业绩阶段性承压，把握短剧风口再成长

姚记科技(002605)股票投资评级：买入|维持

业绩回顾

• 2025年全年：营收26.89亿元，同比-17.8%；归母净利润4.67亿元，同比-13.34%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-14.92%。
• 2025年Q4：营收5.8亿元，同比+20.51%，结束8季度下滑；归母净利润0.77亿元，同比-33.02%，主要因芦鸣科技商誉减值2887万元。
• 2026年Q1：营收7.89亿元，同比微增1.31%；归母净利润1.4亿元，同比微降0.64%；扣非归母净利润1.37亿元，同比微降2.48%。

事件点评

• 三大业务调整：
  • 游戏业务：2025年营收8.65亿元，同比-14.78%，因老游戏流水下降；2026年将聚焦中轻度小游戏和海外市场。
  • 扑克牌业务：2025年营收9.23亿元，同比-14.69%；2026年依托“年产6亿副扑克牌生产基地项目”和渠道优化，有望稳健增长。
  • 营销业务：2025年营收8.79亿元，同比-23.01%，因业务结构调整；2026年整合流量矩阵和AI技术，推动高质量发展。
• 毛利率与费用：2025年毛利率43.54%，同比+0.1pct；销售费用率6.05%，同比-1.99pct；2026年Q1销售费用率4.09%，同比-3.9pct。
• 核心战略：依托“上海国际短视频中心”构建短剧产业“基础设施”，整合IP创作、拍摄制作到投流发行的全产业链，引入基金池和生态伙伴加速内容孵化。

盈利预测与投资建议

• 核心因素：消费低迷和广告需求收缩已持续两年，2026Q1收入增速转正是积极信号。
• 预测：
  • 2026年营收28.74亿元，同比+6.88%；归母净利润5.53亿元，同比+18.48%。
  • 2027年营收30.83亿元，同比+7.30%；归母净利润6.47亿元，同比+16.96%。
  • 2028年营收32.65亿元，同比+5.88%；归母净利润6.85亿元，同比+5.75%。

风险提示

• 行业政策监管风险、市场需求降低风险、市场消费偏好转移风险、海外政策变化风险。