国债期货周报：资金价格中枢上移，外部环境不确定性上升

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：上周末公布的5月官方制造业PMI录得50.0，表现不及预期。分项上，产强需弱、库存分化、原料价格上行的组合也未有太多亮点。内需修复斜率平缓的同时，近期外部环境不确定性似乎也再度上升。一者，中东地缘冲突没有出现进一步缓和迹象，能源供给受限对全球经济的负面影响仍在持续。二者，欧美贸易保护主义有所抬头，后续外需增长可能将面临海外进口配额和关税措施等不利扰动。三者，美国就业市场触底回升，4月职位空缺与5月新增非农就业均大幅超出预期，美联储年内加息概率上升，市场无风险利率走高对需求也将构成一定压制。 流动性方面，本周央行3个月期买断式逆回购缩量3000亿元续作，中长期流动性延续净回笼状态，但净回笼规模边际上有所下降。跨月后市场资金面窄幅波动，隔夜资金价格稳定在1.3%关口上方，继续与短债收益率形成倒挂。而周五，央行逆回购操作有所放量，我们认为这表明随着隔夜资金价格重回1.3-1.4%的合意区间，央行或也不希望资金面出现进一步明显收敛。 综合来看，资金价格中枢抬升可能尚未完全反应在短债定价中，负Carry下，短端阶段性或仍有调整空间，并由短及长压制债市整体情绪。不过，中期维度，预计基本面的影响权重将有所上升，在此情况下，我们维持对债市偏乐观的判断。操作上，单边建议投资者T、TL合约多单部分止盈后，适量持有。与此同时，建议短线也可考虑逢高轻仓试空TS合约。套利方面，暂观望，不建议做平曲线的原因在于我们倾向于认为空短多长的持仓周期不同，更适合将其看作两个独立的单边头寸。 ◼【策略推荐】 1.单边：T、TL合约多单适量持有或短线逢高轻仓试空TS合约2.套利：暂观望 官方制造业PMI小幅回落 ◼上周 末公 布的5月 官方 制造业PMI录得50.0，较上月回落0.3个百分点，表现不及预期。 ◼分项上看，制造业产需两端景气度双双走弱，生产指数录得51.2，仍处扩张区间，但新订单指数较上月下行0.7个百分点至49.9，重回荣枯线下方。 ◼价格方面，中东地缘有所反复，能源价格高位震荡，主要原材料购进、出厂价格指数分别回落至60.5、51.9，整体仍处扩张状态。 ◼库存方面，原材料、产成品库存一降一升，分别录得48.6、49.3，呈现原料端主动去库，成品端被动补库的特征，指向随着需求边际转弱，生产企业经营可能趋于谨慎。 外需边际变化 ◼5月最后一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别+1.3%、+7.1%，粗 略 估算5月 累 计 同 比-1.5%、+3.6%。 ◼领先指标方面，5月韩国出口金额同比+53.2%，创出年内新高；全球制造业PMI录得52.6，与上月持平，保持较高景气度。 建筑材料需求 ◼6月首周，沥青、水泥、混凝土需求环比小幅上行，但同比仍明显弱于去年同期。螺纹钢表需环比季节性回落，同比也延续负增态势。 地产销售与乘用车销量 ◼6月首周，样本城市新房销售面积同比增幅明显，但主因在于去年同期受端午假期影响，基数偏低。核心城市二手房销售量环比季节性走弱，同比延续高增。 ◼随着成交放量、库存回落，5月下旬，一线城市二手挂牌价格指数环比再度出现阶段性企稳回升迹象，持续性值得关注。 ◼5月最后一周，乘用车销售同比增速有所反弹，其中批发、零 售 分 别 同 比+8.0%、-13.0%，均较前一周回升13个百分点。 市场资金面 ◼本周市场资金面窄幅波动，隔夜资金价格稳定在1.3%关口上方。截至周五，DR001、DR007分 别 为1.3408%，1.3822%。隔夜、7天期非银资 金 利 差 分 别为4.56bp、0.85bp。长期资金方面，股份制银行1Y同业存单发行利率在1.43-1.44%区间。 ◼下周市场资金面面临扰动不多，预计资金价格将延续窄幅波动态势。 央行流动性投放情况 ◼央行中长期流动性延续净回笼状态，本周6月3个月期买断式逆回购缩量3000亿元续作。但边际上看，净回笼规模有所下降。不含结构性工具，5月央行净回 笼8500亿元中长期流动性，其中两期买断式逆回购大幅净回笼1万亿元。 ◼周五，央行逆回购操作有所放量，显示随着隔夜资金价格重回1.3-1.4%的合意区间，央行或也不希望资金面出现进一步明显收敛。 ◼目前短债收益率与资金价格仍有倒挂，负Carry下，短端可能将有所承压。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.1797%、1.3756%、1.4069%、1.6270%。 期货前十席位净持仓 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-8.42%、-15.87%、-9.71%、-7.50%，分 别较 节 前+2.99、+3.34、-0.81、+0.27个百分点。 现券收益率曲线与利差 权益市场热度与估值 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn