印度钾肥大合同超预期上涨，全球钾肥供需或延续趋紧

2026年06月08日基础化工 证券研究报告 印度钾肥大合同超预期上涨，全球钾肥供需或延续趋紧 投资评级领先大市-A维持评级 引言：印度2026年度钾肥大合同在长期胶着谈判后终于在5月18日正式敲定，价格为383美元/吨CFR，较去年上涨34美元/吨，较中国在2025年11月提前签署的钾肥大合同高出35美元/吨，远高于2016—2025年间印度对中国保持的平均8美元/吨溢价。我们认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，叠加印度作为亚洲钾肥市场最重要的价格锚之一，最新大合同对东南亚区域乃至全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来全面景气。 脆弱供应链与多元调节机制共同塑造钾肥弹性 钾肥长期价格由供需周期主导，而事件是引发短期波动的关键催化，如2022年俄乌冲突及制裁导致供应链恐慌，现货价格最高突破5000元/吨的历史高位。此外，主动调控是平滑波动、实现“软着陆”的核心机制，国内通过保供稳价政策平抑2021年短期脉冲式上涨，亦通过年度大合同锚定价格底部，使其回归合理区间。长期来看，钾肥价格始终围绕供需基本面在2000-5000元/吨的宽幅区间内波动，通过产能、库存和贸易流的再调整趋向长期平衡。因此，钾肥价格的弹性本质上是脆弱供应链与多元调节机制共同作用的结果，未来仍将受地缘局势、产能投放节奏及粮食安全政策博弈的深刻影响。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜联系人SAC执业证书编号：S1450125110015wangys1@sdicsc.com.cn 钾肥需求长期稳定增长，高油价环境有望抬升钾肥需求 相关报告 化肥产品需求和全球农作物种植面积高度相关，据美国农业部（USDA）数据，全球主要粮食作物播种面积稳步提升，带动化肥需求稳定增长。而钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，后续2030年起每年需求净增量稳定在约80万吨/年，刚需性质突出。此外能源安全重要性不断凸显，高油价提升了生物燃料经济性，带动大豆油/棕榈油、玉米等作物需求，从而对化肥需求形成正反馈。同时在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长，而中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。 化纤链板块率先反攻，生物柴油景气继续验证2026-06-07超纯PFA实现国产突破，安赛蜜本轮协同涨价有望超预期2026-05-31从供给的三道阀门说起2026-05-29安赛蜜本年第三次调涨，同步看好三氯蔗糖价格修复2026-05-26湿法磷酸减产提振黄 磷 价格，氨纶大幅去库景气有望上行2026-05-24 地缘扰动下钾肥供给或不及预期，26年实际供需或更偏紧 2024年全球已探明可采钾盐矿储量超48亿吨（折K2O），加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.7亿吨、占比约78.2%，为典型寡头格局，少数主产区具有较强定价权。氯化钾方面，2019-2025年名 义产能增速CAGR为+2.3%，2026年，全球名义产能增速将达到+7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别+4.4%和+3.2%，包括俄罗斯Usolskiy二期、老挝XDL等项目先后投产，但此后预计增速逐渐收敛，直至2030年或首度出现收缩。硫酸钾方面，名义产能增速在2025年达峰，为+3.8%，2026年预计增速+3.1%，此后预计增速收敛至+1%左右。供给侧存量角度，本次美伊以冲突以来，中东航线海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000美元，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流，若后续局势反复，中东地区钾盐生产装置进而再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期。供给侧增量角度，赣锋锂业刚果（布）200万吨氯化钾项目、加拿大BHP 200万吨氯化钾项目均存在延期可能。因此，实际钾肥供应增长或可能低于名义产能增速，后续全球钾肥供需平衡表或更趋紧张，风险溢价或成为支撑价格的关键因素。 建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。 风险提示：宏观经济下行风险；原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能大幅扩张风险。 内容目录 1.东南亚刚需与地缘局势不稳共振，重视化肥领域投资机会.........................41.1.印度大合同提振钾肥价格，紧平衡下钾肥景气程度或超预期.................41.2.中东出口及产能释放影响较大，全球钾盐贸易影响或超预期.................51.3.钾肥价格复盘：供应链较为脆弱，多元调节机制有效.......................62.钾肥产能释放有限，后续供需偏紧..............................................62.1.钾肥刚需性质突出，油价链条存传导逻辑.................................62.2.资源集中与寡头垄断并存，老挝或成中国供应新增长极.....................82.3.美伊冲突或影响以生产运输，钾肥新增产能释放有限.......................92.4.钾肥产能释放有限，26年基本面偏紧....................................123.投资建议...................................................................144.风险提示...................................................................15 图表目录 图1.全球钾盐产能产量和消费分布（百万吨）....................................5图2.全球分区域钾盐进出口（百万吨）..........................................5图3.钾肥价格历史复盘........................................................6图4.全球主要粮食播种面积稳步提升（百万公顷）................................7图5.以作物分的钾肥下游需求结构..............................................7图6.全球钾肥资源分布........................................................8图7.中国氯化钾进口依存度始终较高............................................9 表1：国内大合同价格为全球钾肥洼地...........................................4表2：印度钾肥大合同与东南亚钾肥价格走势高度正相关...........................5表3：主要作物氮磷钾单位需求量...............................................8表4：全球氯化钾产能统计....................................................10表5：全球氯化钾产量及预测..................................................10表6：全球硫酸钾产能统计....................................................11表7：全球硫酸钾产量及预测..................................................12表8：氯化钾2026年存在供需缺口.............................................13表9：硫酸钾长期供需紧平衡..................................................13表10：钾肥相关布局上市公司.................................................14 1.东南亚刚需与地缘局势不稳共振，重视化肥领域投资机会 1.1.印度大合同提振钾肥价格，紧平衡下钾肥景气程度或超预期 大合同价格反映市场看好26年钾肥全面景气。2025年11月23日我国签署2026年钾肥大合同价格348美元/吨，较去年上涨2美元/吨。26年大合同签订较早的原因是：①将有效保证我国冬储及春耕的钾肥需求，②也反映由于当前钾肥供需偏紧厂商提前锁价。而印度直至2026年5月才签署26年大合同，白俄罗斯钾肥公司（BPC）5月18日确认，已与印度钾肥公司（IPL）达成一项新的钾肥合同，价格为383美元/吨CFR，180天信用证，交货期为6月至12月底期间，此价格较2025年6月签署的印度合同价格349美元/吨CFR（同样为180天信用证）上涨了34美元/吨，较2025年11月签署的中国2026年钾肥大合同高出35美元/吨，远高于2016—2025年间印度对中国保持的平均8美元/吨溢价，充分反映全球需求刚性下的全面景气预期。 印度钾肥大合同与东南亚钾肥价格走势高度正相关。据北方农资传媒微信公众号，在印度钾肥大合同签订后2个月内，通常会带动东南亚钾肥现货价上涨2-7%，历史最高曾触及36%的涨幅。主要原因在于：①亚洲是全球钾肥需求最为集中的区域，区域内用肥高峰趋同。当前中国刚结束春耕，仍有一定补库需求，印度正值卡里夫种植旺季需集中备货，因此印度大合同对于同样正值需求旺季的东南亚市场具有更显著的指引作用。②相较于中国，印度、东南亚钾肥进口依赖度更高，寡头供应商地位强势，带动区域价格联动上涨。中国钾肥进口依赖度约70%，印度高达92%，东南亚国家除老挝外几乎没有自主产能全部依赖于进口。③区域内各国生物能源政策落地催生新增种植需求，持续提振钾肥刚需。近年来，印度大力推广乙醇汽油掺混项目，玉米跳出传统口粮消费增长逻辑，逐步向能源原料转型，新增工业属性带动国内钾肥稳步扩容。与此同时，印尼B50生物柴油落地后，棕榈油原料年需求较此前B40增加200万吨至1500万吨；马来西亚全面落地B20后，棕榈油年消耗量将新增53.4万吨至106.8万吨。相较于印度，东南亚棕榈产业增量空间更大，钾肥刚需更为迫切，也将进一步带动东南亚钾肥市场上涨行情。 1.2.中东出口及产能释放影响较大，全球钾盐贸易影响或超预期 霍尔木兹海峡把控全球化肥贸易流通，恰逢春耕时节价格上行预期强化。粮食为人类所刚需，而化肥关乎粮食安全，其保障地位至关重要。全球近1/3的尿素出口量、44%的硫磺出口量以及近1/5的氨出口量，均运经或产自霍尔木兹海峡西侧国家，故这条水道的畅通与否，直接关系到全球化肥产业，进而牵动粮食安全。随着霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，叠加春耕时节来临刚需支撑下，全球复合肥、氮磷钾等化肥价格大幅攀升，国内化肥资产存在估值重塑逻辑，在全球化工品市场大幅波动背景下，化肥资产仍具备独特投资价值。 伊朗化肥相关资源禀赋丰富，全球生产版图居于关键位置。资源禀赋来看，伊朗拥有显著的化肥链原材料优势。天然气是生产氮肥的主要原料，据美国能源信息署统计，伊朗已探明天然气储量高达约34万亿立方米，占全球总储量约17%。尿素属于氮肥，是伊朗化肥产业的核心产品，年产能约为1300万吨，占全球总产能的5.42%。年出口量高达900万至1000万吨，满足全球市场10%至15%的需求。伊朗也是全球第一大硫磺出口国，占全球出口总量的30%以上。硫磺是生产磷肥的核心原料之一。钾肥方面，中东地区并非主力钾盐产出国，但因其自用比例较低，仅占全球1%，因而以8%的实际产量占