铅：下游买盘能否消化进口铅锭增量

2026-04-13 铅：下游买盘能否消化进口铅锭增量 张世骄有色研究员从业资格号：F03120988交易咨询号：Z00232610755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 报告要点： 冶炼企业开工回暖推动国内自产铅锭增加，若后续沪伦比值进一步拉升，或将驱动更多LME铅锭注销后流入中国市场，进口铅锭亦有增量。下游蓄企逢低备库为铅价托底，带动铅锭工厂库存及社会库存向下游蓄企原料库存转移。后续仍需观察蓄企采买的持续性以及铅锭进口盈利是否进一步扩大。 铅：下游买盘能否消化进口铅锭增量 进出口：进口窗口长期开启，海外现货流入施压 自2025年四季度起，铅锭进口窗口长期开启。进口铅锭量逐月抬升。2026年后，铅锭进口盈利进一步走扩，铅锭进口量也出现进一步抬升。2026年1月精炼铅及粗铅进口3.95万吨，2月精炼铅及粗铅进口4.17万吨，环比往年同期增加约3万吨/月。 自2026年3月中旬，伦铅注销仓单持续抬升，截至4月9日，伦铅注销仓单量较上月同期增加7875吨至1.25万吨。当前LME铅锭总库存录得27.90万吨，处于绝对高位。若铅锭进口利润维持高位，或进一步提升，或有贸易商增加LME仓库的铅锭注销并进口至中国。与伦铅注销仓单同期抬升的还有伦铅Cash-3S及3-15月差，一定程度上反映了后续伦铅的去库预期。 沪伦比值对铅产业的影响不局限于铅锭端，铅酸蓄电池出口也受到沪伦比值高位的影响。2026年1月铅蓄电池净出口1901万个，同比减少12.22%，2月铅蓄电池净出口1430万个，1-2月累计净出口同比减少1.88%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 产业端：冶炼开工回暖，下游采买托底 白银价格出现回调但硫酸价格持续上行，副产品收益支撑原生冶炼利润维持高位，原生冶炼企业仍有较高的开工意愿，原生铅周度开工率较去年同期小幅下滑，但仍高于60%。铅锭相较于废电瓶抗跌程度较好，再生冶炼企业利润小幅抬升，再生冶炼企业开工率持续回暖。国内自产铅锭供应边际增加。 自2024年8月以来，下游蓄企在16200-16300元/吨附近的逢低战略性备库一直是沪铅重要支撑，当前蓄企开工率73.45%处于相对高位。蓄企成品铅蓄电池库存天数去库至23天，已低于往年同期；经销商成品铅蓄电池库存天数去库至33.35天，较去年高点亦有较大降幅。成品电池的去库为蓄企铅锭的采买提供了空间。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 综合分析 产业端，冶炼企业开工回暖推动国内自产铅锭增加，若后续沪伦比值进一步拉升，或将驱动更多LME铅锭注销后流入中国市场，进口铅锭亦有增量。下游蓄企逢低备库为铅价托底，带动铅锭工厂库存及社会库存向下游蓄企原料库存转移。虽然美伊冲突仍未平息，但金属市场对频发的新闻扰动逐渐脱敏，有色板块情绪小幅回暖。前期增仓的主力净空席位基本离场，沪铅重回长期震荡区间。LME市场在绝对高位的库存压制下，投资基金席位维持偏空。后续仍需观察蓄企采买的持续性以及铅锭进口盈利是否进一步扩大。若下游买盘无法消化进口铅锭增量，铅价仍有下突的可能性。预计短期维持宽幅区间震荡为主。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn