涨价贡献进一步扩大——5月进出口数据点评

【债券日报】 涨价贡献进一步扩大 ——5月进出口数据点评 6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比+19.4%，前值为+14.9%；进口同比+27.5%，前值+25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.3亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、5月进出口继续走高，AI相关强势依旧 5月出口再超预期，AI资本开支的逻辑预计在年内继续支撑出口强韧性。后续看，涨价的影响可能贯穿全年与强势商品出口表现，全年出口或有望保持在高增速、韧性无虞。但结构上，出口的“K型”分化也在加剧，另外需要关注出口“价”对于“量”的影响：（1）终端需求强势、顺价能力较强的AI相关行业，叠加成本上涨，价格对其出口的拉动，已经显著高于数量因素，而数量同比继续压缩（如集成电路），需要关注涨价对于需求量的扰动。（2）海外高利率、高通胀环境下，传统消费需求或对应减弱，鞋靴、箱包等劳动密集型行业出口价、量继续收缩，未来需要关注行业盈利对供给端的影响。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 2、出口：“K型”分化延续，价强于量 《【华创固收】公积金新政的看点和疑虑？》2026-06-09《【华创固收】转债市场日度跟踪20260609》2026-06-09《【华创固收】转债市场日度跟踪20260608》2026-06-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20260605》2026-06-05《【华创固收】PPI走升，需求弱稳运行——5月经济数据预测》2026-06-05 （1）海外传统消费品需求偏弱，劳动密集型产品出口延续负增长、但降幅收窄。四类非耐用消费品合计同比-5.6%，两年复合增速-3.1%，降势收窄。但较其他商品出口而言表现偏弱。海外加息预期走升，对传统消费需求有一定抑制。 （2）集成电路继续走升，中游贡献维持偏强。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+50%（前值+40%），对出口增长贡献维持30%以上。 （3）电子设备出口继续加快。5月自动数据处理设备、手机出口同比+66%、+44%，继续强于4月。AI投资逻辑带动自动数据处理设备继续强势。 （4）汽车数量增速处于所有品类最高。汽车（包括底盘）出口金额同比+39%，小幅放缓。价格同比-2.7%，数量同比+43.1%，量的表现超过其他品类增长。 （5）国别：对美出口增速大幅提升。5月对美、欧、日出口同比分别+35%、+8%、+11%。去年贸易摩擦造成5月出口基数偏低，经贸关系改善对5月出口有支撑。另外对东盟出口同比升至+24.6%，体现海外囤货需求释放。 3、进口：价格支撑为主，数量因素偏弱 5月进口同比+27.5%，继续走高。进口环比-1.2%、降幅小于去年同期，低基数对读数有较强支撑。（1）上游大宗品涨势依然偏强，但数量因素趋弱。（2）AI相关资本开支带动进口需求，中间品进口同比延续高增长。（3）汽车进口延续负增长，价格是主要拖累。另外，飞机进口同比高增关注这一趋势延续性。 总结看，5月进口高增主要与涨价因素相关，AI相关品类也是价格支撑为主，而数量因素偏弱。海外高利率、高通胀的环境继续，预计进口价格仍对进口金额增速有带动。另外，与AI算力建设需求相关品类承接涨价能力更强，因而在进口结构上的强势有望延续。 风险提示：地缘因素存在较大不确定性。 目录 一、5月进出口继续走高，AI相关强势依旧.................................................................4二、出口：“K型”分化延续，价强于量.........................................................................5三、进口：价格支撑为主，数量因素偏弱.....................................................................8四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1出口、进口增速与市场预期增速.............................................................................4图表2前20日韩国出口商品当月同比增速（%）............................................................4图表3中国AI相关产品与其他出口增速（%）................................................................4图表4商品价格同比增速变动.............................................................................................5图表5 AI相关投资品：价格增速的带动强于数量增速....................................................5图表6商品出口金额同比增速情况（%）..........................................................................5图表7四类消费品同比增速走势（%）..............................................................................6图表8中间品出口增长贡献度维持30%以上.....................................................................6图表9中间品同比继续走升.................................................................................................6图表10自动数据处理设备、手机对出口拉动情况...........................................................7图表11手机出口量、价增速拆分.......................................................................................7图表12 5月出口商品价格、数量增速情况（%）.............................................................7图表13对主要地区出口增速情况.......................................................................................8图表14主要地区占我国总出口份额情况...........................................................................8图表15进口金额单月值季节性走势（亿美元）...............................................................8图表16进口单月值环比增速情况.......................................................................................8图表17大宗品进口价格走势...............................................................................................9图表18大宗品进口数量走势...............................................................................................9图表19各类商品进口金额增速（%）................................................................................9图表20 5月各类商品进口量、价拆分情况......................................................................10 6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比+19.4%，前值为+14.9%；进口同比+27.5%，前值+25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.3亿美元。 资料来源：Wind，华创证券 一、5月进出口继续走高，AI相关强势依旧 一是，全球范围内贸易需求强势，且AI主导的特征继续强化。韩国5月前20日半导体、计算机外围设备出口同比+202%、+305%保持高位。我国集成电路、自动数据处理设备出口5月同比+88.9%，剔除两类后出口同比+11.2%，可见当前外贸景气驱动仍是AI投资逻辑。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二是，5月出口“价＞量”的特征进一步突出。所有品类出口价格同比增速均值5月在+23.7%，较4月+16.6%继续扩大，体现涨价继续传导。但同时，涨价结构的强弱分化继续扩大：稀土、集成电路、成品油位列价格增速前三，传统消费品（鞋靴、箱包等）同比下滑，对应AI投资需求与传统消费需求的“K型”分化。 拆解AI相关强势出口品类，如集成电路，5月价格同比+10.7%、倒推数量同比+2.1%，涨价对其出口的带动占据主导，也说明当前出口是“价强于量”。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 总体看，5月出口再超预期，AI资本开支的逻辑预计在年内继续支撑出口强韧性。后续看，涨价的影响可能贯穿全年与强势商品出口表现，全年出口或有望保持在高增速、韧性无虞。但结构上，出口的“K型”分化也在加剧，另外需要关注出口“价”对于“量”的影响：（1）终端需求强势、顺价能力较强的AI相关行业，叠加成本上涨，价格对其出口的拉动，已经显著高于数量因素，而数量同比继续压缩（如集成电路），需要关注涨价对于需求量的扰动。（2）海外高利率、高通胀环境下，传统消费需求或对应减弱，鞋靴、箱包等劳动密集型行业出口价、量继续收缩，未来需要关注行业盈利对供给端的影响。 二、出口：“K型”分化延续，价强于量 从拉动增长率看，集成电路、自动数据处理、汽车位居前三，多数商品拉动率回正，表现强于4月。拖累最大的是：服装、灯具、鞋靴。具体看： 资料来源：Wind，华创证券 一是，海外传统消费品需求偏弱，劳动密集型产品出口延续负增长、但降幅收窄。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-5.6%，两年复合增速-3.1%，降势收 窄。但较其他商品出口而言表现偏弱。海外加息预期走升，对传统消费需求有一定抑制。 资料来源：Wind，华创证券 二是，集成电路继续走升，中游贡献维持偏强。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+50%（前值+40%），对出口增长贡献维持30%以上。其中，集成电路出口同比+111.4%，为年初以来