配置专题报告：资产配置以交易思维控风险

报告发布日期 资产配置以交易思维控风险 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫风险是对不确定性的感知。投资中的风险包括常规风险和极端风险。常规风险是收益来源，而极端风险往往来自投资人的交易行为。因此我们需要以交易思维控风险。具体而言，大类资产极端风险有以下几个规律。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫（1）极端风险通常出现在大家风险认知不足的时候，我们将投资者习惯性线性外推的风险与实际风险之间的差异定义为风险预期差。风险预期差在今年能有效提示A股和黄金的风险，对其他大类资产的预警效果有限。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫（2）极端风险通常出现在交易结构恶化的时候。我们用ES剪刀差衡量。相较VaR，ES考虑了尾部风险的分布。通过构建t-copulaES刻画极端市场下资产相关性异常和资产收益尖峰厚尾的特征，再构建t-copula ES和高斯ES的剪刀差强化信号。ES剪刀差对股债组合的尾部风险有一定的预警效果。 ⚫（3）极端风险通常容易被衍生品市场捕捉。原因有二，一方面期权定价的过程决定了期权价格对波动有更高的敏感性。另一方面期权的隐波之所以能提示极端风险，原因在于在极端情况下市场分歧下降，期权市场参与人尽管占比不高但对市场风险认知有更强的替代效果。 制 造 趋 势 仍 强 ， 周 期 短 期 震 荡 ：20260525A股风格及行业配置周报2026-05-28海 外 流 动 性 担 忧 缓 解 ， 风 险 资 产 动 能 仍在：20260525多资产配置周报2026-05-26全球风偏波动，国内风险可控：20260518多资产配置周报2026-05-21 ⚫（4）极端风险通常出现在情绪最极致的时候。情绪高涨意味着筹码可能逐渐集中到最乐观的人手中，从而有出现交易崩塌的可能。但情绪指标在配置资金主导的组合中（如大类资产配置层面）效果不佳，在交易资金主导的股票内部（如行业层面）效果更好。今年以来情绪指标成功提示了先进制造、科技等板块的预警信号。 ⚫将上述风控手段与策略结合，可以更好的控制组合风险。我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中构建了主线择时全天候策略。考虑到客户会有具体的风控目标，我们假设目标波动2%和3.5%两种场景。分别引入事前波控和事中极端风险控制，组合稳健性有所提升。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判；2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、以交易思维控风险主要关注几个方面.......................................................4 二、大类资产风控关注风险预期差、分布异常和极端隐波..............................4 （一）思路一：风险预期差................................................................................................4（二）思路二：ES剪刀差.................................................................................................7（三）思路三：隐含波动率................................................................................................8 三、构建考虑风控的主线择时全天候............................................................10 （一）主线择时全天候+月度波控.....................................................................................11（二）主线择时全天候+月度波控+极端风险预警.............................................................12 四、行业主题预警关注风险预期差和情绪因子.............................................14 （一）风险预期差............................................................................................................14（二）情绪因子................................................................................................................15 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：黄金在1、3月提示了风险..................................................................................................7图2：A股在3月提示了风险 ........................................................................................................7图3：黄金在3月提示跌势缓和....................................................................................................7图4：中证800在3月下旬后提示跌势缓和.................................................................................7图5：ES剪刀差在上涨难以继续时提示风险（今年3月）..........................................................8图6：隐波在今年1月、3月提示黄金风险...................................................................................9图7：先进制造在1月、3月提示了预警信号.............................................................................14图8：科技板块在3月提示了预警信号.......................................................................................15图9：先进制造3月底提示跌势放缓信号...................................................................................15图10：科技板块3月底提示跌势放缓信号.................................................................................15图11：科技板块当前预警信号上行............................................................................................18图12：先进制造预警信号在中部震荡.........................................................................................18 表1：风险预期差对黄金有预警效果.............................................................................................5表2：风险预期差对A股有预警效果............................................................................................5表3：风险预期差对股债风险平价有预警效果..............................................................................6表4：风险预期差对股债金组合有预警效果..................................................................................6表5：ES剪刀差对股债恒定组合有一定的预警效果.....................................................................8表6：隐波对黄金较好的预警效果................................................................................................9表7：隐波预警下组合风险得以优化.............................................................................................9表8：大类资产交易主线发生变化..............................................................................................10表9：考虑2%波控后主线择时全天候的业绩更稳健...................................................................11表10：考虑3.5%波控后主线择时全天候的业绩更稳健..............................................................12表11：加入风险预期差预警后策略风险得以优化.......................................................................12表12：加入风险预期差预警后策略风险得以优化.......................................................................12表13：加入隐波预警后策略风险得以优化.................................................................................13表14：加入隐波预警后策略风险得以优化.................................