连续跑输17年！商品_股票超级周期何时走出历史大底？ – 华尔街见闻-20260605

当前大宗商品市场经历了一轮强劲上涨，但相对于标普500指数仍被严重低估，历史比值仅为0.74，远低于3.87的长期均值。自2008年金融危机以来，大宗商品已连续7年跑输股票，但2025-2026年的上涨更多是因供应挤压驱动的超级挤压，而非长期牛市的开端。

核心观点与关键数据：

1. 历史表现：大宗商品与股票的十年级别相对表现呈现长周期模式，如1969-1980年的滞胀与石油危机推动商品跑赢股票，2000-2008年中国工业化和美元贬值催生资源牛市。自2008年以来，大宗商品连续7年跑输股票，持续时间超过此前绝大多数下行周期。
2. 当前估值：大宗商品相对于美股的实际购买力处于自1970年以来的最低点，实物资产相对于金融资产的估值折价程度极端。
3. 支撑逻辑：大宗商品资本开支长期短缺、供给缺乏弹性、AI与能源转型对工业金属的需求、黄金作为美元信用替代品等支撑逻辑依然稳固，但2025-2026年的上涨更倾向于阶段性反弹。

市场风险与投资逻辑：

1. 超级挤压风险：本轮上涨主要由地缘政治与供应中断驱动，如霍尔木兹海峡关闭导致原油供应中断，能源安全转型所需资源民族主义抬头。全球需求并未同步扩张，大宗商品可能沦为美股的“提线木偶”。
2. 投资逻辑转变：投资逻辑正从需求驱动转向供给驱动，波动性显著放大。原油、天然气、铝等品种波动率升至历史高位，追高风险显著。
3. 估值陷阱：虽然GSCI/标普500比率处于历史底部，但在全球需求疲软和流动性收紧预期下，低估可能进一步低。

中长期逻辑与短期风险：

1. 中长期逻辑：AI革命和能源转型将支撑资源需求，如数据中心建设、电网升级、电动车渗透率提升等。供给约束与地缘政治将持续支撑长期商品牛市。
2. 短期风险：大宗商品内部分化加剧，能源、部分农产品及贵金属板块已出现阶段性见顶信号。原油市场已发出回调信号，WTI原油近月合约相对于一年期远期合约出现约25%的极端现货升水。

研究结论： 大宗商品相对于股票的长期价值重估远未完成，但2025-2026年的快速上涨已接近尾声，市场将从普涨转向结构性分化。未来市场最大的分歧在于大宗商品能否脱离美股独立上涨，若美股持续新高，商品仍有望维持强势；若美股估值回归，部分工业金属和周期品种可能出现双杀。无差别买入所有商品的时代大概率已经过去。