深耕精密光学，半导体领域空间广阔

投资逻辑： 公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统、生命科学及AR/VR检测等高端制造的核心环节。公司2025年实现营业收入6.91亿元，归母净利润0.46亿元，外销占比56.58%。 半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测龙头KLA预计到2030年营收将达到260亿美元，Camtek则将营收目标上调至7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于2025年11月，发行可转债5.63亿元，转股价格为364.43元/股，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦248nm与193nm深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。 新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR质控需求跨越研发拐点，随着下游大客户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司AR/VR检测领域深度合作Microsoft、Facebook等国际大厂，2025年实现营收同比增长152.31%。AI算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件上沉淀的成熟工艺，于2026年4月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、2.22亿元，EPS分别为1.67元、2.59元、4.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风险。 内容目录 一、深耕精密光学二十余载，铸就光学核心供应商...................................................41.1二十年专注精密光学全链路，“设计一镀膜一加工一装调"一体化构建转换壁垒....................41.2营收规模加速扩张，定制化开发盈利能力波动...............................................6二、全球半导体设备市场维持高景气，量测及光刻设备需求量高.......................................92.1全球半导体设备市场持续扩容，下游晶圆厂资本开支高.......................................92.2先进制程快速迭代，下游量检测设备景气度高..............................................102.3光刻机国产化加速推进，照明系统精密光学是关键技术底座..................................13三、AR/VR检测快速增长,布局光互连打开新增长极.................................................153.1 AR/VR检测:核心供应商深度卡位,量产周期开启驱动收入持续高增............................153.2光互连:全资子公司落地,精密光学能力延伸至AI数据中心光互连.............................16四、盈利预测..................................................................................174.1盈利预测..............................................................................17五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：公司深耕光学领域二十余载，积极布局全球市场............................................4图表2：公司产品矩阵多维，覆盖了器件、镜头、光学系统..........................................5图表3：公司下游应用广，深度绑定优质客户......................................................5图表4：公司半导体业务营收快速增长（2025）....................................................5图表5：公司光学系统业务快速增长（单位:百万元）...............................................6图表6：公司股权结构集中稳定（截至2026Q1）....................................................6图表7：公司营收加速扩张......................................................................7图表8：归母净利受费用等影响波动..............................................................7图表9：公司产品定制化生产，毛利率波动大......................................................7图表10：公司光学镜头毛利率较高...............................................................7图表11：公司处于业务扩张期，费用率短期上行...................................................8图表12：公司下游客户分散多元（2025）.........................................................8图表13：公司境外收入占比较高(单位:百万元)....................................................8图表14：公司位于光学产业链中游，为下游厂商提供器件、镜头、系统...............................9图表15：2025年全球半导体设备市场达到1350亿美元.............................................10图表16：预计全球300mm晶圆厂持续扩产........................................................10图表17：量检测设备主要应用于晶圆加工过程....................................................11 图表18：光学零部件占量检测设备原材料成本约40%...............................................11图表19：每推进一个节点,检测层数增加30%，KLA相对N-2节点的增量收入约10亿美元................12图表20：HBM3单芯片面积约为DDR的3倍,逻辑含量高、冗余少，对检测更敏感.......................12图表21：向混合键合演进的过程中，推动量检测精度不断提升......................................12图表22：先进封装推动相关量检测设备市场快速增长..............................................12图表23：KLA预计到2030年营收将达到260亿美元规模............................................13图表24：Camtek上调营收目标至7.5亿美元......................................................13图表25：中科飞测营收维持高增长..............................................................13图表26：精测电子营收规模持续扩大............................................................13图表27：光刻机是半导体制造的最关键设备之一..................................................14图表28：光学系统是光刻机的核心组件..........................................................14图表29：公司可转债募投项目产品主要应用于深紫外光刻机光学系统................................15图表30：AI眼镜出货迎来快速增长（单位：万台）................................................16图表31：公司2025年AR/VR设备营收同比增长152.31%(单位：亿元)................................16图表32：AI集群用光模块及CPO销售额在2025年达165亿美元.....................................17图表33：公司分产品盈利预测..................................................................18图表34：2024-2028E公司三费情况..............................................................19 一、深耕精密光学二十余载，铸就光学核心供应商 1.1二十年专注精密光学全链路，“设计一镀膜一加工一装调"一体化构建转换壁垒 公司通过二十余年的精密技术沉淀与全球化前瞻布局，已完成了从核心光学元件加工向高端光机电算一体化解决方案提供商的底层逻辑蜕变。自1999年创立并于2003年全面切入光学制造与测量领域以来，公司持续沿产业链纵向延伸，2004年成立茂莱（南京）仪器深耕光学模组、工业检测及成像系统，并于2006至2014年间前瞻性地挺进生物识别、生物医疗、PCR及基因测序光机引擎等高壁垒赛道。伴随2012年制造工艺向紫外至红外全波段、非球面及超精密大规模光学制造能力的跨越式迭代，公司加速推进国际化与多应用场景的横向拓宽，在2016至2020年间组建MLO、MLI、MLM三大事业部并提供完整的跨行业光机电算一体化方案，期间密集通过ISO 13485医疗、AS9100D航空航天及IATF 16949汽车工业等严苛的国际质量体系认证，形成了深厚的行业准入壁垒。2023年成功登陆上海证券交易所科创板后，公司依托美国西雅图、英国及国内深圳、北京等全球多点实验室的协同研发网络，进一步于2025年启动泰国新工厂建设并成立赋芯、创芯科技等子公司。 来源：公司官网、国金证券研究所 公司已构筑起从核心基础器件到复杂光机电算一体化系统