5月经济增长数据点评：供需再平衡进行中

供需再平衡进行中——5月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 2024年06月19日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458 据国家统计局发布数据，2024年5月工业增加值同比增长5.6%，较4月降低1.1个百分点；1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月低0.2个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较4月份高1.4百分点。 《物价低增长格局未变——5月物价数据点评》2024.06.17 《从历史上降息复盘看美联储货币政策周期》2024.04.30《降息降准蓄势待发，剑指防范地产风险——4月政治局会议点评》2024.04.30《价格因素拖累主要经济指标增速——3月经济增长数据点评》2024.04.18 【评论】 供需两端进入再平衡阶段，去库存或为年内主线。2022年以来，供给端工业增加值在政策推动下持续处于高位，而需求端受限于居民和企业预期较弱等因素，修复进度慢于供给端，加上近期海外需求出现波动，造成了国内供需短期失衡。本月固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额处于低位，反映需求端修复较慢；供给端工业增加值同比增长5.6%，处于2022年以来较高水平，但受到需求偏弱的拖累，边际上已出现回落。往后看，我们预计下半年国内经济将进行供需再平衡，需求端自然修复，供给端稳步去产能，增速向和需求端相匹配的水平靠拢。 设备更新支撑工业增加值高增长。5月份装备制造业增加值同比增长7.5%，增速连续10个月高于全部规模以上工业平均水平，对全部规模以上工业增长贡献率达45.7%，占规模以上工业增加值比重连续15个月保持在30%以上。 固定资产投资实物工作量形成偏慢，或与缺乏可投项目有关。制造业投资方面，受益于设备更新改造政策，设备工器具购置投资增长加快。基建投资方面，5月以来专项债发行提速，年内可用余额充足，后续基建增速有望稳步提升。房地产投资方面，行业仍处于调整阶段，新一轮地产政策组合拳逐步显效，未来数月或为政策效果观察期。 五一长假和电商年中促销提振消费。一方面，假期出行活跃，通讯信息、交通出行、旅游咨询租赁等服务零售保持了较快增长。另一方面，各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，叠加“618”网购促销，带动家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.供需两端进入再平衡阶段，去库存或为年内主线............................................32.工业增加值：设备更新持续推进，装备制造业保持高增长............................33.投资：实物工作量形成偏慢................................................................................43.1设备更新支撑制造业投资保持韧性.................................................................53.2专项债发行提速，基建对经济的拉动有望增强.............................................63.3房地产行业仍处于调整阶段.............................................................................74.消费：弱修复态势延续........................................................................................8 图表目录 图表1：供需两端主要动能边际下行....................................................................3图表2：工业增加值同比增速自2022年以来呈回升趋势..................................4图表3：2024年5月主要工业产品产量...............................................................4图表4：固定资产投资三大类................................................................................5图表5：1-5月细分行业制造业投资累计同比增速（%）...................................5图表6：石油沥青装置开工率（%）......................................................................6图表7：2024年专项债发行进度较慢...................................................................6图表8：住宅开发投资完成额加速下行................................................................7图表9：商品房去化周期刷新历史高点................................................................7图表10：土地溢价率处于低位..............................................................................7图表11：商品房销售面积和销售额降幅较大......................................................7图表12：各线城市住宅价格全面下行..................................................................8图表13：房企资金来源减少..................................................................................8图表14：社零同比增速回升..................................................................................8图表15：电商大促带动家电、通讯等商品消费..................................................8 1.供需两端进入再平衡阶段，去库存或为年内主线 2022年以来，政策面将提振供给端作为发展经济的主要手段之一，工业增加值同比增速在PPI持续走低的背景下逆势上行。而需求端是慢变量，修复进度慢于供给端，加上近期海外需求出现波动，造成了国内供需短期失衡，部分行业产能过剩，集中表现为价格水平偏低和资产收益率下行。从本月的数据来看，固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额处于低位，反映需求端修复较慢；供给端工业增加值同比增长5.6%，处于2022年以来较高水平，但受到需求偏弱的拖累，边际上已出现回落。往后看，我们预计下半年国内经济将进行供需再平衡，需求端自然修复，供给端稳步去产能，增速向和需求端相匹配的水平靠拢。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.工业增加值：设备更新持续推进，装备制造业保持高增长 受益于大规模的设备更新改造，装备制造业保持高增长，是工业增加值的主要支撑。5月份工业增加值同比增长5.6%，增速较4月低1.1个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长3.6%、6.0%、4.3%，较4月份变化+1.6、-1.5、-1.5个百分点。分行业看，5月份装备制造业增加值同比增长7.5%，增速连续10个月高于全部规上工业平均水平，对全部规上工业增长贡献率达45.7%，占规上工业增加值比重连续15个月保持在30%以上。装备制造业中，电子、铁路船舶航空航天、汽车、金属制品增加值同比分别增长14.5%、11.8%、7.6%、6.6%，对全部规上工业增长的贡献较高。 新能源类产品产量仍高，价格压力短期难缓解。5月份国内主要工业产品中，太阳能发电量、水力发电量、新能源汽车产量增速居前三，分别同比增长48.96%、40.24%、36.59%；而水泥、乙烯、焦炭、生铁、原煤等传统工业品产量同比下降。新能源产品产量上升，或进一步加大行业去库存压力，冲击相关产品价格。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：实物工作量形成偏慢 2024年1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月份降低0.2个百分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.6%，增速较1-4月份降低0.1个百分点；不含电力的基础设施投资同比增长5.7%，增速较1-4月份降低0.3个百分点；房地产投资同比下降10.1%，降幅1-4月份扩大0.3个百分点。 3.1设备更新支撑制造业投资保持韧性 设备更新是制造业投资保持高位的主要支撑。在大规模设备更新政策作用下，设备工器具购置投资增长加快，拉动效应大，1-5月份对全部投资增长的贡献率达到52.8%。其中，设备工器具购置投资同比增长17.5%，制造业技术改造投资增长10.0%，均高于制造业投资整体水平。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 下游行业汽车、意愿、电气等消费品制造业投资增速有所放缓。当前国内有效需求依然不足，拖累相关行业扩张进度。1-5月汽车制造业、医药制造业、电气机械及器材制造业投资同比增长5.8%、6.8%、8.1%，低于制造业投资整体水平。 3.2专项债发行提速，基建对经济的拉动有望增强 基建尚未形成充足实物工作量。2024年5月份，国内石油沥青装置开工率27.0%，上半年开工率与2022年同期走势较为接近，彼时国内生产生活受疫情扰动较大，基建投资增速亦处于阶段性低点。石油沥青装置开工率等实体经济数据映射基建项目实物工作量较少，短期增速不宜高估。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截止2024年5月 专项债发行进度落后于往年同期，后续发力空间较大。2024年1-5月，新增专项债发行规模约12476亿元，较2023年同期少增7323亿元。截止5月末，新增专项债占全年发行限额3.9万亿元的32%，进度落后于历史同期。专项债是基建项目的重要资金来源，预计随着剩余专项债资金的持续释放，基建增速有望回升。 3.3房地产行业仍处于调整阶段 2024年1-5月城镇房地产开发投资完成额同比增长-10.1%，较1-4月低0.3个百分点。其中，住宅同比增长-10.6%，较1-5月低0.1个百分点；办公楼同比增长-5.1%，较1-4月低4.3个百分点；商业营业用房同比增长-12.2%，较1-4月低0.3个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月 供给端保持一定惯性，库存水平被动提高，楼市去化周期进一步拉长。5月份商品房待售面积74256万平方米，较去年同期提高10136万平方米。按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期为8.7个月，持续创历史新高。库存高企削弱了房企进一步开发投资意愿，5月份100大中城市成交土地溢价率1.8%，较4月份降低3.5个百分点，也反映房企拿地热情不足。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月 需求端指标边际改善幅度有限，楼市拐点有待进一步观察。数量方面，2024年1-5月商品房销售面积同比增长—20.3%，增速较1-4月低0.1个百分点；商品房销售额同比增长-27.9%