双焦：谨慎看多，中期关注下游承接能力

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年06月05日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼供给端的收缩是确定性的，事故后停产的煤矿复产节奏偏慢，同时已复产的煤矿实际产量较事故前也偏低。除此之外还要注意煤炭表外产量的治理情况。此前违规超产的产量可能会面临着缺失，影响不容小觑，近期煤价仍有上涨动力。但中期来看，在安全管控之外，煤炭保供的导向持续存在，需要考虑煤炭保供对上方的压制。从产业逻辑来看，行情上行空间最终取决于下游需求。当前钢材需求表现疲弱，终端支撑力度不足，焦煤持续性大涨概率较小。总体看来，焦煤供给减量明显，预计近期偏强运行，波动剧烈，可择机逢低试多。中期看，需要考虑下游承接能力，对于上涨高度需理性看待。 交易策略 ◼单边：延续偏强运行，波动较大。多单可继续持有，谨慎者可部分止盈；若空仓可关注回调后做多机会；短期不建议贸然摸顶。 ◼套利：观望。 ◼期权：观望。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：煤矿复产节奏偏缓，现货市场情绪高涨 ◼现货价格：煤矿复产节奏偏缓，现货市场情绪高涨，本周山西主要炼焦煤价格上涨100-150，事故发生以来累计上涨200-300，个别紧缺优质焦煤涨幅超过300。现山西煤仓单1544，蒙5仓单1451，澳煤（港口现货）仓单1475。近期焦煤供给偏紧格局会延续，预计下周焦煤价格继续上涨；后续除了关注煤矿复产进度外，还需关注下游承接能力。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率继续下滑，虽然前期停产煤矿在逐步复产，但复产煤矿产量相比于事故前明显下降。根据钢联数据焦煤矿产能利用率71.53%（-7.24%）。预计下周炼焦煤矿产能利用率小幅回升，但难以回升至事故发生前水平。 ◼进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次处于高位，日均通关车次1509车。当前口岸处于高通关、高库存格局，不过口岸库存虽高，但蒙5占比偏低，且有较多库存已经套盘面，被锁住了流动性，焦煤结构性紧缺凸显。 ◼需求：本周焦炭产量小幅下降，独立焦企焦炭日均产量65.36（-0.07），钢厂焦化焦炭日均产量47.70（-0.01），焦炭总产量113.06（-0.08）。随着焦煤价格快速上涨，焦企利润被压缩，预计下周焦炭产量小幅下降。（单位：万吨） ◼库存：上游煤矿及洗煤厂去库，下游焦企和钢厂补库。根据钢联数据，本周炼焦煤总库存4209.2（+85.7）。焦煤矿山库存448.1（-10.2），洗煤厂库存550.5（-22.5），独立焦企库存1157.0（+46.8），钢厂库存784.2（+1.6），港口库存713.7（+18.2），蒙煤三口岸库存555.7（+51.7）。（单位：万吨；注：本周焦煤库存总量增加，据了解主要是存在隐形库存显性化，中间库存转移到下游，实际上当前焦煤供给是有缺口。） 焦炭：成本推动，跟随焦煤上涨 ◼现货价格：焦炭受成本推动上涨，本周焦炭第五轮涨价落地，主流焦企提涨第六轮。现日照港准一焦炭（干熄）仓单1930，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1920。预计第六轮涨价下周落地，且还有上涨预期，后续重点关注下游钢厂利润情况。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量小幅下降，独立焦企焦炭日均产量65.36（-0.07），钢厂焦化焦炭日均产量47.70（-0.01），焦炭总产量113.06（-0.08）。随着焦煤价格快速上涨，焦企利润被压缩，预计下周焦炭产量小幅下降。（单位：万吨） ◼需求：本周铁水产量高位震荡，247家钢厂日均铁水产量240.72（-0.28）。预计未来1-2周铁水产量继续高位震荡，关注钢厂盈利情况。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1076.5（-12.4）。焦企库存小幅增加，钢厂及港口库存下降。焦企库存89.9（+2.3），钢厂焦炭库存699.6（-4.6），港口库存287.0（-10.1）。（单位：万吨） ◼利润：煤价上涨速度快于焦炭，焦企利润开始下降；根据钢联数据，全国平均吨焦盈利49元/吨（-18）；山西准一级焦平均盈利46元/吨，山东准一级焦平均盈利97元/吨，内蒙古二级焦平均盈利55元/吨，河北准一级焦平均盈利79元/吨。 煤矿复产进度偏缓，短期供给缺口明显 ◼6月4日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为71.5%，环比减7.2%。原煤日均产量159.9万吨，环比减16.2万吨，原煤库存484.9万吨，环比减4.3万吨，精煤日均产量69.2万吨，环比减3.3万吨，精煤库存198.1万吨，环比减10.0万吨。 ◼根据Mysteel最新调研结果显示：截至6月5日，自5月23日起山西停产煤矿累计135座，合计产能1.55亿吨，目前已复产煤矿61座，产能共计7765万吨。停产煤矿74座，产能合计7725万吨。从本次调研结果来看，虽然山西煤矿复产进度并未中断，复产煤矿在逐日增加。但随着安全检查力度的深入，不排除在产煤矿又重新陷入停产的情况出现。后续煤矿动态仍需持续跟踪。 口岸通关车次高位震荡 铁水产量高位震荡，关注钢厂盈利情况 ◼6月5日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.94%，环比上周减少0.20个百分点，同比去年增加0.38个百分点；高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.11个百分点，同比去年减少0.41个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比上周减少3.03个百分点，同比去年增加0.44个百分点；日均铁水产量240.72万吨，环比上周减少0.28万吨，同比去年减少1.08万吨。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn