基础化工行业专题报告：氦气供给中长期紧张，多气源、国产氦厂商迎来价值重估

投资评级：（）报告日期：推荐维持2026年06月05日 ◼分析师：卢昊◼SAC编号：S1050526020001◼联系人：高铭谦◼SAC编号：S1050124080006 投 资 要 点 地缘冲突导致全球氦气紧缺2026年2月底，霍尔木兹海峡因美伊冲突封锁，切断了卡塔尔自波斯湾出口氦气的海运路线，开启了本轮全球氦 气危机；2026年4月俄罗斯宣布对氦气实施至2027年底的临时出口管制，对亚洲配额压缩至2025年同期的40%，进一步加剧了氦气短缺。卡塔尔和俄罗斯是全球氦气核心生产国，两国合计产量占全球总产量近50%。而中国作为全球第二大氦气消费国，2025年对外依存度高达84%，进口高度集中于卡塔尔（46%）和俄罗斯（35%）。本次危机中，我国氦气供应缺口达到6成以上。国内40L瓶装氦气价格快速升至530元/方以上。 氦气需求高速增长，预计氦气长期紧张受到光纤、半导体等下游高增长需求拉动，预计2026年全球半导体级氦气需求增长9%。预计氦气需求的高增长 与供给的相对紧缺在2026年内同时出现。即使霍尔木兹海峡在近期重开，已经出发美国运氦的船队返回卡塔尔仍需2个月，叠加自卡塔尔运输氦气回到中国所需时间约2个月以及卡塔尔氦气恢复生产时间，预计我国仍将面临近半年的氦气紧张。在此基础上，预计2026年我国氦气价格维持在300元/方以上。 建议关注多气源及国产氦相关厂商在“需求高增，供给紧张”的供需新格局下，具备多气源长协的氦气加工企业成为我国当前阶段氦气保供的核 心，而在建的国产氦气项目也不再只是成本优化项目，而是事关我国半导体、军工与航天安全的工业核心基础设施，两者均具备明显的价值重估空间和业绩弹性。推荐关注广钢气体、九丰能源。同时建议关注华特气体、金宏气体。 诚信、专业、稳健、高效 氦气价格不及预期；相关企业产能投放进度不及预期；下游需求增长不及预期；中东局势及欧洲局势影响； 1全球氦气资源高度集中，我国氦气8成依赖进口 氦气产业链一览 全球氦气资源集中，我国高度依赖进口 全球氦气资源集中，我国高度依赖进口 ➢随着我国自产能力提升，氦气对外依存度逐年下降，但仍有约84%的氦气依赖进口。 ➢我国氦气进口来源以卡塔尔为主，近年来俄罗斯气源比例扩大。 全球氦气供给网络 全球主要氦气生产掌握在欧美企业手中 ➢国际四大工业气体公司 ➢林德（Linde）：全球最大工业气体集团，掌握全球氦气物流与分销渠道，是卡塔尔、美国多地项目的首要买家与运营方。 ➢法液空（Air Liquide）：卡塔尔二期氦气项目的首买之一，与林德共享卡塔尔二期大量产能。 ➢空气化工（Air Products）：卡塔尔三期氦气项目的长协买家。 ➢梅塞尔（Messer）：欧洲传统工业气体公司，拥有美国423英里的粗氦管道，在卡塔尔三期有一定份额。 四大气体公司占据的中游是氦气行业的核心增值环节 ➢氦气上游环节的核心壁垒在于含氦天然气资源的稀缺，上游相关的粗提技术门槛相对较低。氦气的上游主要来源为天然气田，从含氦天然气中提取，再通过低温分馏法将氦气分离出来。 ➢氦气中游同时具备长协锁价、技术壁垒、重资产壁垒、低温储运壁垒和全球调度壁垒，是氦气价值实现的关键。 -长协锁价：中游与上游之间通常存在以数年为单位的长协以锁定价格，这就导致在氦气涨价过程中溢价权被中游厂商把控。-技术壁垒：早期高纯度氦气的深度提纯（6N/7N）仅有四大厂商掌握，到2024年后我国企业才逐步突破至6N纯度；-重资产壁垒和低温储运壁垒：氦气液化点极低（-269°C），跨区域运输依赖深冷液化装置、冷箱、超低温ISO罐箱及全球仓储运输体系；-全球调度壁垒：氦气跨国流通受限于冷链、认证、运输资质与长期客户网络，欧、美企业入局较早，具备天然的认证优势和话语权。➢当前，林德、法液空、空气化工和梅塞尔四大国际工业气体巨头凭借完整的提纯—液化—全球冷链分销体系，把控了氦气中游大部分产能与流通渠道，同时利用长协带来的高价差成为全球氦气定价与利润分配的主导者。这一格局短期内难以被打破。 2高需求增长对上不稳定供给，预 计 东 亚 氦 气 紧 张 持 续 本轮氦气危机演变时间线 本轮氦气危机价格高度接近2022年顶峰 氦气储存和运输难度分析 ➢氦气“难储存、接近即产即用”并不意味着完全不能存，而是指它无法像石油、煤炭那样低成本、长周期、大规模囤货。核心原因有三：第一，氦气液化温度极低，必须维持在-269℃左右；第二，氦分子极小、渗透性强，气态时极易泄漏；第三，即便装进液氦ISO罐，也仍存在自然蒸发损耗和保冷寿命上限。这决定了氦气的商业库存天然偏低，行业常态更接近“短周期周转+快速分发”，而不是“长期囤库”。 ➢液氦ISO罐本质上是氦气产业链里最关键、也最稀缺的移动低温仓库。通过整合低温容器、绝热系统、压力安全系统和集装箱联运能力，使液体氦气能够实现最高80天的短期储存和全球流通。 ➢技术壁垒叠加认证壁垒，构筑ISO罐体高生产成本。ISO罐体的工艺难点体现在4个维度：极端温差下的材料与焊接工艺、高真空多层绝热系统、罐体需长期维持真空与低漏热性能、罐体需通过国际认证和多国危险品联运准入。这4个难点决定了ISO罐体只能由少数同时具备以上条件的国家和厂商生产。 需求高增长与供给不稳定正面冲突 ➢半导体占到氦气整体需求的20%，受益于半导体领域的高增长，预计2026年全球半导体级氦气需求增速在9%以上。 ➢自2026年3月起，霍尔木兹海峡因美伊战争被封锁，卡塔尔被迫暂停所有LNG生产和氦气外运。 ➢2026年4月14日，俄罗斯以"保障本国供应+反制制裁+重构定价"为由，实施至2027年底的临时出口管制，将对非欧亚经济联盟国家的氦气出口配额压缩至2025年的40%，中国俄氦进口被迫锐减。 ➢在叠加卡塔尔断供和俄罗斯减供的情形下，我国氦气供给存在超六成缺口。下游占比较大的半导体、医疗、光纤等领域氦气供给将首先受到冲击。若进一步考虑中国难以独占俄方对亚太地区出口份额，我国氦气供给缺口将进一步扩大。 我国氦气供应紧张预计持续半年左右 ➢我们认为，即使霍尔木兹海峡在6月立即恢复通行，预计我国氦气的紧张仍会持续半年左右。ISO罐和船期是最大制约因素。 ➢霍尔木兹海峡封锁后，无法进入波斯湾的运输船自波斯湾外绕行好望角经大西洋至美国装氦，若海峡在6月立即恢复通行，需等待转向美国的运输船返回波斯湾，返程约2个月。在波斯湾重新装载氦气后还需1-2个月返回中国，若考虑卡塔尔恢复氦气生产和填满储罐所需时间则更长。 国产氦成为事关国计民生的工业核心基础设施 ➢过去10年中国氦气实现了从35到1,466万m³/年的爆发式增长，但受资源禀赋与工艺稳定性制约，2025年产能利用率仅35%，对外依存度仍在80%以上。 ➢国产氦气不再只是成本优化项目，而是事关半导体、军工与航天安全的工业核心基础设施。当前危机将倒逼上游资源整合与技术迭代，相关企业有望获得跨越式发展的历史窗口。 3建议关注多气源长协及国产氦相关厂商 广钢气体：多源长协+自有储运，保供能力突出 ➢业务：公司当前最核心的业务主线是电子大宗气体。2025年电子大宗气体收入17.32亿元，同比增长16.41%，收入占比提升至71.42%，毛利率29.97%，同比提升0.8个百分点；现场制气收入14.70亿元，同比增长24.52%，毛利率33.64%。 ➢产能与在建：公司未来增量主要来自在建项目持续转固投产和氦气供应链强化。截至2025年末在建工程约11.38亿元，2026Q1进一步升至12.65亿元。在建项目包括广钢气体金通二期工程配套空分项目1.82亿元、上海氦气及电子气项目1.76亿元、合肥经开区电子特气研发生产项目1.41亿元、氦气及氦基混合气智能化充装建设项目1.19亿元、湖北电子新材料项目0.89亿元等；同时公司已与卡塔尔能源等多源头签署长期氦气供应协议，并部署近百个液氦冷箱，氦气资源保障与储运能力构成公司区别于一般电子气体公司的关键壁垒。 华特气体：专注高端气，GIGAPHOTON与ASML认证锁定半导体客户 ➢业务：公司核心竞争力仍然集中在高端电子特气国产替代。2025年特种气体收入9.24亿元，同比微降0.82%，毛利率35.76%；普通工业气体收入2.89亿元，同比增长18.89%；半导体领域毛利率38.35%，同比提升1.04个百分点。产品结构上，光刻及其他混合气体收入3.12亿元，同比增长13.1%，碳氧化合物收入1.16亿元，同比增长14.5%，毛利率57.6%，公司并非单靠传统氟碳类产品，而是持续向更高毛利、更高认证壁垒的电子特气方向升级。 ➢产能与在建工程：公司已经通过GIGAPHOTON与ASML认证，未来看点主要来自新产线落地和新品导入。可转债募投“年产1,764吨半导体材料建设项目”部分子项目已于2025年12月建设完毕并逐步释放产能，“年产1,936.2吨电子特气项目”预计2026年7月竣工。截至2025年末，公司在建工程1.72亿元，重点项目包括年产300吨六氟丁二烯合成项目0.72亿元、里水新总部基地0.40亿元、硅基前驱体-TSA合成与纯化研制0.35亿元、南通电子化学品生产基地（一期）0.046亿元等；产品端，公司已将进口替代电子特气产品扩充至57款，并且乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端新品已经拿到订单，后续产能兑现与客户放量是最重要的业绩观察点。 金宏气体：气源多元化与国产化并进 ➢业务：电子大宗气项目方面，公司已落地芯成汉奇、浙江莱宝、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等项目，现场制气方面则推进靖江特钢、江苏淮河化工、云南呈钢、营口建发、山东睿霖等中大型项目，公司增长引擎已从传统零售气逐渐转向电子大宗与现场制气。 ➢产能与在建工程：公司未来最大的弹性来自氦气+现场制气投运+特气新品。截至2025年末公司在建工程8.88亿元，同时公司超纯氨设计产能2.8万吨，当前产能利用率仅28.11%；空分产品设计产能17.04万吨，在建产能35.16万吨；二氧化碳设计产能44万吨，在建20万吨。氦气方面，2025年公司销售收入超1.5亿元，销量约130万方，目前公司气源以俄气长协为主，另有美国和卡塔尔气源。新疆BOG提氦项目预计2026年三季度进入试生产。现场制气大项目里，山东睿霖高分子项目由2.3万Nm³/h升级至5万Nm³/h，营口建发和山东睿霖项目预计2026年底前陆续试生产。 九丰能源：氦气国产化唯一确定性标的 ➢业务：公司当前基本盘仍是LNG/LPG双主业。2025年LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，其中天然气业务收入69.06亿元，毛利率14.60%，销量151.42万吨；LPG业务收入87.99亿元，毛利率6.03%，销量204.55万吨。公司在华南区域通过东莞九丰库+广州华凯库形成双库动态运营体系，并继续推进北方化工原料气市场和东南亚市场拓展；与此同时，特燃特气收入1.45亿元、毛利率47.53%，公司并不满足于做单纯的能源贸易商，而是正把一部分业务重心转向更高毛利、更强配套属性的航空航天特气。 ➢产能与在建工程：氦气作为公司第二成长曲线已经相对成型。2025年完成四川泸州100万方/年精氦项目建设，自产氦气总产能提升至150万方/年；海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已顺利投运，2025年累计保障9次发射；截至2025年末在建工程账面价值4.62亿元，其中特燃特气配套项目2.86亿元。更远期看，新疆庆华二期煤制气项目年产40亿方，公司持有50%权益、对应20亿方天然气，预计2027年底至2028年初投产；惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地预计2026年上半年竣工投产。 氦气价格不及预期；相关企业产能投放进度不及预期；下游需求增长不及预期；中东局势及欧洲局势影响； 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料