台湾运动休闲产业 2H26 展望：订单温吞，但评价已低

2H26展望：訂單溫吞，但評價已低 焦點內容 重要訊息 凱基出具台灣運動休閒產業2H26展望報告。 1.在美國消費者信心指數下滑及工資進入負成長之背景下，品牌熱度為保持營運動能向上之關鍵因素。 2.全球運動休閒品牌1Q26庫存天數已回落至約歷史均值；但考量消費前景疲弱，採購策略仍然謹慎。3.品牌預計美國關稅7月中下旬將恢復至2H25高檔水準。 評論及分析 產品價格一漲再漲，僅少數品牌為贏家。1Q26唯高端品牌(客戶價格敏感度較低)需求展現較強韌性(圖3至10)。消費結構失衡之背景論述請參見2026年展望報告(“2026年展望：消費結構改變之影響”)。受制美國消費者信心指數屢創新低與工資進入負成長(圖1及2)，消費分極趨勢料將延續至2H26。許多品牌原定今年實施更多產品漲價，以彌補去年多由品牌及供應鏈吸收之成本(去年僅微幅提價來測試市場接受度)。雪上加霜的是，2月底美伊戰爭爆發推升原料與運輸成本，加深進一步漲價之必要性；美國消費者卻在此時對品牌提起與關稅退款有關的集體訴訟，要求返還關稅負擔。在此混沌局面下，品牌熱度為供應鏈訂單保持韌性之關鍵因素。 需求導向鋪貨。儘管美國關稅使2Q-3Q25提前拉貨與庫存攀升，全球運動休閒品牌4Q25起收緊採購並加速庫存去化，帶動1Q26整體庫存天數大幅回落至將近於平均水準(圖11)。然而，面對消費前景疲弱及AI生產力革命在供應鏈效率中發揮影響力，多數品牌採購策略傾向「更精準(貼近市場)、更創新、迭代更快」，取代傳統大量訂單模式。我們預期，需求導向鋪貨將演變為長期趨勢，擁有創新能力與短交期供應商將更快重回營運上升周期。 美國關稅不確定性猶存。儘管1H26享退稅利多，多數品牌預計，川普政府7月中下旬將利用其他法律工具恢復美國關稅至2H25高檔水準。鑒於去年已有應對經驗，品牌表示消費者、品牌及供應鏈將持續共同承擔增額成本。 投資建議 考量美國消費分極趨勢、品牌審慎採購策略及7月潛在關稅影響，我們預期台灣供應鏈2H26獲利復甦仍顯疲弱。然而，由於台廠評價皆已大幅修正至歷史低檔，推升現金股利殖利率至4-7% (為該產業罕見之水準)，我們預計高股息ETF納入部分個股將造成短期股價波動。評價比較更新請參見附表。 投資風險 上檔風險為消費回升及庫存去化加速；下檔風險為戰事擴大與經濟衰退。 凱基投顧 劉昃恩886.2.2181.8035tseen.liu@kgi.com 張育程886.2.2181.8735eden.chang@kgi.com 重要免責聲明，詳見最終頁 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Nike財年止於5月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Under Armour財年止於3月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Lululemon財年止於1月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Gap財年止於1月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Deckers財年止於3月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Ralph Lauren財年止於3月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基註：Fast Retailing財年止於8月 資料來源：公司資料；Bloomberg；凱基 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：TEJ；凱基 (1)聚陽(1477 TT) 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 (2)儒鴻(1476 TT) 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 (3)豐泰(9910 TT) 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 (4)寶成(9904 TT) 資料來源：公司資料；凱基 資料來源：公司資料；凱基 (5)百和(9938 TT) 資料來源：TEJ；凱基 資料來源：Bloomberg；凱基 (6)中傑-KY (6965 TT) 資料來源：Bloomberg；凱基 資料來源：TEJ；凱基 聚陽(1477.TW/1477 TT) 儒鴻(1476.TW/1476 TT) 豐泰(9910.TW/9910 TT) 寶成(9904.TW/9904 TT) 百和(9938.TW/9938 TT) 中傑-KY (6965.TW/6965 TT) 凱基證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱本公司）為凱基金控集團之成員。本報告之內容皆來自本公司認可之資料來源，但不保證其完整性及精確性。報告內容所提及之各項業務、財務等相關檔案資料及所有的意見及預估皆基於本公司於特定日期所做之判斷，故有其時效性限制，邇後若有變更時，本公司將不做預告或更新。本報告內容僅供參考，並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據。投資人應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本公司及所屬集團成員，暨其主管或員工皆有可能持有報告中所提及的證券。本公司及所屬集團成員並可能經常提供投資銀行或其他服務給報告中提及之公司或向其爭取相關業務。本報告之著作權為本公司所有，非經本公司同意，本報告全文或部份內容，不得以任何形式或方式引用、轉載或轉寄。