全年供应缺口扩大，高油价预计具粘性

原油行业月报 石油与天然气《Q1油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化》2026.05.06石油与天然气《国泰海通证券石油化工周报：乙烯法产能被动减产，PVC价格持续上涨》2026.03.29石油与天然气《国泰海通石化2026年度策略-石化反内卷：优化老旧产能，聚焦新材料》2025.10.31石油与天然气《国泰海通石油化工周报：政治局会议强调推进重点行业产能治理，关注相关投资机会》2025.08.04石油与天然气《国泰海通石油化工周报：可控核聚变方兴未艾，新奥集团、中石油等均有布局-20250621》2025.06.23 本报告导读： 4月油价跌后反弹，展望后市，机构均下调全球供应预期，全年供需缺口扩大，其中Q2和Q3缺口最明显，预计国际油价高位运行。 投资要点： 油价观点：高价具备粘性，预计布油维持偏强震荡。2026年4月，国际油价先跌后涨，主要受和谈进展反复的影响，布伦特原油均价102.5美元/桶，同比+54.2%，环比+2.9%。展望后市，随着海峡低通行状态的延续，EIA、IEA预计全年供应缺口扩大，即使和谈进展顺利，油价在短暂消化利空后仍要面对供应回升缓慢导致的现实偏紧格局，高油价预计具备粘性。 供应端：下调全年供应预测，OPEC+偏离目标产量幅度扩大。根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.2和101. 6百万桶/日，同比分别-4.0、-4.75百万桶/日，相比于上月预测调整-2.50、-2.72百万桶/日，随着海峡关闭延续，EIA和IEA均下调了Q3供应预测。供应下滑主要来自OPEC+，OPEC+增产受地缘冲突影响执行不利，2026年4月产量环比减少1763千桶/日，考虑补偿减产后，比目标产量低9986千桶/日，偏离程度环比3月扩大。 需求端：下调全年需求预测，欧洲OECD国家和汽油需求下调较多。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分别为104.0、104.2和106.4百万桶/日，同比分别-0.4、+0.19、+1.22百万桶/日，相比于上月预测调整-0.33、-0.42和-0.17百万桶/日。分区域看，三大机构均下调了欧洲OECD国家的原油需求，Q2-Q4分别下调0.12、0.11和0.07百万桶/日。分下游看，根据IEA，全球汽油、LPG和乙烷、石脑油需求同比-164、-152、-80千桶/日，环比上月分别调整-156、-97、-73千桶/日。 库存端：陆地库存去化较快，全年供需缺口幅度扩大。全球原油总库存4月累库13.8百万桶，其中浮仓增加30.9百万桶，陆地库存去化66.3百万桶。分国家来看，4月中国原油库存增加4.8百万桶，欧洲原油库存增加1.4百万桶，美国商业原油库存去库4.5百万桶，战略储备去库22.4百万桶。IEA和EIA预计2026年全球原油供需平衡为-1.8和-2.6百万桶/日，缺口幅度分别增加2.2、2.3百万桶/日。预计26Q2-26Q4全球原油市场供需平衡分别为-6.0、-1.9和+1.5百万桶/日和-8.5、-4.4、+2.0百万桶/日，Q2-Q4缺口环比上月均有加大。 风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。 目录 1.油价观点：供需偏紧，高位震荡...........................................................32.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量.............................32.1.全球供应：供应预测继续下调，其中Q3下调更明显.......................32.2.OPEC+产油国：产量环比下滑，偏离目标产量幅度扩大..................42.3.非OPEC+国家：巴西、美国产量环比提升......................................83.需求端：三大机构均下修，汽油需求下修最多......................................94.供需平衡：陆上去库较快，全年偏紧程度强化....................................115.投资建议............................................................................................126.风险提示............................................................................................13 1.油价观点：供需偏紧，高位震荡 2026年4月，国际油价先跌后涨，布伦特原油均价102.5美元/桶，同比+54.2%，环比+2.9%。根据隆众资讯，4月上旬，美伊拟开展首次正式和谈，市场对供应风险的担忧缓和，国际油价承压回落，中旬，伊朗表态将在停火周期内放行霍尔木兹海峡商船通行，地缘忧虑缓解，国际油价下跌，下旬，美伊和谈陷入僵局，霍尔木兹海峡通航持续受限，原油供应扰动风险再度升温，推动油价反弹上涨。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 预计高价具粘性，布油维持偏强震荡。当前全球原油陆上库存去化较快，美国战略储备库存低位，供应端，受地缘冲突影响，OPEC+产量持续下滑，偏离目标产量幅度扩大；需求端，高油价抑制部分需求，尤其是欧洲OECD国家需求一致下调，但总体而言，需求下滑幅度不及供应缺失幅度，全年原油存在供应缺口，且缺口幅度扩大。展望后市，随着海峡低通行状态的延续，EIA、IEA预计全年供应缺口扩大，即使和谈进展顺利，油价在短暂消化利空后仍要面对供应回升缓慢导致的现实偏紧格局，高油价预计具备粘性。 后续重点关注地缘冲突进展、OPEC+产量政策、美联储利率政策等。 （1）地缘冲突进展：美伊局势陷入僵局，霍尔木兹海峡管控升级，关注特朗普访华外地缘局势最新进展和海峡通行情况； （2）OPEC+联盟动态：OPEC+最新会议决定6月再增18.8万桶/日，为逐步恢复2023年4月实施的165万桶/日额外自愿减产额度的一部分。阿联酋退出后，OPEC+正讨论基线校准机制，以适应阿联酋退出后的新结构，内部协调和政策分歧带来后续不确定性。 （3）美联储利率政策：从历史看，除金融危机、疫情、地缘冲突等极端风险事件外，通常降息对油价具有一定支撑，加息对油价有一定抑制。 2.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量 2.1.全球供应：供应预测继续下调，其中Q3下调更明显 根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.2和101.6百万桶/日，同比分别-4.0、-4.75百万桶/日，相比于上月预测调整-2.50、-2.72百万桶/日。EIA对2027年全球原油供应预测为109.5百万桶/日，同比+7.9百万桶/日，和上月预测一致。根据IEA和EIA的预测，2026Q1-Q4全球原油总供应分别为103.6、95.3、102.9、107.2和103.8、95.4、100.5、106.6百万桶/日，相比于上月分别调整0、-3.1、-4.9、-1.6和-0.1、-3.8、-5.2、-1.6百万桶/日，受地缘冲突影响，Q2为全年供应低点，随着海峡关闭延续，EIA 和IEA均下调了Q3供应预测。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 根据IEA和EIA的最新预测，2026年全球原油供应减量主要来自OPEC+，分别为同比-4.7、-3.72百万桶/日，环比上月调整-2.3、-1.59百万桶/日，IEA和EIA非OPEC+供应同比的预测存在分歧，分别为同比+0.8、-1.03百万桶/日，环比上月调整0、-1.13百万桶/日。根据EIA的预测，2027年全球原油供应增量中OPEC+和非OPEC+均有贡献，分别为同比+4.15、+3.75百万桶/日，环比上月调整+0.88、+1.83百万桶/日。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 2.2.OPEC+产油国：产量环比下滑，偏离目标产量幅度扩大 OPEC+：增产受地缘冲突影响执行不利，2026年4月产量环比下降，偏离目标产量幅度扩大。OPEC+最新产量政策：2026年6月增产18.8万桶/日（7国参与），5月增产20.6万桶/日（8国参与），4月增产20.6万桶/日（8国参与），均为逐步退出2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿减产计划 的一部分。2026年4月，OPEC+总产量37393千桶/日，环比减少1763千桶/日，其中OPEC产量18986千桶/日，环比减少1725千桶/日，非OPEC产量18407千桶/日，环比减少38千桶/日。考虑补偿减产后，OPEC+4月产量比目标产量低9986千桶/日，偏离程度环比3月扩大。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 OPEC：4月产量环比减少1725千桶/日，产量变化主要来自沙特、科威特、伊拉克等，分别环比-958、-560、-290千桶/日。主产国沙特4月产量6768千桶/日，环比继续下滑，同比-2235千桶/日。OPEC 9国4月产量13794千桶/日，环比-1615千桶/日，考虑补偿减产后，低于目标产量9697千桶/日，偏离主要来自沙特、伊拉克、科威特、阿联酋，分别低于目标产量3398、2910、1996、1406千桶/日，加蓬、刚果和阿尔及利亚微幅超产。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，OPEC，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 OPEC主要原油出口国4月出口量维持低位。4月沙特出口量4261千桶/日，环比-97.4千桶/日，同比-1625.7千桶/日；伊拉克出口量131.9千桶/日， 环比-417.1千桶/日，同比-3187.4千桶/日。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 伊朗：2026年4月原油产量降幅扩大。2026年4月，伊朗原油产量2854千桶/日，同比-474千桶/日，环比-211千桶/日；原油出口量1480千桶/日，同比+3千桶/日，环比-388千桶/日，其中环比缩量主要因出口至中国的原油量减少所致，4月对中国出口量环比-306千桶/日。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 非OPEC：4月产量环比减少38千桶/日，产量变化主要来自俄罗斯，环比-261千桶/日。主产国俄罗斯4月产量9057千桶/日，环比继续下滑，同比-40千桶/日，尽管产量下滑，但根据Kpler，俄罗斯原油出口量平均5459千桶/日，同比+337千桶/日，环比+141千桶/日，俄罗斯石油产品总出口828.1百万桶/日，同比+102.0百万桶/日，环比+95.4百万桶/日。哈萨克斯坦4月产量1830千桶/日，环比+192千桶/日，同比-28千桶/日。非OPEC国家产量合计18407千桶/日，考虑补偿减产后，比目标产量低289千桶/日，偏离主要来自俄罗斯和墨西哥，分别低于目标产量580、320千桶/日，哈萨克斯坦超产1040千桶/日。 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，OPEC，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 阿联酋宣布退出OPEC+，短期增产受限于海峡关闭，中长期闲置产能带来增产潜力。阿联酋4月产量20