超长端增量买盘何处寻？

核心观点

• 利率在关键点位附近震荡，关注结构性机会。
• 当前多数品种利差已压缩至历史低位，超长端仍保留一定利差，但交易盘拥挤度偏高，边际买盘推动利差压缩的难度上升。
• 超长债行情能否继续演绎，关键已从利差是否便宜转向配置盘能否接力。

关键数据

• 10年国债收益率一度下探至1.70%附近，最终小幅上行约1.2bp。
• 30年国债收益率基本持平于2.20%附近。
• 基金年初以来累计净买入20-30Y国债老债规模超过500亿，显著高于往年同期。
• 保险年初至今累计净卖出20-30Y国债老债811亿，而2025年同期仅卖出约70亿。
• 大行1-3月曾阶段性买入超长国债，但4月以来逐步卖出。
• 中小行今年以来买入规模超过往年同期，但5月中下旬以来也开始净卖出。

研究结论

• 短期来看，超长债利差相较其他品种利差虽有更厚的博弈空间，但行情能否继续演绎，关键已从利差是否便宜转向配置盘能否接力。
• 若后续银行、保险卖压减弱，利差压缩交易有望再获得一定支撑；但若配置盘迟迟未能接力，在当前交易拥挤度偏高的背景下，超长端更容易在关键点位附近出现止盈和震荡。
• 策略上，短期看，三个维度的定量信号均有不利变化，债市短期波动或放大，止盈压力显著上升。
• 风险提示：地缘冲突和油价；货币政策节奏。