2025年天然橡胶年度策略：需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口或进一步扩大

2025年天然橡胶年度策略 需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口或进一步扩大 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 天然橡胶主力合约行情 摘要： 从种植周期来看，根据市场目前普遍认为的橡胶树生长周期，橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，随后维持约3-5年的稳定高产。自2013年起，新种植的橡胶树面积逐年减少，2015年后减幅更为明显，因此可以推断出或有部分橡胶树仍在产能爬坡阶段，但新增种植面积十分有限，同时由于此前橡胶价格长期处于低迷，胶农维护胶林的意愿相对较低，部分橡胶树出现爆皮的情况，树木的单产能力亦受到影响。再从各主产国的割胶面积比例来看，2024年主产国泰国、印尼及越南的割胶面积占比分别达91.85%、85.31%和79.86%，产量的释放接近极限，但马来西亚、印度及缅甸开割面积占比较低，胶价的上涨或有可能刺激工人更多的投入割胶工作，释放一部分的边际增量。 考虑到今年极端天气对于产量的影响，我们认为明年天气情况正常的情况下橡胶供应将增长，但从作物经济性和橡胶产出周期考虑，增速有限。从新增种植面积及割胶占比来看，橡胶供应周期的圆顶我们似乎已经看到。 需求方面，2025年的汽车消费市场预计延续稳定增长。内需方面稳中向好，特别是在政策扶持下，商用车的需求将明显改善。出口方面则面临较大的不确定性，中美、中欧的贸易壁垒冲突将阻碍市场增长速度。基于对国内汽车消费市场的展望，我们预测轮胎需求延续向好，这一趋势得益于我国汽车行业的稳健增长，以及消费者对高质量轮胎产品的日益关注。在出口方面，中国轮胎行业或将面临贸易壁垒升级的挑战。然而，我们预计中国轮胎的出口韧性将持续存在，俄罗斯、中东市场，以及墨西哥和巴西等新兴市场为轮胎出口市场提供较强支撑。 总体而言，根据ANRPC的报告，2024年橡胶已存在近60万吨的供需缺口，而在明年供给增速偏缓，需求维持稳定增长的预期下，供需缺口或进一步扩大，提振胶价上行。同时相比较于2016年，刨除掉洪水因素影响，我们认为当下的基本面是好于2016年的，同时明年海外降息周期以及国内政策加码的情况下，宏观情绪整体向好，因此我们预测橡胶主力合约底部约在17000-18000元/吨区间，上方高度暂看到24000元/吨，区间内低多思路为主。 目录 1.2024年天然橡胶行情回顾...................................................................................................12.天然橡胶供应端展望..............................................................................................................2（1）由于今年极端天气对产量的影响，明年供应预计增长....................................................2（2）国内进口量预计回升，但幅度有限.................................................................................33.天然橡胶需求端展望..............................................................................................................4乘用车/商用车：内需预期改善，出口端不确定性较大............................................................5轮胎：半钢景气延续，全钢预期改善，轮胎出口仍有支撑......................................................64.行情展望：需求端保持稳定增长，供应增速放缓，预计供需缺口或进一步扩大............8免责声明.........................................................................................................................................9 1.2024年天然橡胶行情回顾 今年以来，天然橡胶无疑是商品市场中的明星品种，剔除掉2016年因极端气候造成的大幅上涨外，橡胶在底部区间盘整了近10年，因此今年受厄尔尼诺气象造成了主产区减产后，市场对天然橡胶展现了极高的关注度及热情，可以看到天然橡胶期货的波动率和价格底部均出现了明显上升。 回看2024年的上半年，天然橡胶市场经历了显著的波动，整体呈现出宽幅震荡的格局，价格波动幅度较大，且价格中枢整体上移。这-波动主要受到极端气候事件的影响，尤其是东南亚产区的厄尔尼诺现象带来的持续高温和干旱天气。这种不利的气候条件导致降水量不足，进而使得橡胶原料的产出受到限制，市场供应趋紧。泰国原料价格的持续攀升便是对此的直接反映，这也推动了3月中下旬胶价格的大幅上涨，主力合约价格-度飙升至15805元/吨。随着气候改善和全球割胶季节的开始，市场对于原料供应恢复的预期增强，导致原料价格回落并带动市场价格下行。 然而好景不长，降雨并未持续太久，5月初云南再度遭遇干旱天气，部分橡胶树开割之后重新停割，工厂抢原料现象严重下推升国内原料价格，同时海外主产区亦面临同样的干旱问题，使得原料供应再度紧张。泰国原科价格因此再创新高，杯胶最高达63.35泰铢/公斤，胶水最高达82.2泰铢/公斤。此外，海外轮胎厂的补库需求，以及EUDR法案带来的备货需求，进一步加剧了原料的紧张状况。原料的短缺和需求的分散导致中国橡胶进口量大幅减少，海外货源到港的数量也持续偏少。国内现货市场因此出现紧缺，深色胶价格军见地高于浅色胶，这在一定程度上支撑了浅色胶的消费。国内库存持续减少，强劲的基本面支撑了橡胶价格的强势运行，胶价再次创下新高。 进入2024年下半年，随着海外产区天气改善，供应逐渐进入季节性上量阶段，7月海外原料价格明显回落，带动盘面下跌。进入8月，海外宏观情绪有所回暖，市场对美国衰退担忧缓解，同时海外主产区降雨增多，泰国杯胶价格再度上行，国内进口货源到港较少，库存持续去化预期偏强，基本面叠加宏观向好，胶价开始再度上行，而9月份的极端台风天气，进一步推动了盘面做多热情。台风“摩羯”过境海南，影响种植面积约23万亩，同时造成越南、泰国北部、缅甸地区持续强降雨天气，使得部分地区发生洪涝等自然灾害，影响割胶工作及工厂生产运输，胶价一路高涨，主力合约创下年内高点19850元/吨。不过随着国庆假期期间，海外产区天气边际改善，同时消息面亦有EUDR政策推迟实施的消息，宏观政策方面亦不及预期，胶价从高位迅速回落，但原料价格依旧保持较高水平，给予胶价下方较强支撑。 2.天然橡胶供应端展望 （1）由于今年极端天气对产量的影响，明年供应预计增长 2024年，东南亚天然橡胶主产国遭受了极端天气的双重打击。年初的干旱高温天气，以及进入割胶旺季后的持续降雨，严重影响了割胶工作。根据ANRPC的报告显示，2024年泰国全年预计产量为468.2万吨，同比减少0.6%；印度尼西亚预计全年产量为251.6万吨，同比减少5.1%；越南预计全年产量为124.4万吨，同比减少2.1%。同时根据ANRPC的报告我们可以观察到，主要的主产国已出现连续减产的情况，其中泰国连续减产3年，印尼减产幅度最大。除了天气因素，种植习惯的变化也是影响天然橡胶供应的重要因素。在印尼，由于其他经济作物如榴莲和棕榈的收益更高，成熟周期更短，部分胶农转向种植这些作物，同时由于现首都雅加达面临下沉的危机，印尼政府将迁都至第二大橡胶种植身份加里曼丹岛，导致印尼的割胶面积明显减少，此外，随着东南亚国家产业升级，东南亚各主产国农村劳动力流失问题也日益突出，尽管科特迪瓦和老挝等新产区有所增量，但远不足以弥补主产区的产量下降，近三年全球橡胶产量的增速已不足1%。 从种植周期来看，根据市场目前普遍认为的橡胶树生长周期，橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，随后维持约3-5年的稳定高产。自2013年起，新种植的橡胶树面积逐年减少，2015年后减幅更为明显，因此可以推断出或有部分橡胶树仍在产能爬坡阶段，但新增种植面积十分有限，同时由于此前橡胶价格长期处于低迷，胶农维护胶林的意愿相对较低，部分橡胶树出现爆皮的情况，树木的单产能力亦受到影响。再从各主产国的割胶面积比例来看，2024年主产国泰国、印尼及越南的割胶面积占比分别达91.85%、85.31%和79.86%，产量的释放接近极限，但马来西亚、印度及缅甸开割面积占比较低，胶价的上涨或有可能刺激工人更多的投入割胶工作，释放一部分的边际增量。 综上，考虑到今年极端天气对于产量的影响，我们认为明年天气情况正常的情况下橡胶供应将增长，但从作物经济性和橡胶产出周期考虑，增速有限。从新增种植面积及割胶占比来看，橡胶供应周期的圆顶我们似乎已经看到。 图：ANRPC橡胶产量报告 数据来源：QinRex、ANRPC、Wind、广发期货发展研究中心 （2）国内进口量预计回升，但幅度有限 随着汽车工业、建筑业和制造业的快速发展，对橡胶的需求持续增长。特别是在汽车轮胎制造领域，中国占据了全球近三分之一的产量，这直接推动了对天然橡胶和合成橡胶的巨大需求，而我国的橡胶产量远低于消费需求，中国天然橡胶的自给率仅约为13.34%，因此我国的天然橡胶极度依赖海外进口。今年以来，受主产区原料偏紧导致非标价差持续低位，以及EUDR法案备货导致的原料分流，使得国内进口量明显减少。根据海关统计，1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。 展望明年，考虑到明年橡胶供应有所增长，我们预计进口量亦有所回升，但增长幅度相对有限，主要原因有三点： 第一，随着全球降息周期的启动，海外需求将逐步回暖，这将对中国的天然橡胶进口产生影响。海外市场的需求复苏可能导致原本流向中国的橡胶原料被分流至其他国家。轮胎制造商和其他橡胶产品生产商可能会增加采购，以满足增长的市场需求，这可能会减少可供中国进口的橡胶数量。 第二，符合EUDR法案的原料价格较高，预计比未经认证的橡胶价格高出约180-200美元，而由于泰国和科特迪瓦等国家积极迎合EUDR法案的要求，符合标准的橡胶原料将优先出口至欧盟，这也会影响到出口至中国的数量。 第三，近年来，中国轮胎行业在国际市场上遭遇了多国的反倾销调查和关税调整。为减轻这些贸易措施带来的负面影响，中国轮胎企业加快了海外布局的步伐。这一战略调整不仅体现在地域选择的多样性上，也反映在产能分配的优化中。早期，中国轮胎企业的海外布局主要集中在东南亚地区，这一选择基于地缘文化的亲近性和相对较低的生产成本。然而，面对国际市场的挑战，中国企业开始将目光投向更广阔的天地。如今，欧洲、美洲、非洲等地区也成为轮胎企业的重要目的地。这一趋势表明，中国轮胎企业的国际化步伐正在加快，其海外布局呈现出明显的差异化和分散化特征。根据我们的统计数据，预计明年中国轮胎企业在海外的产能将包括全钢胎710万条/年、半钢胎7950万条/年。这一产能分布将有效分流国内的原料进口需求，从而在一定程度上限制了进口量的增长幅度。 3.天然橡胶需求端展望 乘用车/商用车：内需预期改善，出口端不确定性较大 回看2024年，中国乘用车及商用车