年中股东大会调研反馈：景气逐步修复，龙头提质向前
2026年06月05日 证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 上市公司数127行业总市值(亿元)38,140.06行业流通市值(亿元)37,600.06 报告摘要 引言：消费复苏节奏分化，食品饮料行业步入结构优化、提质增效的关键阶段。近期啤酒、休闲食品公司股东会密集召开，反馈逐步清晰。啤酒行业高端化进程持续深化，大单品势能强劲，新包装、新渠道打开增长空间；休闲食品企业积极调整组织与产品战略，新品加速培育，零食量贩、会员店等新兴渠道快速起量，同时企业更加注重产品力打磨。整体经营更加理性，聚焦优势品类、优化渠道结构、强化供应链效率。 啤酒：结构升级延续，关注旺季催化。①重庆啤酒：坚持以产品创新与渠道领先为核心双轮驱动，依托精酿、大包装升级打造强质价比优势，精准抢占新消费群体；O2O渠道布局行业领先，非现饮渠道占比持续提升，渠道结构持续优化。叠加足球赛事等旺季营销赋能，公司产品矩阵差异化与渠道运营效率不断提升，盈利水平稳步改善，长期增长动能充足。②燕京啤酒：核心大单品U8延续高速增长态势，动销与渠道推力强劲，全国化扩张稳步推进，全年经营目标完成度较高，渠道库存保持良性。中高端新品A10当前正有序铺货、优先优势餐饮渠道突破，产品结构持续上移，高端化进程加速推进，量价齐升逻辑清晰，业绩增长确定性较强。休闲食品：景气边际改善，经营提质增效。行业内卷逐步触底，份额向具备品牌、供 应链与规模优势的龙头集中，新品放量、零食/高势能会员店拉动、海外市场扩张成为三大核心增长主线，叠加组织焕新与降本增效落地，盈利韧性与成长空间同步打开。①劲仔食品：26年经营目标积极，大单品鱼制品稳健增长，肉干、豆干第二曲线表现亮眼，鹌鹑蛋企稳回升；零食渠道快速起量成为重要增长引擎，海外市场战略升级、稳步扩张，产品结构与渠道格局同步优化，成长空间广阔。②洽洽食品：24年董事长回归推动经营全面焕新，组织架构优化、经营理念统一。公司坚定以风味坚果为核心，新品培育节奏稳健；渠道端坚持守正创新，高势能会员店、零食量贩渠道加速突破，同时推进全链条降本增效，盈利修复与长期成长共振可期。③五谷磨房：作为中式食养赛道龙头，以无添加差异化构筑核心壁垒，聚焦高势能渠道精耕，以专柜为核心载体实现品牌深度触达，线上抖音营销高效引流，产品、渠道、营销三位一体协同推进，龙头壁垒持续加深。④ST绝味：公司以改革提效、主业固本、新业务稳拓为核心方向，聚焦美味赛道，依托供应链与加盟体系优势推进老店多品类、全时段调改；新鲜零食处于模型打磨期，暂不盲目扩张；管理端推行事业部制与放权激励，压缩流程、强化考核，推动组织与经营效率双重提升。⑤万辰集团：公司坚持精细化运营，随单店表现灵活调整开店节奏，规模与经营质量同步改善，当前行业格局稳固，区域竞争扰动有限。公司以消费者需求为中心拓展品类与店型，依托供应链与自有品牌提效，盈利端由毛利优化与规模效应双轮驱动，长期深耕内功稳健发展。投资建议：①啤酒：啤酒行业销量分化，燕京、华润量价表现向好，旺季低基数与高 相关报告 1、《精细化运营成胜负手，龙头对比看渠道升级》2026-06-04 2、《酱油专题：从“零添加”概念热，到“配料干净”品质潮》2026-05-183、《双强格局成型，竞争聚力精益》2026-05-10 温天气、城市更新规划有望共同催化餐饮及终端需求回暖。投资主线聚焦大单品强势的燕京啤酒、结构升级的华润啤酒，并关注高股息防御属性突出的重庆啤酒。②休闲食品：休闲食品行业竞争趋于良性，龙头持续提升份额，以产品、渠道与降本增效驱动增长，第二曲线及新渠道贡献增量。建议把握短期调整布局机会，重点推荐万辰集团、洽洽食品；建议关注鸣鸣很忙、卫龙美味、西麦食品。 风险提示：食品安全问题、竞争格局恶化、渠道拓展不及预期、渠道反馈偏差。 内容目录 引言.............................................................................................................................3啤酒板块：结构升级延续，关注旺季催化..................................................................3重庆啤酒股东会反馈：O2O布局领先，赛事营销旺季赋能...............................3燕京啤酒渠道交流反馈：U8增势延续，A10稳步铺货......................................3休闲食品：景气边际改善，经营提质增效..................................................................4劲仔食品股东会反馈：经营目标积极，第二曲线步入放量期.............................4洽洽食品股东会反馈：经营焕新拐点渐近，产品梯队化持续培育......................4五谷磨房股东会反馈：信任筑基食养龙头，产品渠道协同进阶.........................5ST绝味股东会反馈：组织革新，笃行实干.........................................................5万辰集团公司交流反馈：竞争扰动不改基本面，深耕内功行稳致远..................5投资建议及风险提示...................................................................................................7投资建议..............................................................................................................7风险提示..............................................................................................................7 引言 消费复苏节奏分化，食品饮料行业步入结构优化、提质增效的关键阶段。近期啤酒、休闲食品企业股东会密集召开，反馈逐步清晰，板块经营呈现“务实进取、长期布局”的特征。啤酒行业高端化进程持续深化，大单品势能强劲，新包装、新渠道打开增长空间；休闲食品领域企业积极调整组织与产品战略，第二曲线加速培育，零食渠道、会员店等新兴渠道快速起量，同时企业更加注重质价比、产品力与股东回报。整体来看，龙头企业经营更加理性，聚焦优势品类、优化渠道结构、强化供应链效率，我们结合各公司股东会交流及一线渠道反馈，对啤酒、休闲食品板块核心观点进行梳理如下。 啤酒板块：结构升级延续，关注旺季催化 重庆啤酒股东会反馈：O2O布局领先，赛事营销旺季赋能 产品聚焦精酿与大包装升级，以质价比抢占新消费群体。公司以1L装大包装为核心抓手，普遍定价10–20元，突出质价比优势，精准吸引新消费人群，25年推出的乌苏酒花精酿、1L装新品及果啤动销态势良好。产品研发思路上，公司先测试、后推广，同时围绕渠道特性推进包装创新，如8.88L大包装单品，实现产品差异化与渠道适配性双提升。O2O领先布局，非现饮渠道占比持续提升。O2O为公司战略先行渠道，布局早、占比领先，是深耕大城市、直达年轻消费者的关键通路，在核心城市贡献更高占比与更强增长。渠道结构持续优化，非现饮渠道占比稳步提升，预计旺季延续该趋势；公司针对O2O便捷配送特性主推大包装产品，以差异化产品规避价格战，实现线上线下协同发展。费用投放兼顾传统新兴渠道，短期适度加投、长期效率优化。费用投放兼顾传统和新型渠道，通过数字化手段提升现饮与非现饮渠道运营效率，同步加大对新兴消费场景的资源投入。短期费用略有提升，主要用于前瞻布局与品牌营销；中长期将随业务转化与规模释放，逐步优化费用率、实现投入产出比改善。赛事营销赋能旺季，结构升级驱动高质量增长。公司以足球赛事为重点营销场景，结合区域本地赛事强化主场优势，借力旺季与赛事共振拉动夜间餐饮消费。经营思路聚焦结构升级、渠道优化、产品创新，顺应非现饮占比提升、消费更趋便捷化的行业趋势，以大包装+精酿+果啤多元矩阵匹配需求变化。 燕京啤酒渠道交流反馈：U8增势延续，A10稳步铺货 核心大单品表现强劲，全年目标完成度较高。根据渠道反馈，26年初至今U8保持双位数增长，势头稳健，当前经销商库存保持良性，年内U8重点布局广东、湖北、湖南、四川、江苏等省份，其中成熟市场流通渠道增长更为突出，新拓市场仍以餐饮渠道为核心发力方向。 高端化有序推进，A10步入铺货验证期。公司于26年3月推出的中高端新品A10聚焦口味更浓更香的消费群体，终端铺货优先布局U8优势餐饮渠道，预计基地市场有望年内完成目标餐饮渠道覆盖，薄弱市场推进节奏相对稳健，当前终端动销反馈良好，长期有望接棒助力结构升级。 休闲食品：景气边际改善，经营提质增效 劲仔食品股东会反馈：经营目标积极，第二曲线步入放量期 26年目标积极，注重长期价值与股东回报。根据2026年员工持股计划草案，2026年公司层面基础/挑战考核目标为营收增速不低于为15%/20%，经营目标积极且具备一定挑战性，Q1扣非盈利与收入增速较为匹配，成本端小幅上行压力可通过全球原料采购平滑季节性波动。股东回报层面，公司上市以来保持较高比例分红，并新增中期分红安排，回购与分红机制持续完善。整体经营坚持长期主义，渠道扩张、新品推广与海外布局均以稳健可持续为原则，兼顾规模成长与盈利质量。 第二曲线势能释放，大单品与结构升级并行。公司核心大单品鱼制品保持稳健增长，2025年收入突破16亿元，长期成长空间充足，远期有望对标魔芋品类向更高规模迈进。第二曲线中肉干、豆干表现亮眼，其中肉干在零食渠道增速突出、豆干依托新品实现最快增幅，具备大单品潜质；鹌鹑蛋自2025年下半年企稳回升，季度环比持续改善。产品结构方面，目前大包装以盒装产品为主，凭借强复购支撑货架周转与长期动销，小包装与大包装形成协同增量，共同推动产品矩阵优化。 零食渠道快速起量，海外稳步扩张。零食渠道成为核心增长引擎，2025年收入占比约20%+，2026Q1已提升至30%上下；渠道虽毛利率略低于传统经销渠道，但通过费用优化、效率提升与产能分摊，净利润水平不弱于其他渠道，并承担新品共创、测试与引领功能。公司当前渠道短板主要体现为高质量终端网点覆盖不足、产品以散装为主、零食渠道品类布局偏少，后续将以精耕扩网、结构升级为核心方向。海外市场方面，2025年起全球化发展升级为核心战略，核心市场聚焦亚洲，欧洲美洲市场以传统给产品拓展华人市场、未来将通过新产品铺设主流市场，长期增速有望高于整体，2026年以稳品牌、建团队为主，不追求短期爆发。 费用端坚持进攻性投入，品牌扩张优先。2026年公司维持进攻性费用投入策略，包括综艺赞助、线上品牌营销及O2O场景建设，以拓展品牌认知、拉动渠道渗透为核心目标，整体保持积极扩张基调。 洽洽食品股东会反馈：经营焕新拐点渐近，产品梯队化持续培育 经营理念统一，组织焕新驱动增长。2024年下半年陈董事长回归一线，直接分管产品、销售、电商等核心条线，经过两年的内部思想统一，从经营层到一线业务人员均已建立以渠道与客户为中心、全产业链以市场为导向的经营思路，整体思想转变基本完成。人员团队福冈面，管理层下沉一线推进重点项目落地，同时启用年轻干部为组织注入