铝：内外价差分化明显 出口驱动变局

铝：内外价差分化明显出口驱动变局 2026.6.5 当前，海外市场的铝处在供应紧张、低库存、高升水的状态，国内市场却面对着相对充裕的库存与有限的需求增速。内外价差的分化让市场敏锐地嗅到了出口利润，过去四个月，铝材出口持续成为国内市场的亮点，中国铝材在某种程度上成为海外补充铝供应的重要渠道。大部分时间里，我国是铝锭的净进口国家，但近期随着铝锭出口窗口边际打开，是否会带动国内铝锭流出？本文将从以下维度解析核心逻辑。 一、海外供应缺口推动内外价差扩大 海湾地区是全球重要的铝生产区域，霍尔木兹海峡是重要的能源运输通道，中东地域冲突导致霍尔木兹海峡阶段性封闭，市场担忧中东地区铝及能源供应受阻，风险溢价快速上升，全球铝的供应格局随之发生变化。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2026年3月全球原铝产量为563.33万吨，消费量为597.74万吨，供应短缺34.41万吨。2026年1-3月，全球原铝产量为1751.59万吨，消费量为1787.96万吨，供应短缺36.37万吨。供应缺口叠加能源运输风险升温，海外市场对铝供应安全的担忧有所加剧，推动海外铝价上涨，LME铝年涨幅约25%，现货市场端进口Premium维持高位并持续抬升。相比之下，国内电解铝运行产能长期维持在产能天花板附近，供应端增量有限但整体维持高位；需求端恢复节奏相对缓慢，社会库存去库拐点较往年偏晚。在这样的供需结构下，沪铝年涨幅仅约8%，明显弱于伦铝，内外价差持续扩大，也为铝的出口创造了有利条件。 二、铝材成为国内铝出口的重要载体 在国内铝出口体系中，铝材具备明显优势，出口成本远低于铝锭。普通铝锭出口需缴纳15%的出口关税，同时无法享受13%的出口退税政策，而大部分铝加工品、铝箔、铝板、铝型材等出口暂定税率为0。因此，在内外价差扩大的背景下，铝材成为国内铝出口的重要载体。海关数据显示中国4月未锻轧铝及铝材出口量为59.8万吨，1-4月累计出口量为205.3万吨，同比增加8.9%。在海外铝锭供应偏紧、现货高升水的背景下，出口的铝材其实承担了海外的补充铝供应，部分出口的铝材在进入海外市场后，会被重新熔化并铸造成铝锭或铝液，再投入下游生产环节使用。对于国内而言，这种出口行为也成为了需求的重要支撑，也形成国内库存消耗的强势力量。 三、铝锭出口窗口边际打开或加速外流 由于上述原因，铝锭在出口上不存在优势，过去大部分时间我国均处于铝锭净进口的状态。但近期，这一格局开始出现边际变化。沪伦比持续回落、离岸人民币汇率偏低共同推动铝锭窗口阶段性打开。虽然当前 利润空间有限，但市场已经开始重新看到出口的可能性。2022年2月，俄乌冲突加剧了海外市场对电解铝供应短缺的担忧，全球铝锭显性库存持续减少，内外盘价差达到历史高位。出口盈利窗口打开后，中国铝锭出口量快速增加，当月出口量增至2.5万吨，环比上涨623%。从绝对量来看，我国当时单月电解铝产量约310万吨，出口量占比不足1%，单月出口增量对整体供需格局的影响相对有限。但值得关注的是，出口窗口打开后，铝锭出口量连续四个月维持高位，2022年2-6月累计共出口16.29万吨。同期，上期所库存由34万吨降至21万吨，累计减少13.4万吨；社会库存由110万吨降至69.8万吨，累计减少39.3万吨，两者合计减少约52.7万吨。虽然库存下降并不全由出口贡献，但需求修复、供应扰动等因素同样发挥了作用，从历史经验来看，当出口窗口持续打开时，海外市场对国内库存的吸收作用有所增强。 回顾历史数据可以发现，出口利润与出口量具有明显正相关关系，当出口窗口打开时，贸易流向会发生调整。国内备货、商检、远洋海运全流程存在30-45天的周期，叠加海关月度统计口径的滞后性，出口盈利拐点通常领先出口放量1-3个月。虽然当前铝锭出口利润尚不足支撑大规模流出，但若海外供应缺口持续仍在，沪伦比进一步回落，铝锭出口的经济性仍有继续改善的空间。 数据来源：wind、恒力期货研究院 四、出口扩张或重塑国内库存格局 无论是铝锭出口还是铝材出口，最终影响都将反馈至国内库存变化。过去市场对铝价的关注更多集中在国内供应、地产需求以及传统消费淡旺季切换等因素，而出口往往被视为相对次要的变量。但当前全球供需错配的背景下，出口对于库存的影响权重正在上升。当出口规模持续扩大时，国内库存将快速下降，现货市场供应趋紧，现货升贴水与月差结构将会变化，对铝价形成支撑。当前国内显形库存累计约224万吨，在新增产能受限的条件下，若海外市场持续通过铝材回路及铝锭出口方式吸收国内铝库存，国内库存去化的速度或超出市场预期。 结论 当前，出口正在成为影响铝价的重要边际变量。一方面，利益导向引发铝材出口维持高位；另一方面，随着沪伦比回落及海外升水维持高位，铝锭出口窗口阶段性打开，国内库存外流的可能性上升。出口盈利往往对应出口量增长，而出口规模扩大最终将反馈至国内库存变化。当海外开始吸收中国库存时，国内市场的供需平衡或迎来新的重构。在海外供应矛盾未完全缓解、国内库存压力逐步消化的背景下，出口逻辑有望继续支撑铝价运行，中长期价格中枢仍存在上移空间。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com