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国内通胀观察系列5月通胀：供需何以再平衡？

2026-06-10 国联民生证券黄崇贵-中国医药城15189901173

5月通胀数据显示，PPI同比上涨3.9%，达到近45个月新高，但环比增速放缓至0.5%，显示“再通胀”进入供需再平衡的关键时期。供给侧是PPI同比上涨的主要推动力，其中油价因素是主导因素，上游行业（如有色金属矿采及冶炼、石油天然气开采等）价格涨幅显著，而下游行业（如汽车、酒饮料制造、纺织服装等）价格仍在低位徘徊。CPI端，供给端扰动相对需求端减弱，但核心CPI环比重回负增长，服务分项斜率明显走弱，反映高物价对下游需求的负反馈机制。政策推动下消费品通胀走势相对平稳，但需求端整体呈现疲弱态势。下半年“再通胀”之路能否延续，取决于需求端能否接棒助力涨价，当前供强需弱的信号带来一定阻碍。

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