核心观点
- 下半年债券市场关键变量是有没有大规模的增量政策，引导项目落地和资产扩张。
- 与2024年相比，今年“再度924”的可能性很低，因此债券市场看多的“大势难更”。
- 三季度政策性金融工具可能开始落地，导致资产荒和基本面可能有阶段性变化，结合绝对收益账户止盈和每年三季度市场调整预期的“自我实现”，利率可能有阶段性起伏。
- 四季度利率可能继续下行、创年内新低。
- 点位方面，在不降息的前提下，年内10年国债低点可以看1.6%，30年国债看2.0%。
- 下半年伴随货币政策改革，存在降准降息的可能性，逻辑上债市可以更加乐观。
下半年基本面
- 下半年基本面整体处于顺风趋势。
- 政策节奏就是增长节奏，三季度GDP增速边际回升、四季度再度回落，上半年的GDP增速略高于下半年。
- 通胀可能开始回落，困扰了债券市场一年的通胀回升逻辑，已经兑现完毕。
- 需要警惕环保和安全检查对供给侧的影响，其中关键看煤炭。
利率走势
- 利率能看到多少？在不降息的前提下，极端情况下10年国债压到1.6%，30年国债收益率可以看到2%。
- 下半年伴随货币政策改革，存在降准降息的可能性，逻辑上债市可以更加乐观。
货币宽松和央行关注
- 降准降息仍有可能，触发契机可能是超预期的经济以外事件，此外降准降息也可能伴随改革落地。
- 央行可能创设贷款基准利率和隔夜逆回购工具，顺势进行降准降息释放政策红利。
- 央行关注利率风险，建议久期策略为主。
机构行为
- 市场的空头观点大多已经改变，未来基金和中小行仍有加仓空间。
- 三季度部分机构可能有阶段性策略调整。
- 利差策略可以跟随大行。
- 如何看待交易拥挤度？继续遵照流动性状态和机构负债稳定性，适度容忍波动，把握趋势，继续看多。
- 股债跷跷板大概率失效。
供给压力
- 静态看大行EVE指标还有空间。
- 去年的超长供给压力来源于两方面，分为一级供给和二级市场抛压，今年股债切仓有限，那么非银也可以接债。
信用债
- 流动性充裕，信用就有确定性。
- 当前中长端信用债仍有一定的下行空间。
- 建议信用沿着趋势进行配置，首选交易相对活跃、流动性相对好的品种，到7月中旬开始适度谨慎。
风险提示
- 数据统计或有遗漏。
- 经济表现可能超预期。
- 市场走势存在不确定性。
