宏观面概况
- 美国通胀数据走高，4月CPI同比3.8%，PPI同比6%，核心PCE物价指数同比升3.3%，通胀预期上升。
- 美联储加息预期升温，美债收益率走高，10年期美债收益率一度冲高至4.687%，30年期美债收益率突破5%。
- 美国第一季度实际GDP年化季率修正值升1.6%，零售销售额环比增长0.5%，但消费者信心指数跌至历史新低，政府债务总额突破39.1万亿美元。
基本面情况
铜
- 矿端偏紧格局延续：全球铜矿产量增量有限，预计2025-2027年增量分别为5.7万、21.8万、69.3万吨，短缺幅度预计在33万吨、40万吨、5万吨附近。
- 投资支出：全球铜矿企业资本开支稳步提升，但更倾向于棕地项目扩储或收并购，绿地项目投资趋于保守，品位下滑。
- 矿端扰动：印尼格拉斯伯格铜矿复产推迟至2028年初，秘鲁能源危机导致限电风险，智利铜产量下调。
- 现货加工费持续走低：截至5月底，进口铜矿现货加工费报-107美元/吨，使用现货铜矿冶炼厂亏损1017元/吨，使用长协铜矿冶炼厂利润达3600元/吨。
- 废铜供应偏紧：1-4月废铜产量下降11.6%，进口量增加8.1%，再生铜市场呈现“供应释放受阻、需求承接乏力、区域分化显著”的复杂局面。
- 精炼铜产量小幅回落：5月电解铜产量116.94万吨，环比下降0.95万吨，同比增加3.11万吨，6月预计116.84万吨，环比下降0.09万吨。
- 铜材开工率下滑：COMEX-LME铜价差维持高位，周内价差约400-550美元/吨，LME-SHFE铜价差周内-100至-160美元/吨。
- 全球铜显性库存维持高位。
铝
- 中东地区电解铝概况：中东地区电解铝产量约690万吨，占全球9.3%，氧化铝缺口达880万吨，进口依赖度66%。
- 中东地区电解铝生产现状：多家电解铝厂停产或减产，减产产能约354万吨，占该地区产能约50%，占全球产能约4%，重启周期需6-12个月。
- 全球电解铝供需平衡：预计2026年全球电解铝供应缺口达到185万吨。
- 海外铝升水持续走高：LME现货升水6月初达100美元/吨，主要经济体地区溢价大幅走高。
- 国内电解铝利润及产量：电解铝完全成本约16230元/吨，生产利润可达到8100元/吨，开工率达到98%，1-5月产量累计1870万吨，较去年同期增加2.2%。
- 铝价高位，下游需求偏弱：铝价高位运行，下游复产速度慢于预期，一季度铝水比例回升力度弱于往年同期水平，但近期铝价高位回落，下游铝材开工率有所回升。
- 铝库存小幅去库但仍维持高位：上期所铝库存51.6万吨，较去年同期增加39.2万吨，国内电解铝社会库存138.6万吨，较去年同期增加86.7万吨，年内累库明显；LME库存33.5万吨，较去年同期下降2.6万吨，库存处于历史低位水平。
- 铝出口回升有望带动国内去库：铝材出口利润明显好转，4月份铝材出口量环比增加22.4%，同比增加15.4%，1-4月累计出口206万吨，较去年同期增加9.0%。
结论
- 宏观方面：中东局势反复，美国通胀走高，美联储加息预期升温，施压有色板块。
- 铜：价格仍处于相对高位，下游消费减弱，传统消费淡季来临，国内库存有累库压力，市场对美国加征铜关税预期提升，COMEX-LME价差走扩，预计短期铜价调整幅度有限。
- 铝：铝价回落，下游采买情绪好转，出口量回升，国内铝库存稳步去化，但国内库存仍明显高于往年水平，对价格压制仍较明显，关注去库持续性，海外电解铝缺口带动外盘铝价持续走高，预计国内出口量有望进一步走高，对国内铝价存在支撑，关注低多机会。
