低估值品种关注度提升，城市更新关注管网改造

建筑装饰 行业投资策略周报/2026.06.07 证券研究报告 投资评级:看好（维持） 核心观点 建筑板块跑赢大盘，继续看好钢结构+洁净室+核电模块化品种。本周建筑板块下跌1.32%，整体跑赢大盘，园林中的转型股及洁净室表现较好，科技相关品种前半周表现更好，而后期低估值品种关注度有所提升。我们认为当前低位品种的关注度有所提升，核心在于股息率构筑的安全边际、相对较好的业绩预期以及低估值，民企出海（精工、江河）、地方国企（四川路桥）值得加强关注，我们预计二季度鸿路有望继续兑现量利齐升逻辑，业绩弹性有望较好，建议继续重点关注。本周“十五五”城市更新规划发布，管网改造（含城市生命线）仍是最有增长潜力的方向，此外也提到如建筑体检等新兴领域，建议关注后续潜在的催化。此外，近期成长性较好的核电模块化龙头利柏特近期受转债强赎影响跌幅较大，我们认为公司后续有望逐步在订单端兑现逻辑，下跌后性价比进一步提升。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 城市更新规划发布，韧性与品质为主要更新方向。近日国务院发布《城市更新“十五五”规划》，本次规划较“十四五”时期顶层设计规格提升，且资金到位力度显著改善。本次规划下，韧性与品质为主要更新方向。根据我们此前 深 度 报 告 ， 供 水/污 水/供 热 等 管 道 改 造 长 度 有 望 在 十 五 五 阶 段 增 长68%/25%/28%，更重要的，管道智能化在十五五规划中明确要求与管网改造同步进行，其渗透率有望显著增长，呈现高成长性。管道智能化主要涉及数据采集设备及数据分析平台等核心内容，我们认为之前已实现较好布局的瑞纳智能值得重点关注。 相关报告 1.《4月PPI维持正增长，继续看好钢结构需求改善》2026-05-312.《4月固投增速承压，高端制造固投韧性相对较强》2026-05-233.《继续看好钢结构，国内洁净室及建筑+能源》2026-05-16 ❖行情回顾：本周建筑指数下跌1.32%，沪深300板块下跌1.54%，建筑板块跑赢大盘0.22pct。根据总市值加权平均统计，园林工程板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有节能铁汉(+57%)、杭州园林(+33%)、ST岭南(+22%)、园林股份(+17%)、美芝股份(+15%)等。 ❖推荐组合：鸿路钢构，精工钢构，利柏特，瑞纳智能，中国建筑 ❖风险提示：基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。 1“十五五”城市更新规划发布，重点关注管网改造领域 城市更新规划发布，顶层设计规格提升。近日国务院发布《城市更新“十五五”规划》，提到“到2035年，城市更新体制机制更加完善，城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效取得显著成效，创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市基本建成。”相比之下，十四五期间城市更新主要依托住建部门推动，以试点探索和分散政策文件为主，直到2025年5月中办、国办才出台《关于持续推进城市更新行动的意见》作为首个中央层面专项文件。我们认为本次规划发布，是城市更新从碎片化试点向国家专项规划的战略性升级。从资金情况来看，本次规划下的资金支持力度有望较“十四五”时期大幅改善。规划提到支持城市更新专项债用作项目资本金，且鼓励社会资本参与，推动REITs等产品，推动房地产开发企业转型参与城市更新。 从本次规划提到的核心指标来看，危房、地下管网、老旧街区厂区改造目标大幅加码，体现安全韧性或成“十五五”城市更新的最大增量方向；老旧小区改造较“十四五”目标有显著降低，或因大部分存量小区改造在“十四五”期间已基本完成；此外，“十五五”规划首次将应急避难场所改造和房屋信息数字化率纳入量化考核，或标志城市更新首次覆盖从地下到地上、从日常运行到灾时应变的完整安全链条。 从本次规划的主要内容来看，城市韧性与品质为主要更新方向。1）韧性方面，本次规划提到重点提到有序推进危旧房改造，稳步推进城中村更新改造。城市基础设施改造方面，建设改造的城市地下管网77万公里，其中燃气、排水、供水、污水、供热管网分别20、17.5、17.5、10、12万公里，新增移动排涝能力500万立方米/小时。此外，规划提到加强城市基础设施生命线安全工程建设，强化对城市基础设施运行的风险实时监测、动态预警；2）品质方面，本次规划强调培育城市发展新动能，培育国际消费中心城市，以及提升城市对外开放合作水平。推进“好房子”建设，完善社区基本公共服务设施，逐步补齐便民商业服务设施短板。绿色低碳方面，本次规划提到改造提升城市公园绿地2万公顷，新增口袋公园1.5万个，改造城市绿道2万公里。新增改造总能力达2500万立方米/日的污水处理设施。 本次城市更新规划有望在老旧小区改造、管网改造、城市生命线等领域带来业务增量，相关企业有望受益。1）老旧小区改造及城市建设方面，建议关注有丰富城市更新施工经验及项目承揽能力的中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、隧道股份等企业，其中，中国建筑今年发布了“好房子”营造体系，在城市更新品质提升的目标下公司竞争优势显著。另外华设集团、苏交科、金螳螂、亚厦股份 等企业亦有望在城市更新设计板块获得业务增量；2）我们认为管网改造是本次规划中的亮点，根据我们此前深度报告，供水/污水/供热等管道改造长度有望在十五五阶段增长68%/25%/28%，东宏股份等（室外）管网企业有望受益。此外，管道智能化在“十五五”规划中明确要求与管网改造同步进行，其渗透率有望显著增长，呈现高成长性。管道智能化主要涉及数据采集设备及数据分析平台等核心内容，我们认为之前已实现较好布局的瑞纳智能值得重点关注；3）城市生命线方面，安徽建工旗下的建工检测长期深度参与城市公共设施安全管理，为城市“生命线”稳定运行提供了有力支撑；深圳瑞捷以“AI+物联网+大数据”为核心，构建了一套智能化、数字化的风险管理体系，在存量建筑检测领域亦有充分竞争优势。 2本周建筑行情回顾 本周建筑指数下跌1.32%，沪深300板块下跌1.54%，建筑板块跑赢大盘0.22pct。根据总市值加权平均统计，园林工程板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有节能铁汉(+57%)、杭州园林(+33%)、ST岭南(+22%)、园林股份(+17%)、美芝股份(+15%)等。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3投资建议 1）看好固投改善，推荐钢结构龙头 我们认为在2025年固投景气下滑压力较大的背景下，今年两会释放出了对固投的较好的政策环境，我们认为今年固投相比去年实现同比正增长是大概率事件，而基建和制造业投资有望成为固投改善的核心驱动力。国内钢结构市场当前处于需 求逐步复苏的态势，核心的驱动力是国内储能、造船等高技术制造业和海外业务，后续看，高技术制造业的PPI高增有望继续带动起资本开支上行。而行业前期供给侧出清较好，当前钢结构加工费已有上涨趋势，龙头公司有望呈现吨净利和量同比加速的态势。此外，PPI及钢价的上行，从历史上看，对鸿路钢构的股价有较好的带动作用。 海外钢结构受益于东南亚等地较好的制造业及公共基础设施资本开支需求，短期中东局势对需求形成了一定扰动，但中长期看需求仍存，冲突后需求有望加速恢复，对龙头业绩和估值形成提振。龙头精工钢构及江河集团承诺未来三年现金分红比例分别不低于70%和80%，当前对应股息率均超5%，且后续成长性较好，具备较好的安全边际。 2）重视多重催化下的建筑+化工板块 2月28日美国对伊朗发动打击，地缘政治波动进一步升级。一方面，油气风险溢价与霍尔木兹通航不确定抬升，油价上行或带动产业链下游化工品价格上涨；另一方面，国内煤化工替代与能源安全的战略诉求进一步强化，预计“十五五”开局年煤化工订单更具落地性，海外、新疆煤化工及绿色氢氨醇等新兴领域投资项目有望加速落地，有望使得化工工程公司工程业务稳中向好。此外，中国化学、三维化学、东华科技、东南网架均有布局化工品实业板块，受益产品价格上涨利润有望好转。 3）看好基建央企重估逻辑贯穿全年 我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建则分别受益于化工品涨价和绿色氢氨醇主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。 4）能源安全自主可控逻辑下，看好新能源建设板块 本次“十五五”规划提到将建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地等一系列万亿级重大能源工程。重点关注在新能源建设具有丰富经验的中国电建、中国能建等。此外，《规划》提到“布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电。”建议关注在绿醇工程具有丰富施工设计经验的中国能建、东华科技等。 5）高景气专业工程赛道仍值得重点关注 民企出海：我们认为民营龙头经过在海外多年的长期耕耘，在钢结构、幕墙、装饰等专业工程领域具有较好的品牌优势，而海外工程市场的竞争格局和商业模式相比国内更好，未来出海民企龙头有望受益于海外较好的基建前景，推荐江河集团，精工钢构。 核电高景气：核电当前每年的机组审批量维持在历史高位的10台附近，但审批品种显著变化，华龙一号2.0的占比有望显著提升。利柏特深度参与了华龙一号2.0的模块化设计，未来有望在对应的项目中拿到较大份额。 洁净室板块：当前AI的商业模式正在被持续验证，全球半导体产业链正处于资本开支的上行周期，海外链条，此前台积电和美光扩产为台系洁净室公司带来了较好的订单和业绩，随着产业景气度持续高涨，未来可能更多海外半导体龙头宣布扩产，带动需求进一步抬升，而海外洁净室的供给当前仍处于紧张状态。 国产半导体链条的扩产有望快速增长。当前国产算力芯片对大模型的适配度正快速提升，且国内存储供给同样紧缺，后续算力芯片，存储等下游扩产，均有望对国内洁净室形成有效拉动，存在需求超预期的可能。国内洁净室的竞争相对激烈，但央国企反内卷大背景下，行业的生态有望改善。 4风险提示 基建和地产投资超预期下行：我们预计资金到位情况好转叠加政府表述积极的背景下，今年基建投资或实现回暖，今年基建投资若超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 价格上涨及订单落地不及预期：我们认为美伊冲突下，国际局势波动或导致油价上涨，带动化工品价格上涨，并带动相关订单落地加速。但若产品价格上涨不及预期或订单落地放缓，则对公司的收入转化节奏及利润造成一定影响。 下游制造业资本开支不及预期：洁净室及核电板块景气度与下游制造业厂商资本关联性较高，若受审批节奏、核心设备制约或下游需求不及预期等影响，或导致相关订单释放节奏放缓。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数