市场聚焦：尿素：何妨吟啸且徐行

尿 素 加 权 合 约 价 格 节 后 在 冲⾼回 落 后 在 （ 1800 ，1900）区间震荡运⾏， 01合约价格稍显弱势，中枢较加权下移，定价⽅⾯宏观驱动不⾜，成本及供需维度弱稳是现实弱势的主要原因，宏观维度弱现实预期中性偏强决定成本维度格局，同时供需维度出⼝需求预期增加共同驱动UR1-5价差⾛弱。展望未来，笔者对UR05合约价格预期乐观，宏观及成本维度边际改善，供需维度旺季供需两旺叠加出⼝增⻓预期，故事素材充⾜，⽽弱现实决定了多配UR05合约安全边际是⾸要条件，价格阶段参考震荡区间下边际作为防守区间中枢。 弱 现 实 强 预 期反 套 结 构 的 合 理 性 宏观维度复苏期前端政策发⼒，财货双宽，股指期货是逻辑上的⻰头，复苏预期充分计价，⽽商品像⻛筝⼀样，远端随利好飘在空中⽽现实供需弱势如同放⻛筝的⼈拉线拖累预期的⾼度，所以从宏观维度弱现实边际改善，预期需要时间兑现实物⼯作量，商品呈现反套结构合理。 数据来源：⽂华财经，中粮期货研究院成本维度煤炭价格弱稳，电⼒是实体经济运⾏的晴⾬表，从电⼒供需结构分析供给宽松需求弱稳，供给端新能源装机增速迅猛增⻓，特别是光伏装机2024年1-9⽉新增发电装机容量占⽐66%，远⾼于⻛电⽔电及⽕电新增装机，随光伏等新能源成本优势显现，预期逐步压制⽕电供给进⽽收缩煤炭需求。电⼒需求端整体跟随宏观节奏变化，弱现实强预期格局。 数据来源：国家能源局，中粮期货研究院供需维度现实端⾼供给弱需求，供给端⽇产靠近19万吨，虽然⽓头供给取暖季季节性减产但需求端表需季节性⾛弱，上游库存快速上⾏⾄同⽐新⾼位置，近端确实有冬储需求值得期待，但⾼库存下作为买家⼼态会较为从容，时间适当推迟、数量适当分批逻辑上合理。 核⼼变 量 商品⾛出独⽴⾏情的前提是⾃⾝优秀的供需局势，⽐如近期的棕榈油和氧化铝，尿素如想⾛出独⽴⾏情核⼼变量笔者认为在出⼝需求上⾯。 尿素过去5年平均净出⼝量在450万吨左右，需求占⽐约8%。2024年1-9⽉份净出⼝24.6万吨，占⽐不⾜1%，如出⼝需求回复则预期供需格局转好，⽽当下冬储及年后春耕备肥预期出⼝需求维持弱稳，但出⼝增⻓预期⼤概率⻓期存在于市场参与者的多空博弈中，所以从这个⻆度UR1-5反套⾛势合理，如后续旺季农需转好，内外价差进⼀步扩⼤，则UR05⾏情可期。 三⼩结 宏观成本及供需维度均为弱现实强预期结构，需求增⻓⽅向相对确定⽽时间不确定，现实端弱势库存⾼位上游去利润价格安全边际较好，建议可考虑偏防守的适当多配，等待驱动兑现。 中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。