2026 年债券市场中期展望：途有起伏势难更，何妨吟啸且徐行
固收定期报告/2026.06.09 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖展望下半年债券市场，关键变量是有没有大规模的增量政策，引导项目落地和资产扩张。与2024年的宏观面对比，我们判断今年“再度924”的可能性很低，因此债券市场看多的“大势难更”。只是三季度政策性金融工具可能开始落地，导致资产荒和基本面可能有阶段性变化，结合绝对收益账户止盈和每年三季度市场调整预期的“自我实现”，利率可能有阶段性起伏。但需要注意，一是三季度政策具体落地时点不确定，因此债市也需要走一步看一步，而不是一进7月就止盈；二是，既然只是下半年的政策发力时点前置，那么四季度利率可能继续下行、创年内新低。点位方面，在不降息的前提下，年内10年国债低点可以看1.6%，30年国债看2.0%，当然，下半年伴随货币政策改革，存在降准降息的可能性，逻辑上债市可以更加乐观。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 1.《量化日报|债券延续看多，权益整体震荡》2026-06-072.《转债|现阶段博弈下修还有多少收益？》2026-06-073.《信用|市场在担心风险吗？》2026-06-07 ❖下半年基本面整体处于顺风趋势。首先，政策节奏就是增长节奏，按照我们的假设，三季度GDP增速边际回升、四季度再度回落，上半年的GDP增速略高于下半年。其次，通胀可能开始回落，困扰了债券市场一年的通胀回升逻辑，已经兑现完毕。当然，需要警惕环保和安全检查对供给侧的影响，其中关键看煤炭。如果煤炭价格过度上涨，债市可能会受到阶段性负面脉冲。 ❖如何看待货币宽松和央行关注？我们认为降准降息仍有可能，触发契机可能是超预期的经济以外事件，此外降准降息也可能伴随改革落地。今年是从数量型向价格型调控转型的关键之年，央行可能创设贷款基准利率和隔夜逆回购工具，顺势进行降准降息释放政策红利。利率风险方面，一方面要观察国债买卖数据，只要央行还在做国债买卖，整体就是呵护性态度；另一方面是正Carry的重要性，着重强调CD利率的稳定性、纯债与CD利差的合理性，只要债券市场维持正Carry，就有安全边际。 ❖机构行为怎么看？市场的空头观点大多已经改变，未来基金和中小行仍有加仓空间，资产荒的终局是极限压利差，只是三季度部分机构可能有阶段性策略调整。债市虽然拥挤，但拥挤度指标无法在左侧判断拐点，只能从右侧确认，因此还是沿着宏观趋势交易。最后，今年的股债跷跷板大概率失效。 ❖供给怎么看？今年的供给压力本就不大，只是券商有阶段性砸盘。首先，静态看大行EVE指标还有空间；其次，今年股债切仓有限，非银也可以接债。 ❖信用债怎么看？第一，流动性充裕，信用就有确定性。第二，既然市场对长利率和超长利率的下行空间有迟疑、持仓体验也不佳，信用债就依然占优。我们认为信用沿着利率趋势进行交易，目前着重活跃度高的品种，做好组合流动性管理。如果三季度利率调整，信用会出现更好买点。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1为什么利率看多的“大势难更”？...............................................................................................................52如何理解“途有起伏”？...............................................................................................................................73下半年基本面整体处于顺风趋势...............................................................................................................94利率能看到多少？.....................................................................................................................................115如何看待货币宽松和央行关注？.............................................................................................................125.1从改革视角看“双降”与资金面..............................................................................................................125.2央行关注利率风险，怎么办？..............................................................................................................146机构行为怎么看？.....................................................................................................................................156.1市场的空头观点大多已经改变..............................................................................................................156.2三季度机构可能有阶段性策略调整......................................................................................................166.3利差策略怎么看？..................................................................................................................................176.4如何看待交易拥挤度？..........................................................................................................................176.5股债跷跷板会有显著影响吗？..............................................................................................................187供给压力怎么看？.....................................................................................................................................198信用债怎么看？.........................................................................................................................................219风险提示.....................................................................................................................................................23 图表目录 图1:国债收益率曲线....................................................................................................................................5图2:国开债收益率曲线................................................................................................................................5图3:二级资本债收益率曲线........................................................................................................................5图4:中短票收益率曲线................................................................................................................................5图5:名义GDP增速......................................................................................................................................6图6:社融增速................................................................................................................................................6图7:贷款需求指数和利率............................................................................................................................6图8:广义赤字和政府债净融资....................................................................................................................6图9:实际GDP增速......................................................................................................................................7图10:政府债净融资......................................................................................................................................7图11:历年三季度债市调整情况.....................................................