6月利率月报：中短行情尾声，下一步继续30Y
固收定期报告/2026.05.31 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 5月牛市继续，5-9y利差压缩最多，6月怎么看？宏观层面缺项目的症结可能至少要到三季度发生变化，因此资金运用就没有出口，资金松、资产荒的格局不变，债市仍将延续。另一方面，央行降息的可能性不大，资金利率和短端利率下限确定，因此债市只有压利差这一个选项，方向上由短及长、由信用到利率。考虑到7y以内利率债的票息都已经接近极值，因此下一步就是10y和30y，6月30y国债可能向下突破2.15%。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖政府债供给怎么看？5月利率进一步下行，原因之一是政府债发行进度放慢，其中新增地方债和特别国债尤为明显。特别国债发行靠后，主要原因是注资特别国债延后发行。新增专项债发行慢主要原因是缺项目以及限额下达滞后影响，置换债发行总体保持平稳。而上述特征在6月基本保持延续。 相关报告 1.《高频|城市更新规划落地，油价回归供需逻辑》2026-05-302.《量化日报|黄金信号回暖》2026-05-293.《量化日报|债券持续看多》2026-05-29 ❖6月基本面是否冲量？基本面走势关键在于基建投资。资金方面，一季度的资金相对充裕，不构成硬约束，但二季度的新增专项债发行的确放慢，特别国债发行节奏也弱于去年同期。项目方面，今年一季度新签订单情况与基建投资出现明显背离，意味着二季度基建投资增速的后劲不足。展望6月，基建投资大幅冲量的可能性有限，“六张网”是未来重点发力的方向，后续有望加速落地。 ❖6月信贷是否冲量？近期央行对银行加强信贷投放的关注度似乎有所上升，季末月信贷有冲量需求，还是通过票据和短贷冲量。除了内生需求不足、化债挤压和新兴产业对信贷资金依赖度低外，企业贷款利率下行速度低于发债成本下行速度，利率自律机制对显著偏离实际利率的贷款进行管控，同样挤占部分贷款需求。 ❖股市波动放大会怎么样？一是如果波动幅度超出央行的阈值设定，可能会有宽货币落地，但是此种情况的可能性不大。二是即使固收+阶段性承压，对债市的扰动预计也有限。如果从直观影响来看，股市下跌更多会从情绪上利好债市，实质影响相对有限。 ❖机构行为怎么看?5月机构的心态已经在慢慢变化，前期看空的券商和保险，5月在慢慢加仓。向后展望，基金配置长债的空间还在，叠加负债端依旧稳定，银行也还在净买入，6月机构行为依旧有望推动利差压缩行情。 ❖资金面收敛已经结束。我们认为，MLF最能体现央行对流动性的态度，基于5月下旬MLF超量续作，资金面收敛或已结束，6月流动性大概率好于5月。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1 5月债牛延续，曲线中段表现最好.............................................................................................................42历史上6月债市表现如何？.......................................................................................................................53政府债供给怎么看？...................................................................................................................................64 6月基本面和信贷是否冲量？.....................................................................................................................84.1内需走势关键在于基建投资....................................................................................................................84.2信贷主要通过票据和短贷冲量................................................................................................................95股市波动放大会怎么样？.........................................................................................................................106 6月机构行为怎么看?.................................................................................................................................127资金面收敛已经结束.................................................................................................................................148利率债收益率曲线怎么看？.....................................................................................................................159风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1: 5月债市复盘..........................................................................................................................................5图2:国债收益率曲线....................................................................................................................................5图3:国开收益率曲线....................................................................................................................................5图4:历史上6月债市表现............................................................................................................................6图5:宏观数据对债市收益率的影响............................................................................................................6图6:国债净融资进度....................................................................................................................................7图7:特别国债发行情况................................................................................................................................7图8:新增专项债发行进度............................................................................................................................8图9:置换债发行情况....................................................................................................................................8图10:用于项目建设的新增专债债发行情况..............................................................................................9图11:各地区用于项目资本金专项债占比...................................................................................................9图12:建筑央企新签基建合同累计同比......................................................................................................9图13:建筑业合同签订累计同比..................................................................................................................9图14:企业贷款利率与信用债利率............................................................................................................10图15: LPR减点贷款比重............................................................................................................................10图16: 2024年以来股债走势........................................................................................................................11图17:固收+基金总申赎..........................................................................................................................