AI终端平台公司，智能汽车打开增量空间

爱芯元智(0600)[Table_Industry]电子元器件 ——爱芯元智首次覆盖 本报告导读： 爱芯元智是国内稀缺的AI推理SoC平台型公司，智能汽车SoC加速发展，进入成长快车道。 投资要点： 平台型AI推理SoC厂商，卡位“云—边—端”协同演进核心环节。通过自研的NPU（神经网络处理器）和AI-ISP（图像处理）技术平台，将算力部署在离数据源更近的“边”和“端”。行业地位方面，按2024年出货量计，公司是全球第五大视觉端侧AI推理芯片提供商，份额6.80%；在中国边缘AI推理芯片市场位列第三，份额12.20%。公司25年计算产品收入4.68亿元，同比增长5%；智能边缘产品收入0.44亿元，同比增长135%；智能汽车电子产品收入0.48亿元，同比增长618%，大幅增长。 三 大 业务线协同推进，智能汽车打开增量空间。智能汽车方面，M55H已在多家主机厂进入规模量产并实现部署，M57成功回片并获得多家头部主机厂定点，M76H也已商业化；M97高阶智驾芯片于26Q3开始量产，标志公司已向高阶智驾平台延伸。 汽车SoC芯片卡位明显，深度受益智能汽车成长趋势。公司计划将IPO所得款项净额中的60%用于优化现有技术平台、15%用于前沿技术研发。 风险提示：新产品放量不及预期；客户集中度较高；宏观环境风险 目录 1.盈利预测和投资建议............................................................................31.1.收入与盈利预测..............................................................................31.2.估值分析........................................................................................42.风险提示..............................................................................................5 1.盈利预测和投资建议 1.1.收入与盈利预测 爱芯元智是国内稀缺的AI推理SoC平台型公司，围绕终端计算、智能汽车、边缘AI推理三大方向布局，核心竞争力在于自研混合精度NPU与AI-ISP双技术底座，以及平台化芯片设计带来的IP复用与多产品线扩张能力。 1）计算产品：设计用于摄像头等终端设备的AI视觉SoC芯片。它让摄像头不仅能“看见”，还能“看懂”（如识别人脸、车辆、行为分析）。主打自研的“爱芯智眸（AI-ISP）”技术，解决了传统摄像头在夜间、逆光等极端光线下的成像问题（如“黑光全彩”效果）。主要用于智慧城市、消费电子市场。我们预计2026-2028年营收增速分别为18.00%、22.00%、25.00%，毛利率分别为18.00%、19.00%、20.00%。 2）智能边缘：提供介于云端和终端之间的边缘侧算力芯片。相比终端芯片，它算力更强（支持大模型切片）；相比云端，它延迟更低、数据更私密（数据不出本地）。主要用于工业制造、边缘盒子、具身智能。考虑到智能边缘业务体量较小，随着端侧AI发展，加速成长，我们预计2026-2028年营收增速分别为90.00%、70.00%、60.00%，毛利率分别为40.00%、41.00%、42.00%。 3）智能汽车电子：提供符合车规级认证（AEC-Q100等）的智能驾驶SoC芯片，主要服务于L2/L2+级辅助驾驶系统。考虑到智能汽车业务体量较小，随着产品落地和行业智能化发展，加速成长，我们预计2026-2028年营收增速分别为300.00%、175.00%、100.00%，毛利率分别为52.00%、54.00%、56.00%。 4）其他业务：软件与技术服务费等。我们预计2026-2028年营收增速分别为25.00%、25.00%、25.00%，毛利率分别为42.00%、43.00%、44.00%。 最终我们预计2026-2028年公司营业收入分别为8.30/13.47/21.31亿元，归母净利润分别为-7.30/-6.15/-3.70亿元，EPS分别为-1.24/-1.04/-0.63元。 1.2.估值分析 我们采用PS估值法，我们选取地平线机器人、黑芝麻智能、瑞芯微、星宸科技作为可比公司，前俩家属于汽车大SoC芯片公司，后俩家属于SoC芯片公司。①地平线机器人：汽车SoC，核心是“芯片+算法+工具链”的全栈式方案。主打征程（Journey）系列车规级AI芯片，覆盖L2~L4级智驾。②黑芝麻智能：车规级大算力SoC供应商，主打华山系列自动驾驶芯片（如A1000）和武当系列跨域计算芯片。与地平线同属第一梯队，但更侧重纯芯片硬件。③瑞芯微：通用型AIoT处理器之王。老牌芯片设计公司，产品线极广。④星宸科技：全球安防视觉SoC霸主。由联发科背景孵化，出货量巨大。可比公司27年平均PS为7.2倍，考虑到公司智能汽车业务即将进入规模放量，我们给予一定溢价，给予27年PS 8倍，对应合理估值为107.76亿元人民币，对应目标价21.05元。（港元兑人民币的央行中间价是0.8693，截至2026年6月10日） 2.风险提示 1）新产品放量不及预期 M57、M97及边缘AI新平台仍处于客户导入、定点转量产阶段，若车厂项目推进或边缘客户采购节奏低于预期，可能影响收入兑现。 2）客户集中度较高 公司2024年及2025年前三季度前五大客户收入占比分别为75.20%和75.00%，最大客户占比分别为24.00%和28.00%，若核心客户需求波动或合作关系变化，将对经营造成较大影响。 3）宏观环境风险 国际贸易参与主体不断调整其出口管制政策，扩大了包括半导体材料、半导体制造设备、封装、测试、EDA工具等领域的管制规则，关税政策也具有反复和不确定性，使得经济全球化受到较大挑战，对全球半导体市场和芯片供应链稳定及预期带来不确定风险。可能对公司的生产经营造成不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所