经营表现稳步向好，业绩有望持续释放

比音勒芬(002832)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 ——比音勒芬更新报告 本报告导读： 5.16“T恤节”单日T恤、POLO衫品类全渠道销售额超1亿元，618抖音渠道靓丽高增、天猫排行名列前茅；线上高增、户外品类拓展及线下拓店多因素有望驱动收入快速增长，业绩有望持续释放。 投资要点： 比音勒芬“T恤节”及618销售表现亮眼。①5月16日比音勒芬首届“T恤节”单日T恤、POLO衫品类全渠道销售突破1亿元；②618战绩亮眼，抖音渠道（5.15-6.3）销售额高增337%，天猫（5.21-5.30）跻身男装第八名。 全渠道稳步扩张，积极拓展户外品类，中长期成长性佳。比音勒芬成长性主要体现在①电商收入25年高增72%，收入占比仅约10%，显著低于同行（海澜之家21%/波司登35%），未来提升空间大；②直营门店逆势扩张，25年净增117家，我们预计26年总门店数净增80-100家，同时考虑到比音勒芬奥莱渠道有较高的渗透率，与高端百货、购物中心形成协同，有助于提升线下零售韧性与效率；③户外MOTION系列加速独立开店，户外产品占比有望提升。 高端品牌矩阵持续优化，品牌势能持续向上。公司持续推进比音勒芬主品牌年轻化转型，加速国际品牌K&C与Cerutti 1881入驻高端商圈，并获得美国运动恢复鞋品牌OOFOS国内独家代理权，深化与SNOW PEAK合作，同时威尼斯狂欢节品牌聚焦路亚赛道持续推出兼具功能性与时尚感的专业户外服饰，强化消费者心智影响力。2021-2025年公司毛利率稳居75%以上，26Q1收入增速达18%，同时毛利率（75%）明显优于同行且保持稳定。 期待利润逐步释放，高管增持彰显信心。25年为加强品牌建设，销售费用率同比提升6.5pct，未来随着收入增长提速及经营效率提升，比音勒芬利润端有望持续快速增长。25年分红率提升至75%，26年有望延续高分红。公司高管近期增持股份，当前控股股东一致行动人、总经理谢总以及董事申总分别累计增持1.10/0.25亿元（二人分别计划增持1-2/0.5-1亿元），彰显其对公司未来发展的信心。风险提示：新品牌培育不及预期，门店爬坡不及预期 核心高管拟增持，彰显长期发展信心2026.03.08Q2收入快速增长，线上靓丽领增2025.08.29 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所