一季度毛利率同比提升，科技旗舰SUV小鹏GX正式发布

优于大市 一季度毛利率同比提升，科技旗舰SUV小鹏GX正式发布 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 2026Q1小鹏汽车实现收入130.3亿元。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3万辆，同比减少33.3%，环比减少46.1%；总收入为130.3亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4%；净利润为-17.8亿元，去年同期为-6.6亿元，2025Q4为3.8亿元。1）2026Q1汽车销售收入为110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%，同环比减少主要由于汽车交付量下降所致。2）2026Q1服务及其他收入为人民币20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%，同比增长主要由于技术研发服务以及零件及配件销售的收入增加所致。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.00港元总市值/流通市值137841/112734百万港元52周最高价/最低价110.80/57.55港元近3个月日均成交额1183.21百万港元 2026Q1，公司毛利率同环比提升5pct。2026Q1，公司毛利率/净利率分别为20.6%/-13.7%，分别同比+5.0/-9.5pct，分别环比-0.7/-15.4pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为22.3%/14.5%，分别同比+9.8/+2.1pct，分别环比+9.4/+1.9pct。2026Q1，公司毛利率同比提升，拆分来看，1）2026Q1汽车业务毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-0.9pct。2）2026Q1服务及其他利润率为66.5%，同比+0.1pct，环比-4.3pct。 2026Q1销量同比减少33%。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。公司2026Q2指引，2026Q2汽车交付量预计10-10.6万辆，按年变动约-3.1%至+2.7%，按季增加约59.5%至69.1%。 2026年5月20日，小鹏集团发布其科技旗舰SUV小鹏GX。小鹏首款全尺寸新科技旗舰SUV——小鹏GX正式上市。新车定位面向物理AI时代的新科技旗舰，推出纯电、超级增程两种动力系统，限时权益价26.98万元起。新车集小鹏集团多项前沿科技于一身，将源自Robotaxi的智驾技术、飞行汽车的安全冗余技术，以及具身智能的芯片及架构技术整合，精准破解了行业七大核心痛点——车大要好开、内饰有品质却不浮夸、开得爽、够安全、能耗低、够智能、空间足，带来超越50万级9系的产品力，且全系标配超百项50万级领先技术，为热爱生活、珍视家庭、拥抱科技的用户，带来兼顾科技、实用与品质的高端出行选择。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度实现盈利，技术与新品周期共振》——2026-03-27《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏第二代VLA开启推送，技术与新品周期共振》——2026-03-12《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式》——2025-11-24《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON、汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式》——2025-11-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市》——2025-09-08 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计26/27/28年营收1000/1300/1500亿元，考虑存储芯片等原材料涨价、公司新车型及AI相关技术开发相关的研发支出加大，我们下调利润预测，预计26/27/28年归母净利润-10/20/36亿元（原预计26/27/28年8/30/45亿），维持“优于大市”评级。 2026Q1小鹏汽车实现收入130.3亿元。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3万辆，同比减少33.3%，环比减少46.1%；总收入为130.3亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4%；净利润为-17.8亿元，去年同期为-6.6亿元，2025Q4为3.8亿元。拆分来看，1）2026Q1汽车销售收入为110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%，同环比减少主要由于汽车交付量下降所致。2）2026Q1服务及其他收入为人民币20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%，同比增长主要由于技术研发服务以及零件及配件销售的收入增加所致，环比下降主要由于上一季度重大里程碑进度达成后，本季度技术研发服务的的收入减少，以及本季度并无碳积分业务收入贡献所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026Q1，公司毛利率同环比提升5pct。2026Q1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为20.6%/-13.7%，分别同比变动+5.0/-9.5pct，分别环比变动-0.7/-15.4pct；研 发费 用率/销 售、 行政 及 一般 费用 率 分别 为22.3%/14.5%， 分别 同比变 动+9.8/+2.1pct，分别环比变动+9.4/+1.9pct。2026Q1，公司毛利率同比提升，拆分来看，1）2026Q1汽车业务毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-0.9pct，同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比下降由于存储芯片及电池相关成本增加导致单车成本上升。2）2026Q1服务及其他利润率为66.5%，同比+0.1pct，环比-4.3pct，环比下降由于技术研发服务以及零件及配件销售收入在服务及其他收入总额中的占比下降所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026Q1销量同比减少33%。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。2026年4月，小鹏汽车交付量为3.1万辆，同比-12%，公司2026年第二季度指引，2026Q2的汽车交付量预计100000-106000辆，按年变动约-3.08%至+2.73%，按季增加约59.54%至69.11%。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 分车型来看，参考marklines数据，2026Q1，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为19684/4751/5911/3194/10119/20432/9066辆。2026年4月，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为7690/1571/1832/1944/3277/13699/3999辆。 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 小鹏GX发布 2026年5月20日，小鹏集团发布其科技旗舰SUV小鹏GX。 5月20日，小鹏首款全尺寸新科技旗舰SUV——小鹏GX正式上市。新车定位面向物理AI时代的新科技旗舰，推出纯电、超级增程两种动力系统，限时权益价26.98万元起。新车配备Max、UltraSE、Ultra及Ultra旗舰四种配置版本。其中，纯电Max665两驱版26.98万元、UltraSE665两驱版28.98万元、Ultra665两 驱版30.98万元、Ultra旗舰750四驱34.98万元；超级增程Max 1585四驱版27.98万元、UltraSE1585四驱版29.98万元、Ultra1585四驱版31.98万元、Ultra旗舰1585四驱版34.98万元。 新车集小鹏集团多项前沿科技于一身，将源自Robotaxi的智驾技术、飞行汽车的安全冗余技术，以及具身智能的芯片及架构技术整合，精准破解了行业七大核心痛点——车大要好开、内饰有品质却不浮夸、开得爽、够安全、能耗低、够智能、空间足，带来超越50万级9系的产品力，且全系标配超百项50万级领先技术，为热爱生活、珍视家庭、拥抱科技的用户，带来兼顾科技、实用与品质的高端出行选择。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 1）外观方面，小鹏GX车身尺寸达5265×1999×1800mm，轴距3115mm；寰宇天地前后贯穿灯加上航天级陶瓷24K金标LOGO，极具高辨识度；四门电动门防夹防摔，主动避障，面向下一代无人驾驶设计；轮毂提供三款可选，兼顾颜值能耗与运动乐趣，满足不同用户偏好。外观上，新车提供珠峰白、极地黑、峡湾灰、丹霞红、云漠金（哑光）、昆仑云境（银灰双拼）6款外观配色。哑光款的云漠金采用巴斯夫顶级哑光清漆，漆膜厚度与镜面光泽度均达到超豪华品牌标准。 2）内饰方面，小鹏GX提供拂晓白、林雾紫、铂金棕三款可选。小鹏GX以智能家居2.0丰富贴心的配置，为用户打造了全场景移动宜居空间。小鹏GX配备可同时舒躺的双零重力座椅，副驾爱人与二排长辈无需互相谦让，长途自驾告别久坐腰疼；88英寸追光全景抬头显示、8.8英寸科技岛精致仪表、17.3英寸3K超窄边中控屏、21.4英寸3K生态娱乐屏、8英寸后排智控屏可实现五屏联动，可协同也可独立使用；搭配33扬聆境音响Max，前后独立音区设计，构建沉浸式影音空间。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 3）续航方面，小鹏GX纯电四驱版CLTC续航750km，能耗低至15.2kWh/100km，媲美紧凑级纯电轿车，搭配5C超充技术12分钟补能525km，喝杯咖啡的时间就能满足普通人一个星期的续航需求。小鹏GX首发新一代鲲鹏超级四驱增程技术，真正做到续航长、动力强、超安静、够安全。小鹏GX超级增程搭载5C超快充磷酸铁锂大电池与60L大油箱组合，实现CLTC纯电续航430km、综合续航1585km，每公里出行成本低至3分钱。动力方面，双电机四驱系统拥有370kW最大功率，零百加速仅需4.98秒。同时小鹏GX还彻底攻克“满电一条龙，亏电一条虫”的行业痛点，车辆剩余10%低电量状态下，零百加速衰减＜1秒。 4）智能化方面，小鹏GX作为中国首款全栈自研Robotaxi量产车型，全系搭载图灵AI芯片，至高3000TOPS的顶级算力，为未来出行提供更安全、更聪明的极致体验。今年下半年，小鹏Robotaxi即将开启批量能力测试。随着小鹏GX发布，第二代VLA也迎来重要版本6.2.0版本的推送，智驾实力再度进阶升级。此次更新新增园区地库无导航漫游及全场景原地起步，从“有路可走”到“无路也能走”，纯视觉大模型全场景能力完成关键跨越。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持“优于大市”评级。 短期维度，公司以MonaM03、P7+、G7、GX为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，小鹏鲲鹏超级电动系统基于全域800V高压碳化硅平台打造，搭载了5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱和静音增程器三大核心技术，2026年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上。中长期维度，公司以小鹏智能驾驶新车型、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行汽车为代表的组合拳产品矩阵，打造物理AI未来出行的全新范式，打开未来出行想象空间。 我们维持收入预测，预计26/27/28