维持宽幅区间震荡，未再延续类似于2025年下半年的单边上行行情，我们认为这主要源于部分驱动因素的减弱：一是降息预期自年初以来持续走弱，5月下旬市场一度担忧2026年下半年开始加息；二是美国对金属的关税政策不确定性加剧，CL价差在1-4月基本维持平价区间。步入6月，我们认为以上2点驱动或将逐步明朗：1、6月美国一系列数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向；2、理论上而言美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。因此，6月上述政策结果对下半年铜价走势扰动显著，建议投资者重点关注。基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。 月度策略： 单边：中长线回调低多思路，主力关注100000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 月度观点 ◼宏观：6月为后续观察美联储货币政策方向重要窗口期 ①5月美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，一是反映市场对美国政府债务规模和财政赤字的担忧，投资者要求更高期限溢价；二是源于美伊冲突持续背景下原油价格上涨带来的通胀上行担忧。美债利率上行带动美元指数走强，金属价格上方承压。 ②步入6月，关注6月3-4日沃什首次国会证词、6月5日美国非农数据、6月10日美国5月CPI数据、6月18日美国FOMC利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，2026年Q1主要矿企产量维持下降趋势 ①铜矿方面，截至5月22日，铜矿现货TC报-106.30美元/干吨，再创历史新低；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；5月以来，铜矿扰动消息频发，市场对供应端偏紧的担忧进一步加剧。 ②精铜方面，4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。根据SMM，5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。 ◼需求：5月开工率偏弱运行，下游追高意愿不足 截至2026年5月28日，电解铜杆开工率61.05%，电缆开工率66.1%，开工率水平较3月、4月显著下降。5月铜价基本维持在10万元/吨以上，下游采购补库情绪偏弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，铜价突破105000元/吨后，下游订单量锐减，整体消费表现平淡。 ◼库存：社会库存累库，美国关税预期再度抢跑 ①铜价反弹后，社库小幅累库，截至5月28日，SMM全国主流地区铜库存24.52万吨，周环比+0.14万吨②按照232调查程序，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，临近截止日市场再度抢跑交易关税预期，CL价差走扩，COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累库，关注 年中美国232调查结果。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：关注6月货币政策预期方向02 供给：Q1头部矿企产量同比下降03 04需求：6月家电排产仍承压 05库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓环比下降 沪铜1.3价差：远月合约back结构，近月合约contango结构 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡走强沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约contango结构沪铜基差：尽管铜价冲高回落，但绝对价格仍处高位，终端提货速度有所放缓，现货升贴水走弱 2宏观：关注6月货币政策预期方向 沪铜2.1美国主要金融数据：6月为后续货币政策预期方向的重要窗口期 5月美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务规模和财政赤字的担忧，投资者要求更高期限溢价 步入6月，关注6月3-4日沃什首次国会证词、6月5日美国非农数据、6月10日美国5月CPI数据、6月18日美国FOMC利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向 沪铜2.2美国主要经济数据：4月CPI同比创2023年5月以来新高 4月CPI同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；环比上涨0.6%，符合市场预期；主要受能源价格上涨和住房统计调整影响4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温美国4月制造业PMI录得52.7，与前值持平，连续4个月保持在扩张区间 沪铜2.3中国主要经济数据：4月PMI连续第二个月处于扩张区间 2026年4月中国制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期，显示制造业延续平稳运行态势 4月CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，已连续7个月温和上涨；CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平；主要受原油价格上涨影响 3供给：Q1头部矿企产量同比下降 沪铜3.2铜矿：1-3月全球铜矿产量同比下降0.36% 2026年1-3月，ICSG全球铜矿产量559.00万吨，同比-0.36%2026年1-2月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.91%2026年1-2月，秘鲁铜矿产量44.96万吨，同比+2.97% 沪铜3.3铜矿：1-4月铜矿进口量同比下降1.17% 2026年1-3月，中国铜矿产量39.50万吨，同比-7.67%2026年1-4月，中国铜矿石及精矿进口量991.51万吨，同比-1.17%截至5月29日，国内主流港口铜精矿库存合计67.63万吨，位于季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-4月国内废铜产量同比下降13.29% 2026年1-4月，国内废铜产量78.57万吨，同比-13.29% 2026年1-3月，国内废铜进口量55.64万吨，同比+13.47%精废价差收窄，接近合理价差 沪铜3.5精铜：5月TC再创新低 截至5月22日，铜矿现货TC报-106.30美元/干吨4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存企稳反弹 4需求：6月家电排产仍承压 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率61.05%，环比下降0.92pct 沪铜4.2终端需求：1-4月中国精炼铜终端消费同比+4.09% 2026年1-3月，全球精炼铜消费689.40万吨，同比+1.16%2026年1-4月，中国精炼铜表观消费531.33万吨，同比+1.90%2026年1-4月，中国精炼铜终端消费535.52万吨，同比+4.09% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率66.1%，环比下降0.77pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，6月排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-3月风电新增装机量维持增长 2026年1-4月，中国光伏新增装机量5,051.58万千瓦，同比-52.07%2026年1-3月，中国风电新增装机量1,521.34万千瓦，同比+3.62%2026年1-4月，中国新能源汽车产量428.69万辆，同比-3.24% 5库存：全球库存小幅累库 沪铜5.1国外：LME铜小幅去化，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存小幅累库、全球显性库存小幅累库 本周LME周度平均库存38.78万吨，周环比-1.39%本周COMEX周度平均库存63.65万吨，周环比+0.84%截至5月28日，SMM全国主流地区铜库存24.52万吨，周环比+0.14万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn