铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒

铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒 投资要点 西 南证券研究院 铅酸基本盘稳中有进，海外扩张打开增量空间。2025年公司铅酸电池业务营收127.4亿元，占总营收比重78.2%，仍是核心收入和利润来源。海外市场全年实现8个主机厂项目定点，累计开发新客户83家，销量同比增长7.51%。依托渠道和主机配套双壁垒，以及马来西亚稳产、摩洛哥规划推进的“3+N”全球布局，公司有望形成“国内稳健+海外高毛利释放”的双轮驱动。 低压锂电高增明确，第二成长曲线正在形成。2025年公司低压锂电池销量达51.4万KWH，同比+200.0%，营收8.0亿元，同比+97.8%，毛利率升至15.6%。公司已实现12V/24V/48V低压锂电、车载电源、驻车电源、低压冗余电源等产品覆盖，适配智能座舱与高阶智驾需求。同时，随着前期定点项目进入量产阶段，低压锂电有望从导入期转向收获期，成为未来三年最主要的收入弹性来源。 数据来源：聚源数据 回收业务布局成熟，双循环体系构筑长期护城河。公司将再生铅业务定位为战略性的“成本中心”，而非单纯盈利单元；目前绿色铅酸电池循环产业链布局基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力达86万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，生产的再生铅成品约70%用于自供。其核心价值在于保障铅原料稳定供应、平滑铅价波动并强化主业毛利韧性。 相 关研究 盈利预测与投资建议：公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。给予公司2026年15倍PE，对应目标价12.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 目录 1公司概况：低压电池龙头，铅锂双循环全产业链布局.....................................................................................................................12行业分析：新能源提速，低压锂电与循环经济双主线.....................................................................................................................22.1铅酸电池：需求稳固，具备中长期市场空间...............................................................................................................................22.2低压锂电池：规模逐步增长，融入汽车智能化浪潮..................................................................................................................32.3再生资源：铅循环成熟，助力双碳.................................................................................................................................................43公司分析：铅酸龙头+低压锂电+再生铅三位一体.............................................................................................................................54盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................84.1盈利预测..................................................................................................................................................................................................84.2相对估值..................................................................................................................................................................................................95风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图目录 图1：公司2025年营收占比情况（分产品，百分比）........................................................................................................................1图2：公司2025年各项业务毛利率............................................................................................................................................................1图3：公司2025年营收占比情况（分地区，百分比）........................................................................................................................1图4：公司2025年毛利占比情况（分地区，百分比）........................................................................................................................1图5：公司营业收入及增速...........................................................................................................................................................................2图6：公司归母净利润（亿元）及增速.....................................................................................................................................................2图7：2025-2032年全球铅酸电池总体市场规模.....................................................................................................................................3图8：汽车低压锂电池全球整体规模..........................................................................................................................................................4图9：2023-2030年全球汽车启动用铅酸蓄电池市场规模...................................................................................................................4图10：铅酸电池销量均价变化图................................................................................................................................................................5图11：锂电池销量均价变化图.....................................................................................................................................................................6图12：再生铅销量均价变化图.....................................................................................................................................................................6图13：同业毛利率对比..................................................................................................................................................................................7 表目录 表1：三大核心基地及布局...........................................................................................................................................................................7表2：分业务收入及毛利率..................................................................................................................................................................