瑞纳智能(301129)智能化引领行业需求，技术创新支撑公司发展

瑞纳智能（301129） 通用设备/公司深度研究报告/2026.05.31 证券研究报告 投资评级:增持（首次） 核心观点 供热行业龙头，智能化再度领航：公司是专业从事供热节能产品研发与生产、方案设计与实施，并提供“产品+方案+服务”一体化智慧供热整体解决方案的行业龙头企业，构筑了覆盖“能源计量与数据采集、智能控制、数据交互分析、节能服务”的完整产业链。 政策助力行业增量，智能化引领发展：管网扩张改造同步推进，供热企业节能降本成为关键，2022-2024年我国供热管网总长度累计增长10.71%，而供热企业平均净利润率-3.3%，供热节能企业切入传统供热产业链助力行业降本增效、扭亏为盈。同时，根据“十五五”规划，全国将建设改造地下管网超70万公里，其中供热管网改造约12万公里，重点更新老旧管道，降低热力输送损耗，并提升智能调控能力。我们测算，供热管网智能化改造（不含管材）每公里投资约10-25万元，12万公里对应投资约120-300亿元。 业务突破传统边际，新技术引领发展：公司持续推进业务版图多元化战略，打破过往对华东地区高度依赖，加速构建多地协同开花业务布局，并推动新疆成为公司下一业绩增长极。同时，公司业务延伸至管网智能化改造升级，具备全产业链布局，公司过往业务主要集中于小区换热站改造，当前已延伸至供热管网的改造与智能化建设，成功构建“源-网-站-楼-户”全链条业务体系，订单金额实现亿级跨越。且公司重视研发投入，磁悬浮热泵技术行业领先；近三年研发投入持续增长，拟自筹资金1.699亿元建设热泵研发基地，突破磁悬浮热泵“卡脖子”技术，产业化后有望在低碳供热新赛道占据先发优势。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 分析师朱健SAC证书编号：S0160524120002zhujian@ctsec.com 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/2.37/3.58亿元，同比增40.9%/54.8%/51.0%，最新收盘价对应PE为22.6/14.6/9.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 风险提示：交付不及预期风险、存货减值风险、业务季节性波动风险、限售股解禁风险。 内容目录 1供热行业龙头，智能化再度领航...............................................................................................................41.1股权结构稳定，持股平台激励员工........................................................................................................51.2业务重回增长，产品与工程支撑成长....................................................................................................62行业：政策助力行业增量，智能化引领发展...........................................................................................82.1供热城市核心管网，智能化降本增效....................................................................................................82.2政策发力改造，智能化引领需求..........................................................................................................112.2.1传统热力管道改造...............................................................................................................................122.2.2智能化热力管道改造...........................................................................................................................133业务突破传统边际，新技术引领发展.....................................................................................................153.1业务版图持续拓展，新疆或成下一增长点..........................................................................................153.2智能化升级，业务全产业链布局..........................................................................................................173.3持续研发投入，新技术行业领先..........................................................................................................184盈利预测及投资建议.................................................................................................................................205风险提示.....................................................................................................................................................22 图表目录 图1:公司为供热产业链一体化供应商........................................................................................................4图2:公司发展主要历经三个阶段................................................................................................................5图3:公司股权结构（截止2026年一季报）..............................................................................................6图4:营收重回增长轨道................................................................................................................................6图5:归母净利润增速同比回正....................................................................................................................6图6:供热节能产品收入占比大，盈利能力强（亿元）............................................................................7图7:公司毛利率整体稳定，部分业务快速提升........................................................................................7图8:经营现金流净额有所波动....................................................................................................................7图9:研发费用率呈阶段性增长....................................................................................................................7图10:供热系统示意图..................................................................................................................................8图11:供热行业产业链格局组成...................................................................................................................9图12:全国历年城市集中供热情况............................................................................................................10图13:全国分省城市集中供热面积（亿平方米）....................................................................................10图14:管网规模持续扩张............................................................................................................................11图15: 2024年与2025年管网更新改造对比..............................................................................................11 图16:一次管网老化占比29%，二次管网老化占比30%......................................................................12图17:管网智能化改造................................................................................................................................14图18:智能化改造优势显著...............................................................................................................