电解铝：美联储加息预期压制价格运行 基本面变动有限

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：美伊谈判仍无明显进展。美国偏强的经济数据支撑加息预期，金属价格承压运行。LME铝投机资金净多头持仓仍然较高，资金面波动对价格影响仍将较为明显。 ◼产业供应：中东地区铝冶炼累计减产近300万吨（近期无变化），海外新投项目正常推进，印尼明后年新投项目集中增加。国内除正常推进的新投及置换外，广西地区减产10万吨、影响有限。 ◼产业需求及库存：国内铝锭铝棒社库及厂库本周延续下降趋势。铝价回落后铝棒加工费有所走高，铝棒表观需求因产量较低而显得尚可，后续铝棒产量边际或有所增加；铝板带箔及铝线缆出口订单旺盛格局延续。内外价差继续走扩情况下，出口利润增加有利于推动我国铝材及铝制品近几个月继续维持出口增量、对国内表需带来拉动。此外，LME铝仓单偏低及月差持续维持back结构需要关注。日本铝三级读书升水报价从480美元降至460美元附近，但环比二季度仍显著提高100美元。海外基本面的短缺对价格的影响从绝对价、现货升水及加工费多角度共同体现。 ◼交易逻辑：海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，我国铝材维持较高出口利润预计带动我国表观需求好转，或对淡旺季节奏有所干扰。整体来看，宏观层面对全球需求前景预期的拖累对铝价的影响不容忽视，但基本面支撑仍存，宏观及基本面维持背离格局，铝价仍处于震荡格局。风险：中东地区达成协议或冲突加码。 ◼交易策略：宏观预期压制下，短期震荡偏弱运行。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 沪粤价差 国内外电解铝产能变动情况 ◆中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能用铝需求的补充。 ◼2026年4月中国汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，同比小幅下降，但新能源汽车销量占比超53%，出口表现强劲。 ◼1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%。房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。 ◼整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 ◼1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。 ◼一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。爱择咨询监测，4月铝杆企业增产规模继续扩大，截至当前，行业开工至55.1%，较上月同期提升3个百分点。杆厂反馈当前市场已步入传统消费旺季，电工圆铝杆订单充裕，加之海外供应缺口拉动出口消费，近期铝绞线出口订单也有增量。 ◼此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年5月空冰洗排产合计总量3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。 ◼分产品来看，5月份家用空调排产2028万台，较去年同期生产实绩下滑2.6%;冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长1.9%;5月洗衣机排产727万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。 ◼在多种利多因素刺激下，2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨同比增长15.35%，环比猛增11.24万吨，月度出口量刷新2024年12月以来的最:高月度水平;前4月累计出口205.33万吨，相比去年同期的188.485万吨累计同比增长8.9%。 氧化铝：几内亚矿政仍未出台氧化铝低位运行 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：进口矿方面，本周市场成交已经达到70-71美元/干吨（45/3），由于目前运费限制了租船，大幅提高了成本，6月装期的矿石报价还要更高，但下游对此的接受程度十分有限，目前能成交的基本上都是海漂现货。几内亚政府铝土矿出口政策迟迟未出台。 ◼供应端：本周全国氧化铝企业运行均以稳定为主。贵州某氧化铝企业复产后负荷逐步提升，广西区域新投产能陆续进入产量爬坡期。北方区域个别氧化铝企业因煤气炉检修，产能略有回落，但中期产量基本不受影响。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五（6月5日），全国氧化铝建成产能11852万吨，运行9465万吨，较上周增加40万吨，开工率79.8%。本周氧化铝运行产能9465万吨，电解铝运行产能4533.6万吨，二者平衡系数为2.08。平衡系数较上周基本稳定，维持供应紧平衡状态。 ◼【逻辑分析】 ◼几内亚矿政6月初仍未能如期出台，氧化铝价格高位快速回落。考虑进口矿最新成交零单价上调，氧化铝成本预期窄幅上调。现货端成交零星，下游电解铝厂原料端去库为主。近月到期仓单压力逐渐消化，近三个月累计仍有近32万吨仓单到期，但集中到期压力边际缓解。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝低位震荡。警惕几内亚矿政风险。◼2.套利：观望；◼3.期权：观望。 6-8月仍有近32万吨仓单到期 氧化铝短期产能窄幅波动后续新投压力仍在 ➢周全国氧化铝企业运行均以稳定为主。贵州某氧化铝企业复产后负荷逐步提升，广西区域新投产能陆续进入产量爬坡期。北方区域个别氧化铝企业因煤气炉检修，产能略有回落，但中期产量基本不受影响。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五（6月5日），全国氧化铝建成产能11852万吨，运行9465万吨，较上周增加40万吨，开工率79.8%。 ➢当前多数氧化铝企业维持高产满产的意愿较为强劲。一方面长单饱和，执行效率压力下，稳定生产是核心要素。另一方面，近两个月现货价格逐步止跌，伴随矿石库存错时的支配，行业利润得以修复 ➢2026年4月全国氧化铝加权完全成本为2557元/吨，环比降2元/吨，同比降654元/吨；全国现金成本2408元/吨，环比持平，同比降低644元/吨。以当月国产现货加权月均价2712元/吨计算，氧化铝行业平均盈利155元/吨（未考虑任何下浮基数）。本月多数氧化铝企业用矿成本仍集中在62美元/吨左右，加之人民币保持升值节奏，氧化铝企业用矿成本保持微妙下降。 进入5月之后，多数氧化铝企业矿石应用价格将集中于68-70美元/吨一线，但烧碱长协价格下跌300元/吨左右，总成本将有所对冲，预计5月份氧化铝成本呈现小幅攀升为主。若氧化铝售价能保持相对平稳走势，预计全国氧化铝企业保持高产满产的意愿仍旧偏强。 步入6月后，近期70美元矿成交预期预计窄幅提高成本。 现货零单成交寥寥下游多执行长单 ➢本周中国氧化铝社会库存为620.3万吨，较上周增加2.5万吨。本周北方港口进口及内贸货集中到港卸货，目前北方港口积压库存已超50万吨。近期随着期货价格上涨，带动现货报价上涨，现货询价采购谨慎，但是港口及长单提货速度加快，导致本周部分在途及港口库存转移至电解铝厂原料库存。 氧化铝进出口情况 本周海外市场交投情况较为平静，暂未有公开成交报出。澳洲Fob氧化铝报价维持305美元/吨不变，澳洲至中国海运费仍维持34美元/吨左右。受汇率波动，根据当前实时数据理论测算，当前抵达中国北方港口成本约2693元/吨左右，相比上周小幅回落，基本持平于北方价格。 国内氧化铝新投明细 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 几内亚铝土矿到岸价弱稳高运费侵蚀矿企利润短期拖累发运 海外氧化铝产量及国内净出口量 氧化铝供需平衡情况 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：