石油沥青月报：原油端趋势仍不明朗，沥青供应端支撑偏强

市场分析 沥青期货市场表现：5月份受到美伊达成协议预期的影响，原油价格从高位大幅回撤，并带动下游能化品价格下跌。沥青由于供应偏紧，炼厂利润处于亏损区间，现货与盘面表现相对抗跌。BU主力合约月度跌幅录得1.92%，明显强于原油端，裂解价差从低位修复。 成本端：5月份原油价格呈现震荡下跌态势，市场波动较为剧烈，主要矛盾依然在于中东地缘政治层面。5月下旬美伊双方有意向达成一份谅解备忘录，驱动原油地缘溢价大幅回落。根据媒体报道这份协议有效期60天，经双方同意可延长。在60天期限内，霍尔木兹海峡将开放且不收取通行费，伊朗同意清除其在海峡中部署的水雷，以允许船只自由通行。作为交换，美国将解除对伊朗港口的封锁，并发布一些制裁豁免，允许伊朗自由出售石油。然而截至目前双方尚未签署最终协议，对于资金解冻、海峡管理权、浓缩铀等问题分歧依然明显。从现实来看海峡通行油轮数量还在低位，需要警惕乐观预期被证伪后的反向波动。 供应方面：在原料成本高企、下游成品油与沥青消费疲软的背景下，国内炼厂利润整体承压，主营与地炼开工率均降至低位，沥青产量严重受限。参考隆众资讯口径，6月份国内沥青炼厂总排产量为119.6万吨，环比减少8.3万吨，降幅6.5%，同比下降121.4万吨，降幅50.4%。参考百川资讯口径，6月份国内沥青排产量预计在130.4万吨，环比增加1.8%，同比减少43.78%。目前企业生产意愿偏低，需要利润进一步修复来刺激炼厂增产。 需求方面：5月份国内沥青需求整体表现较弱，但存在刚需支撑。南北地区有所分化，其中，南方部分地区受降雨量天气影响，终端开工与需求受到抑制。北方地区气温适宜、降雨相对较少，沥青刚性需求出现小幅改善，进入6月份，传统雨季到来不利于局部地区项目施工，且沥青绝对价格高位导致大部分项目延迟开工或施工节奏放缓，但重点项目需求释放将支撑整体基本盘，下游接货意愿尚可，尤其是一些降雨较少的地区。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至5月底国内54家沥青样本厂库库存录得88.8万吨，环比一个月前下降3.5万吨，降幅3.8%；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计144.2万吨，环比一个月前减少17.9万吨，降幅11%。整体来看，5月份在供应端持续缩减、需求端存在基本盘支撑的背景下，沥青库存呈现去化态势，市场驱动偏强。 整体观点：近期市场对美伊达成阶段性协议、霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期增加，国际油价从高位大幅回撤，沥青成本端支撑边际转弱，但盘面与现货表现相对坚挺。就沥青自身基本面而言，整体处于供需两弱格局。原料成本高企、炼厂利润承压导致装置开工率下滑，产量降至低位。与此同时，终端需求虽缺乏亮点，但存在刚需支撑，且有季节性回升的空间。在供应端减量更为突出的背景下，沥青库存呈现去化态势，流通现货偏紧，市场支撑较强。近期虽然有新的厂库仓单注册，但下游接货意愿较高，沥青市场情绪短期或延续强势，需要生产利润进一步修复来刺激炼厂增产，进而缓解供应紧张的局面。 策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2026年期货市场研究报告单边：中性；中东局势完全明朗前观望为主，关注美伊协议达成与海峡通航恢复情况跨品种：关注逢低多BU裂解价差机会（BU/SC或BU/Brent）跨期：关注逢低多BU2607-2609价差机会（逢低正套）期现：无期权：无 风险 地缘冲突、原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com