连续跑输17年！商品_股票超级周期何时走出历史大底？ 华尔街见闻-20260607

2025年以来，大宗商品市场经历了一轮强劲上涨，主要受关税、美伊冲突及AI产业链扩张推动。尽管当前GSCI与标普500比值仅为0.74，远低于3.87的长期历史均值，且商品相对美股的实际购买力处于自1970年以来的最低点，但支撑超级周期的底层逻辑依然稳固，包括资本开支短缺、供给缺乏弹性、AI与能源转型需求以及黄金的美元信用替代品叙事。

然而，本轮上涨更倾向于由极端供应中断驱动的超级挤压，如霍尔木兹海峡关闭导致的原油供应中断，以及资源民族主义抬头。投资者需警惕大宗商品可能正在丧失独立周期，沦为美股的“提线木偶”，因为过去十五年间全球增量资本几乎被美股吸收，美股市值与GDP比例已达历史极端水平。

核心启示包括：

1. 超级挤压风险：大宗商品表现与美股上涨趋势挂钩，当前反弹可能接近尾声，若美股回调，大宗商品将面临双输局面。
2. 投资逻辑转变：从需求驱动转向供给驱动，波动性显著放大，地缘政治与突发供应中断导致品种波动率升至历史高位。
3. 估值陷阱风险：GSCI/标普500比率虽处历史底部，但在全球需求疲软和流动性收紧预期下，可能构成价值陷阱。

中长期逻辑仍在，包括：

• AI革命改变资源需求结构，数据中心、电网升级、储能扩张、电动车渗透及国防工业扩张均需大量工业金属。
• 供给约束与地缘政治将支撑长期商品牛市，矿产和能源投资积压，资源民族主义强化，资源供应链风险溢价长期上升。
• 若通胀中枢长期维持在3%-4%以上，商品或成为稀缺的通胀对冲工具。

短期风险上升，大宗商品内部分化加剧，能源、部分农产品及贵金属板块已出现阶段性见顶信号。原油市场已发出回调信号，WTI原油近月合约相对于一年期远期合约出现约25%的极端现货升水，且价格已推升至美国生产盈亏平衡成本的两倍，北美原油及液体燃料潜在过剩规模接近每日800万桶，将刺激页岩油产能释放。

未来市场最大的分歧在于大宗商品能否脱离美股独立上涨。若美股持续新高，商品仍有望维持强势；但若美股估值回归，部分工业金属和周期品种可能出现双杀。

总体而言，大宗商品相对于股票的长期价值重估远未完成，但2025-2026年的第一阶段快速上涨已接近尾声，下一阶段市场将从普涨转向结构性分化。