汇兑损益影响Q3单季业绩，低压锂电高增趋势不改

事件概述 公司近日发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利121.42亿元/6.19亿元/4.78亿元，同比分别+7.14%/+26.95%/-0.87%；3Q25营收/归母净利/扣非归母净利41.47亿元/0.87亿元/0.74亿元，同比分别+8.95%/-49.81%/-46.87%。 1、营收稳健增长，Q3利润短期承压。 2025年前三季度公司营收121.42亿元，同比增长7.14%，增长保持稳健；前三季度归母净利润同比增长26.95%。2025年第三季度单季利润下滑，主要系（1）经营性方面：受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期减少；受再生铅行业性影响，公司再生铅业务毛利率下降。（2）非经营性方面：因资本市场波动，公司所投资项目的公允价值变动收益同比减少。 2、低压锂电业务高速增长，新定点保障未来空间。公司低压锂电业务进入高速增长期，上半年实现营收3.5亿元，同比大幅增长196%。公司低压锂电客户覆盖广 泛，上半年公司新获得汽车低压锂电池项目定点23个，其中12V锂电项目16个，包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、东风日产、北京现代、上汽乘用车等主机厂的多款车型；24V锂电项目7个，包括东风商用车、东风华神、江淮汽车等主机厂项目定点。 3、铅酸主业稳健，高附加值产品占比提升。 公司铅酸电池业务基本盘稳固，2025年上半年累计销售近1917万KVAh。受益于新能源汽车对电池性能要求提升，高附加值的AGM启停电池需求旺盛，上半年AGM电池销量同比增长46%。 ►4、全球化布局加速，海外市场成重要增长极。 公司坚定推进国际化战略，海外业务已成为重要增长引擎。2025年上半年，公司海外销量同比增长21%。公司上半年共获得5个主机厂项目定点，实现了首个中国系商用车品牌的海外配套定点，并获得欧洲知名车企在OEM项目和OES项目上的双定点，成功获得双线业务突破。其次，公司加快渠道建设持续推进，上半年共开发新客户19个，其中包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机，为未来销量增长奠定了坚实基础。 投资建议 公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。行业竞争加剧短期影响毛利率，基于此下调盈利预测。预计2025-2027年，营收为177.44/197.99/214.32亿元（此前为178.06/198.68/215.07亿元），归母净利润为8.63/10.98/12.62亿元（此前为9.22/11.02/12.67亿元），EPS为0.74/0.94/1.09元（此前为0.79、0.94、1.08元）。2025年11月13日收盘价为10.4元，对应PE为14.14/11.11/9.67倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新能源业务拓展不及预期风险、汇率波动的风险等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。