敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年9月19日 策略研究 等待预期的收敛——光大策略中观行业周观察（9月第3周） 策略动态 ◆一周行业观察 上周煤炭、钢铁、有色等商品期货价格有所下跌，反映出在供给侧没有进一步边际强化下，需求端走弱对周期品价格的影响有所凸显。供需格局动态演绎下，周期品价格的超预期变动仍是决定周期板块行情的关键因素。从现有信息来看，供给侧政策方面进一步超预期的可能性在下降，因此周期品价格后续走势可能要更多取决于需求端会否超预期。8月宏观数据走弱对前期相对乐观的需求预期做了有效下修，但目前预期分歧仍然较大，最终能否收敛需要后续更多数据的进一步印证和强化，至少从近期期货市场价格走势来看，似乎不宜太过乐观。 ◆上游 煤炭：上周双焦期货价格下跌，煤炭现货市场仍较坚挺。政策层面鼓励采暖季“煤改气”、“煤改电”，煤炭需求或渐趋下行。 油气：上周原油价格上涨，受飓风气候影响，美国贝克休斯钻井数再次下降，此外美国炼厂需求逐步恢复以及美元疲弱均对油价有所支撑。 有色金属：上周有色金属整体表现疲弱，铜、镍等跌幅加大，小金属中的铅、稀土价格上涨。朝鲜发射导弹以及美元疲弱支撑金价高位盘整。 ◆中游 钢铁：上周螺纹钢、铁矿石期价均有所下跌，主要受粗钢产量增加和宏观数据走弱影响。随着需求转弱，钢价短期或有调整。 水泥玻璃：水泥行业进入传统旺季，随着下游需求恢复以及行业协同提价，上周全国水泥价格全面上涨。 化工：上周MDI再度提价，国际原料供应不足导致目前国内MDI市场供需紧张，预计未来MDI价格继续坚挺。 造纸：上周瓦楞纸、箱板纸均再度大涨，受原材料价格上涨和供给减少等影响，纸价仍有较强支撑。 ◆下游 房地产： 8月房地产投资增速环比回升，但商品房销售增速继续回落。银行系统注意到前期个人消费信贷资金违规流入房地产市场，相应监管或将进一步加快地产销售增速下行。 汽车：8月新能源汽车同比增速79.0%，2季度以来持续上升。工信部会同有关部门制订的双积分管理办法，近期即将发布实施。 ◆风险提示 需求下行超预期，导致周期品价格下跌。 分析师 张安宁(执业证书编号：S0930517070002) 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 沪深300-10%-3%5%13%20%08-1611-1602-1705-17沪深300 相关研报 涨价有向中下游传导的迹象——光大策略中观行业周观察（9月第2周） ······································ 2017-09-10 9月关注安全检查——光大策略中观行业周观察（9月第1周） ····································· 2017-09-03 涨价趋势仍在延续——光大策略中观行业周观察（8月第4周） ····································· 2017-08-27 需求端影响权重在加大——光大策略中观行业周观察（8月第3周） ····································· 2017-08-20 2017-09-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上游能源链 1.1、煤炭 8月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较上月回落0.4个百分点，创去年12月以来最慢增速。其中，采矿业同比下降3.4%，连续4个月下降并创年内新低。 上周煤炭期货市场方面，动力煤期货结算价653.2元/吨，较上上周上涨2.19%；焦煤期货结算价1358.5元/吨，较上上周下跌3.75%；焦炭期货结算价2328.0元/吨，较上上周下跌3.34%。 现货市场方面，上周环渤海动力煤价格指数报收于583元/吨，环比上涨3元/吨，主要受市场运力周转不足的影响，海运费持续攀升，间接支撑了煤价。 库存方面，上周6大发电集团煤炭库存1062.9万吨，较上上周下跌3.46%；秦皇岛港煤炭库存556.0万吨，较上上周下跌0.18%。上周6大发电集团煤炭可用天数15天，持平上上周，样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.5天，持平上上周。 煤炭消耗方面，随着入秋以来用电高峰逐步退去，6大发电集团日均耗煤量大幅下降。上周6大发电集团日均耗煤量70.1万吨，较上上周75.3万吨下跌6.82%。 上周住建部、发改委、财政部和国家能源局四部门联合印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》，表示要重点推进京津冀及周边地区“2+26”城市“煤改气”、“煤改电”及可再生能源供暖工作，加快推进“禁煤区”建设，全面取消散煤供暖，提高清洁供暖水平。随着冬季供暖模式的转变，将减少煤炭需求，煤价承压有下行压力。 图1：主要煤炭品种期货结算价 图2：环渤海动力煤价格指数 2003004005006007008000500100015002000250015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:焦煤（元/吨）期货结算价:焦炭（元/吨）期货结算价:动力煤（元/吨，右轴） 30035040045050055060065070015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07环渤海动力煤平均价格指数（元/吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-09-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：秦皇岛港煤炭库存 图4：6大发电集团日均耗煤量 0200400600800100015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07煤炭库存:秦皇岛港（万吨） 2040608015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07日均耗煤量:6大发电集团（万吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.2、石油天然气 上周布伦特原油期货结算价55.6美元/桶，环比上涨3.42%；WTI原油期货结算价49.9美元/桶，环比上涨5.08%；NYMEX天然气期货收盘价3.0美元/百万英热单位，环比上涨4.66%。 截至9月8日当周，美国石油活跃钻井数减少3座至756座，过去四周内有三周录得下降，主要因能源公司开始削减开支，以及飓风气候的影响。 OPEC最新月报显示，预测2018年原油需求加大，暗示全球石油市场将会趋紧。伴随减产协议实质性生效，以解决产能过剩问题，势必对油价带来影响。此外，由于受到飓风的严重影响，美国经济上升势头减弱，美元较为疲弱也为油价带来了部分支撑。 图5：石油天然气期货价格 图6：全美商业原油库存 123452030405060708015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:布伦特原油（美元/桶）期货结算价:WTI原油（美元/桶）期货收盘价:NYMEX天然气（美元/百万英热单位，右轴） -8081624324030000035000040000045000050000055000060000015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07库存量:全美商业原油（千桶）库存量:全美商业原油:同比（%，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-09-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.3、有色金属 上周LME期铜库存大幅增加，打压铜价下跌2.88%，最终收报于6488美元/吨。LME期镍未能延续之前涨势，上周大幅下跌3.30%。上周LME期铅涨幅最大，收2367美元/吨，环比上涨4.48%。 受新能源电池需求大增的影响，稀土各原料及产品价格不断上涨，截至目前，主要稀土品种今年以来涨幅均超50%，氧化镨钕均价今年累计上涨近90%。虽然稀土价格大幅上涨，但终端产品却不能提价，给下游生产加工企业造成很大压力。 上周五（9月15日），朝鲜发射导弹传闻令全球避险情绪再次升温。上周四（9月14日）美国公布CPI数据，8月CPI及核心CPI强劲，推升美联储年内进一步升息的预期，但美元涨势疲弱，金价继续维持高位。 表1：LME有色金属期货收盘价及库存 品种 上周 上上周 一周变动率 价格 LME铜（美元/吨） 6488.0 6680.5 -2.88% LME铝（美元/吨） 2089.5 2091.5 -0.10% LME锌（美元/吨） 3033.5 3033.5 0.00% LME铅（美元/吨） 2367.0 2265.5 4.48% LME锡（美元/吨） 20555.0 20550.0 0.02% LME镍（美元/吨） 11125.0 11505.0 -3.30% COMEX黄金（美元/盎司） 1325.2 1351.2 -1.92% 美元指数 91.8 91.3 0.56% 库存 LME铜（万吨） 30.4 21.3 42.77% LME铝（万吨） 131.3 132.2 -0.61% LME锌（万吨） 26.4 24.2 9.08% LME铅（万吨） 16.3 16.4 -0.76% LME锡（万吨） 0.2 0.2 2.09% LME镍（万吨） 38.4 38.5 -0.23% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：LME主要有色金属期货收盘价 图8：LME主要有色金属期货收盘价 10001500200025003000350040003000400050006000700015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月铜（美元/吨）期货收盘价:LME3个月铝（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月锌（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月铅（美元/吨，右轴） 6000900012000150001800010000130001600019000220002500015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月锡（美元/吨）期货收盘价:LME3个月镍（美元/吨，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-09-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图9：COMEX黄金期货结算价 图10：纽交所黄金ETF收市价 909294969810010210410610001100120013001400150015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右轴） 500600700800900100011009010011012013014015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07纽交所黄金ETF:收市价（美元）纽交所黄金ETF:持有量（吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2、中游建材链 2.1、钢铁链 上周钢材市场普跌。期货市场上，螺纹钢收3820元/吨，较上上周3961元/吨下跌3.56%；线材收3446元/吨，持平上上周；热轧卷板收4073元/吨，较上上周4210元/吨下跌3.25%；铁矿石上周期货结算价509.5元/吨，较上上周545.5元/吨下跌6.60%。现货市场上，铁矿石价格指数上周554.1元/吨，较上上周564.1元/吨下跌1.77%。 8月下旬重点企业粗钢日均产量184.72万吨，同比上涨9.90%。8月粗钢产量延续7月涨势，同比增长8.70%至7459万吨，再创历史新高。由于前期供给侧改革以及环保督查的推动，螺纹钢累积涨幅较大，随着预期的透支，钢材价格上涨逐渐显现疲态。随着地产销售下滑带来的影响越来越大，加之粗钢产量的扩大，短期调整的压力增大。 上周唐山钢厂高炉开工率80.49%，持平上上周，全国高