纺织服饰周专题：Lululemon期销售承压

周专题：Lululemon期销售承压 增持（维持） 【本周专题】 Lululemon 根据公司披露，口径同比增长2%），毛利率同比下降4.1pcts至54.2%，经营利润率同比下降7.3pcts至11.2%。展望24.5~24.75亿美元，同比下降2%~3%；为110~111.5亿美元，同比持平至下降1%。 分地区看： 北美：短期销售趋势有所走弱，公司积极实施多举措以提振需求。 3.6%/-3.2%，2-3月北美销售表现良好，但由于4月底公司遭遇短期社交媒体负面舆论冲击影响客流，同时新品销售不及预期，近期北美整体销售趋势出现放缓，公司预计 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司积极通过以下举措推动北美销售改善：1）加强品牌营销活动举办，期内公司在洛杉矶以及波士顿马拉松赛事期间，举办多项跑步活动，同时推出限定产品，后续公司在北美规划了多项营销活动强化消费者链接；2）优化线下零售效率，目前线下门店产品陈列密度降低，SKU数量减少了15%以突出新品，同时店内陈列基于专业运动和运动生活产品，另外大幅度减少促销活动。3）公司继续强化电商业务，提升电商渠道顾客体验。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 中国：经营表现优异，社群活动营销持续推进。 相关研究 收同比+28.5%，其中大陆业务营收同比+30%，尽管季度末同样受到负面舆论的影响，但受益于春节错位以及多项营销活动的成功举办， 1、《纺织服饰：周专题：V业务优化成效显著》2026-05-312、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2026Q1业绩超预期，经调整后归母净利润增长47%》2026-05-243、《纺织服饰：周专题：服饰制造商公布4月营收表现，裕元环比改善》2026-05-17 论已消退，公司通过近期在北京长城举办的2000人大型瑜伽活动等社群活动持续深化品牌热度，同时公司将于6-8月推进第六届“夏日热汗派对（Summer Sweat Games）”活动举办。展望大陆营收同比增长20%左右，其中数。 【本周观点】 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，对应2026年PE为13倍（不考虑一次性利得）；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为14倍；关注特步国际、滔搏、361度。 品牌服饰：2026年以来板块业绩良好，关注基本面持续改善的优质个股。推荐【比音勒芬】，公司2026Q1业绩增速亮眼，后续电商+线下拓店有望带动全年收入快速增长，对应2026/2027年PE分别为17倍/14 倍；关注【海澜之家】，公司业绩稳健，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为12倍；关注森马服饰，2026Q1费用管控带动利润高速增长，全年业绩成长性具备吸引力；关注加盟渠道有望修复、员工持股计划有望带动中长期业绩释放的地素时尚。 家纺板块：短期业绩优异，高分红属性明显，长期功能性家纺概念或驱动行业增长。关注业绩逐步修复、强化大单品布局的【富安娜】，当前股价对应2026年为15倍；关注电商业务运营能力卓越的水星家纺，当前股价对应2026年PE为11倍；关注家纺主业利润率持续提升的罗莱生活，当前股价对应2026年PE为14倍。 服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司。近期品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击影响产业链盈利空间，我们判断短期或影响上游制造商利润率，建议关注宏观环境及政策变化风险。关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为16倍；关注受益于毛价上涨逻辑、利润有望逐步释放的【新澳股份】，对应2026年PE为9倍。关注业绩稳健的晶苑国际，对应2026年PE为9倍。关注申洲国际、华利集团。 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应PE为11倍。 【近期报告】 比音勒芬-深度：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放。基本面向上逻辑清晰，靓丽业绩预计持续释放。此前公司坚持投入品牌升级与渠道建设，短期费用增加拖累2024、2025年利润表现。2026年以来公司经营 情况向上改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升，收入端提速增长+盈利端修复预期带动股价震荡上行。1）2026Q1公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%，初步验证业绩释放逻辑。3）2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，分别计划增持1~2亿元/0.5~1亿元，彰显管理层对长期业绩增长信心。目前公司总市值超过110亿元，2026年2月以来涨幅30%+。 安踏体育-深度：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长。面对消费环境波动，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑公司业绩稳健增长。公司2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（若剔除2024年公司因Amer Sports上市及配售事项权益摊薄产生的约36.69亿元一次性收益后，归母净利润增长13.9%），2021~2025年公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%，面对波动的消费环境公司实现了稳健的业绩增长表现。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Lululemon2.本周观点：推荐优质品牌服饰标的.........................................................................................................63.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘.........................................................................................................84.近期报告............................................................................................................................................94.1比音勒芬：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放...............................................................94.2安踏体育：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长..........................................................105.重点公司近期公告...............................................................................................................................116.本周行业要闻.....................................................................................................................................117.本周原材料走势..................................................................................................................................128.风险提示...........................................................................................................................................12 图表目录 图表1：图表2：图表3：图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................7图表5：A股板块行情（%）..................................................................................................................8图表6：纺服标的行情（%）.................................................................................................................8图表7：中国棉花价格指数328走势（元/吨）........................................................................................12图表8：中国棉花价格内外棉价差（元/吨）............................................................................................12 1.本周专题：Lululemon北美地区短期销售承压 Lululemon 下降4.1pcts至54.2%，经营利润率同比下降7.3pcts至11.2%。展望预计营收为24.5~24.75亿美元，同比下降2%~3%；110~111.5亿美元，同比持平至下降1%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 分地区看： 地区营收同比-3.2%，其中美国/加拿大营收同比分别-3.6%/-3.2%，2-3月北美销售表现良好，但由于4月底公司遭遇短期社交媒体负面舆论冲击影响客流，同时新品销售不及预期，近期北美整体销售趋势出现放缓，公司预计下降低双位数。当前公司积极通过以下举措推动北美销售改善：1）加强品牌营销活动举办，期内公司在洛杉矶以及波士顿马拉松赛事期间，举办多项跑步活动，同时推出限定产品，后续公司在北美规划了多项营销活动强化消费者链接；2）优化线下零售效率，目前线下门店产品陈列密度降低，SKU数量减少了15%以突出新品，同时店内陈列基于专业运动和运动生活产品，另外大幅度减少促销活动。3）公司继续强化电商业务，提升电商渠道顾客体验。 ➢中国：经营表现优异，社群活动营销持续推进。 其中大陆业务营收同比+30%，尽管季度末同样受到负面舆论的影响，但受益于春节错位以及多项营销活动的成功举办， 根据公司披露，目前负面舆论已消退，公司通过近期在北京长城举办的2000人大型瑜伽活动等社群活动持续深化品牌热度，同时公司将于6-8月推进第六届“夏日热汗派对（Summer Sweat Games）”活动举办。展望营收同比增长20%左右，其中 资料来源：