Lululemon发布FY2024Q3季报，中国延续高增长
核心观点
Lululemon发布FY2024Q3季报，货币中性基础上营收增长8%，国际市场品牌增长动能强劲，消费者对新品推出反应良好。毛利同比增长12%，毛利率同比提升1.5pct至58.5%。公司预计FY2024Q4营收同比增长8%~10%，FY2024营收同比增长8.5%~9.2%，FY2026营收达到125亿美元。
分地区表现
- 美洲：货币中性基础上FY2024Q3加拿大营收同比增长9%，美国营收持平。Q3美洲业务营收同比增长2%，主要由于自营渠道新开店带动，但同店销售下降2%。加拿大销售动能强劲，美国营收表现持平。公司采取措施提振美国销售表现，力求2025Q1新品销售恢复历史高位。
- 全球市场：货币中性基础上FY2024Q3中国大陆营收同比增长36%，延续高速增长势头。Q3中国业务营收同比增长35%，大陆地区营收同比增长39%。公司加大亚太及EMEA地区拓展力度，品牌在该类地区仍处于发展初期。
本周观点
- 品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，预计2025年在波动中复苏。2024年1~10月服装鞋帽针纺类零售额累计同比增长1.1%，弱于消费整体。若消费信心恢复，2025年有望复苏，后续逐季改善。
- 服饰制造：2024年行业需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。海外品牌补库存拉动终端需求回暖，制造公司产能利用率上升带来盈利回升。长期看，制造商行业格局优化是趋势，龙头公司订单表现有望稳健增长。
- 黄金珠宝：Q4零售表现环比Q3或改善，中长期标的公司向内提升产品与渠道力。2024年10月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，珠宝零售降幅收窄。公司从产品开发、渠道运营提升经营效率，产品端加强一口价产品比重，渠道端扩张更谨慎。
投资建议
- 优质功能性服饰赛道龙头：推荐安踏体育、李宁（对应2025年PE为15/12倍），波司登（对应FY2025 PE为12倍）。
- 消费预期改善时具备弹性的优质品牌服饰：推荐比音勒芬（对应2025年PE为10倍）、森马服饰（对应2025年PE为15倍）、稳健医疗（对应2025年PE为21倍）、罗莱生活。
- 优质服饰制造龙头：推荐华利集团（对应2025年PE为19倍）、申洲国际（对应2025年PE为13倍）、伟星股份（对应2025年PE为18倍）。
- 高分红、低估值标的：推荐海澜之家、富安娜、比音勒芬、罗莱生活（2025年PE分别为11/13/10/15倍）。
- 产品力及渠道效率提升的标的公司：推荐周大福、老凤祥、潮宏基（2025年PE均为12倍）。
近期报告
- 稳健医疗：消费品业务快速增长，医用耗材业务发展顺利。电商“双十一”期间全渠道销售额同比超20%，核心爆品表现亮眼。公司发布股权激励计划，激发中长期业绩潜力。医用耗材业务重回增长轨道，收购GRI拓展海外业务。维持“买入”评级。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动、门店扩张不及预期、电商业务建设不及预期、盈利质量不及预期、管理层团队优化不及预期、汇率波动风险。
