进出口观察系列：5月外贸：换挡后为何再加速？

5月外贸：换挡后为何再加速？ glmszqdatemark2026年06月09日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：6月9日，根据海关总署公布数据，2026年5月份，出口金额（以美元计价）同比上涨19.4%；进口金额（以美元计价）同比上涨27.4%；5月贸易顺差（以美元计价）为1054.3亿美元。 相关研究 1．2026年2月通胀数据点评：2月通胀：脉冲后弹性几何？-2026/03/092．宏观周度观察：从两会看“质”的落点-2026/03/083．海外市场点评：2月非农：卷土重来的“滞胀”交易？-2026/03/074．2026年政府工作报告点评：政府工作报告：开局年哪些新思路？-2026/03/055．2026年2月PMI数据点评：2月PMI：“温差”信号-2026/03/04 随着年初外贸完成从“短期地缘红利”到“新中枢”确立的关键换挡，5月进出口增速的再度抬升，标志着这一趋势正在加速兑现。从“中枢重构”到“动能跃迁”，中国外贸不仅在全产业链效率与全球补库周期的共振下站稳了更高增长平台，更在边际层面演绎出诸多具有前瞻意义的微观线索。 继4月外贸步入“新中枢”后，5月出口为何再度换挡提速？全球供应格局重塑下，贸易伙伴的多维重构与全产业链的系统性竞争优势相互交织，奠定了出口增速“换挡向上”的坚实底座。在此基础上，近期外贸端同样不乏新的边际脉络： 区域版图上，周期因素与结构动能实现同频共振。周期性维度上，5月对美出口同比大幅跃升至35.4%，构成了出口最为强劲的边际增量。这主要源于去年贸易摩擦导致的“基数洼地”，此外，对韩日、中国香港等亚洲地区出口也明显上升；结构性支撑则体现为新兴市场的强劲复合动能，对东盟、非洲等出口增速均维持在20%左右，继续发挥外贸“压舱石”和“新基本盘”作用。 品类结构上，全球资本开支扩张催化科技硬资产加速出海。5月科技品类出海动能进一步释放，其中1-5月集成电路出口增速录得90%的高速增长，自动数据处理设备等亦有亮眼表现，不仅印证了全球科技周期上行引发的强劲补库需求，也彰显了中国中间品在全球分工中不可替代的“硬核”竞争力。 不过，相比数量，价格正成为出口更重要的支撑因素。透视增长的底层驱动可以发现，价格增长已成为现阶段出口更为核心的支撑因素。3-4月价格对出口同比增速的贡献率高达70%，相反数量的支撑力度已经有所减弱。这种量价背离的趋势，也意味着需密切关注输入性通胀对出口数量可能产生的“挤出效应”。 综上，多维红利的释放将继续强化出口增速的底部支撑。结合周期性补库与结构性优势的同频共振，同时考虑到高价对部分需求的破坏效应，我们预计后续月份中枢有望维持在10%以上的高增长区间。 与出口端如出一辙，进口同样上演了由“数量拉动”向“价格支撑”的切换。一季度，进口几乎完全由数量效应主导，贡献率月均高达70%，构成了内需回暖的强劲注脚，这主要源于一季度制造业补库需求的强化；但4月进口数量贡献已经下跌至不足5%，尽管半导体等产品等进口依然延续强势，但进口总额的增长开始逐步转由价格因素支撑。 步入5月，“价升量缩”的结构性异动或进一步蔓延并固化。原油、煤炭、铁矿砂等上游原材料以及集成电路、二极管等核心中间品均呈现典型的“价升量减”特征。这或表明国际大宗商品及核心供应链价格的持续高位，已对国内中下游企业的补库及实体生产产生了一定的“价格挤出”效应。如果这一趋势延续，后续进口增速可能面临一定的中枢回归可能，可能跌落至20%以下。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室