铝：内外价差分化明显 出口驱动变局

一、海外供应缺口推动内外价差扩大
海湾地区冲突导致霍尔木兹海峡受阻，引发市场对海外铝供应安全的担忧，推动LME铝价上涨约25%，现货Premium持续高位。国内电解铝产能维持高位但增量有限，需求恢复缓慢，社会库存去库拐点偏晚，沪铝年涨幅仅约8%，内外价差持续扩大，为铝出口创造有利条件。

二、铝材成为国内铝出口的重要载体
铝材出口成本远低于铝锭（铝锭出口关税15%，无退税；铝材暂定税率为0），海关数据显示2024年1-4月铝材出口量同比增加8.9%，成为海外铝供应的重要补充渠道。出口铝材通过熔化再加工的方式支撑国内需求，形成库存消耗的强势力量。

三、铝锭出口窗口边际打开或加速外流
沪伦比持续回落、离岸人民币汇率偏低推动铝锭出口窗口阶段性打开。2022年俄乌冲突时，出口盈利窗口打开后中国铝锭出口量快速增加，同期上期所及社会库存累计减少约52.7万吨。当前铝锭出口利润有限，但若海外供应缺口持续、沪伦比进一步回落，铝锭出口经济性有望改善。

四、出口扩张或重塑国内库存格局
铝材及铝锭出口共同影响国内库存，当前国内显形库存约224万吨。若海外持续吸收中国库存，国内库存去化速度或超预期，推动现货市场供应趋紧，对铝价形成支撑。

结论
出口成为影响铝价的重要边际变量，铝材出口维持高位，铝锭出口窗口阶段性打开，国内库存外流可能性上升。出口规模扩大将反馈至国内库存变化，海外吸收中国库存或重构国内供需平衡。在海外供应矛盾未缓解、国内库存压力消化的背景下，出口逻辑有望支撑铝价，中长期价格中枢存在上移空间。