沪铜2025年年度投资策略：供应增速不及需求，铜价仍有上行空间

——沪铜2025年年度投资策略 投资要点： 分析师： 杜扬从业资格证号：F03108550投资咨询证号：Z0021501电话：021-68757223邮箱：duy@qy.qh168.com.cn 宏观：美国推动制造业回流的政策导向势必拉动对铜等有色金属的需求，但对外价关税、对内减税、驱逐非法移民等政策势必阻碍其当前的控通胀步伐，同时迫使美联储在更长的时间内维持高利率的水平；国内方面，明年财政赤字水平或进一步提高，同时维持支持性的货币政策，重点关注12月的2025年中央经济工作会议及各部委的具体政策出台、2025年三月的“两会”、7月召开的政治局会议及可能的增量政策出台。 供给：2025年，全球铜精矿产量预计新增74万吨，但铜精矿供需预计仍然偏紧，或将施压国内炼厂长单加工费；同时，海内外冶炼厂产能增长幅度显著大于铜精矿新增产量，炼厂产能利用率预计进一步走弱。在国内炼厂减停产概率增大、废铜进口或收紧的情况下，我国电解铜的进口依存度或进一步提升。 需求：明年全球铜需求增量或达到97.9万吨。其中，新能源汽车贡献最大增量65.6万吨，电力电网、光伏、风能等贡献增量32.3万吨，地产家电或难有明显增量，整体需求增速维持强劲。 平衡与库存：从明年的新增供应与需求方面来看，预计铜精矿产量新增供应74万吨、新增需求约97.9万吨，预计2025年铜的供求或出现23.9万吨的缺口，该缺口将进一步带动全球库存水平的下降。 价格：预计电解铜期货价格重心在2025年仍有可能继续上行，但需注意在宏观预期、供需矛盾等因素共振或单独驱动时，对铜价走势节奏和幅度的不同影响。 风险因素：宏观事件或政策力度不及预期、需求情况不及预期 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.宏观................................................................................................5 3.供应端............................................................................................6 3.1.铜矿：供应增长但延续偏紧，加工费难以大幅上行......................................63.2.精铜：内外产能维持扩张，进口依存度或提升.............................................73.3.供应小结....................................................................................................10 4.需求端..........................................................................................10 4.1.新能源汽车：高增速贡献最大增量............................................................114.2.电力电网：增速稳健强劲..........................................................................124.3.地产家电：料难贡献需求增量..................................................................144.4.出口：取消退税对总需求无影响...............................................................154.5.需求小结...................................................................................................16 图表目录 图1沪铜加权走势.........................................................................................................................5图2全球铜矿产量.........................................................................................................................7图3全球铜精矿产能利用率...........................................................................................................7图4中国铜矿砂及精矿进口量.......................................................................................................7图5铜精矿现货粗炼费..................................................................................................................7图6全球精炼铜产量......................................................................................................................8图7全球精铜产能利用率...............................................................................................................8图8中国电解铜产量......................................................................................................................9图9中国电解铜开工率..................................................................................................................9图10精炼铜进口量........................................................................................................................9图11精炼铜现货进口盈亏.............................................................................................................9图12铜保税区库存......................................................................................................................10图13废铜进口来源......................................................................................................................10图14全球精铜消费量..................................................................................................................10图15中国新能源汽车销量...........................................................................................................12图16不同车型累计销量占比.......................................................................................................12图17中国新能源汽车出口量.......................................................................................................12图18全球新能源汽车销量...........................................................................................................12图19欧洲新能源汽车销量...........................................................................................................12图20美国新能源汽车销量...........................................................................................................12图21电力设备产量......................................................................................................................13图22电力工程投资完成额...........................................................................................................13图23电网工程投资完成额...........................................................................................................14图24发电新增设备容量..............................................................................................................14图25地产竣工面积当月值...........................................................................................................14图2630城商品房销售套数......................................................