敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月17日 策略研究 周期内部分化加剧——光大策略中观行业周观察（10月第2周） 策略动态 ◆一周行业观察 上周周期品价格整体延续偏弱走势，煤炭、铁矿石、稀土、PVC等价格有所下跌。原油、水泥和维生素等部分产品价格上涨。总的来看，虽然9月宏观数据整体向好，但受房地产调控再次加码影响，未来需求下行预期仍对周期板块形成较大抑制。向后看，周期板块内部分化或将加剧，主要大宗商品受需求下行拖累较大，但一些供需仍然偏紧的部分细分产品价格仍能维持上涨，如维生素、尿素、造纸等。 ◆上游 煤炭：秦皇岛煤炭库存继续上升，随着用电高峰的褪去，较高的库存以及需求的趋弱将进一步削减煤价上行预期。 油气：上周原油价格上涨，原油库存持续回落，以及伊拉克库尔德地区紧张局势为油价上涨带来了有效支撑。 有色金属：上周有色金属期货普涨，库存普降。十一节后稀土价格出现回调。美国经济数据向好支撑年内美元加息预期，金价维持震荡。 ◆中游 钢铁：上周螺纹钢、热轧卷板上涨，铁矿石价格继续下跌。唐山、邯郸两个产钢重镇决定将错峰限产提前，钢市供应或将再度趋紧。 玻璃水泥：十一节后全国水泥价格普涨，落后产能的淘汰以及环保监管使得供给受压。 化工：织造需求不旺，PTA偏弱运行，PVC继续价格下调。环保监管限产以及下游电解铝、造纸利润较高，支撑烧碱提价。维生素价格上涨。 ◆下游 房地产：十一黄金周期间，热点城市网签大幅下调，北京、上海、广州均创历史新低。限售主导下的楼市去杠杆政策使得高杆杆高成本的资金得到有效抑制。政策持续加码，房地产市场降温效应显著。 汽车：9月汽车产销延续增长态势，乘用车、商用车销售均同比增长。新能源汽车景气度仍高。 传媒：十一期间全国电影市场火爆。电影票房及观影人次均创国庆档历史新高。《羞羞的铁拳》打破2015年《港囧》票房记录，成为新的国产2D票房冠军。 ◆风险提示 需求下行超预期，导致周期品价格下跌。 分析师 张安宁(执业证书编号：S0930517070002) 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 沪深300-10%-3%5%13%20%08-1611-1602-1705-17沪深300 相关研报 周期品价格跌多涨少——光大策略中观行业周观察（10月第1周） ······································ 2017-10-09 需求趋弱的影响加大——光大策略中观行业周观察（9月第4周） ······································ 2017-09-22 等待预期的收敛——光大策略中观行业周观察（9月第3周） ······································ 2017-09-19 涨价有向中下游传导的迹象——光大策略中观行业周观察（9月第2周） ······································ 2017-09-12 2017-10-17 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上游能源链 1.1、煤炭 上周煤炭价格继续疲弱。动力煤期货结算价616.8元/吨，环比下跌1.41%；焦煤期货结算价1163.5元/吨，环比上涨3.42%；焦炭期货结算价1849.5元/吨，环比下跌2.66%。 现货价格方面，上周环渤海动力煤平均价格指数585元/吨，环比每吨下降1元。国庆节前，神华集团、中煤集团宣布下调煤炭销售价格，主产地诸多煤企跟进降价，贸易商出货现象有所增多。煤炭铁运通道推迟检修，铁路运量高位运行，对沿海货源形成持续补充，较高的调进与存煤削弱了煤价上行预期。 库存方面，秦皇岛港煤炭库存716.5万吨，较上上周654.0万吨上涨9.56%。 煤炭消耗方面，上周6大发电集团日均耗煤量69.2万吨，较上上周73.9万吨下跌6.40%。随着用电高峰的逐渐褪去，发电耗煤量逐步下滑，与之对应的6大发电集团煤炭库存继续降低，上周6大发电集团煤炭库存995.5万吨，较上上周1024.9万吨下跌2.87%。 图1：主要煤炭品种期货结算价 图2：环渤海动力煤价格指数 2003004005006007008000500100015002000250015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:焦煤（元/吨）期货结算价:焦炭（元/吨）期货结算价:动力煤（元/吨，右轴） 30035040045050055060065070015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07环渤海动力煤平均价格指数（元/吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：秦皇岛港煤炭库存 图4：6大发电集团日均耗煤量 0200400600800100015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07煤炭库存:秦皇岛港（万吨） 2040608015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07日均耗煤量:6大发电集团（万吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-10-17 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、石油天然气 截至10月13日，布伦特原油期货结算价57.2美元/桶，环比上涨2.8%；WTI原油期货结算价51.5美元/桶，环比上升4.4%；NYMEX天然气期货收盘价3.0美元/百万英热单位，环比上涨3.14%。 截至10月6日，全美商业原油库存462216千桶，环比减少2747千桶，自8月初以来已连续12周下降。截至10月13日，贝克休斯活跃钻井数减少5座至743座，连续两周录的下降且触及6月初以来的最低水平。 自从9月25日投票支持独立以来，伊拉克库尔德地区紧张局势在不断升温。10月13日，伊拉克政府军开始向库尔德人控制的产油大省基尔库克挺进。此外，美国总统特朗普否认伊朗遵守核协议内容。中东地缘政治紧张或将影响中东地区石油出口，进而支撑了近来国际油价走势。 图5：石油天然气期货价格 图6：全美商业原油库存 123452030405060708015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:布伦特原油（美元/桶）期货结算价:WTI原油（美元/桶）期货收盘价:NYMEX天然气（美元/百万英热单位，右轴） -8081624324030000035000040000045000050000055000060000015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07库存量:全美商业原油（千桶）库存量:全美商业原油:同比（%，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.3、有色金属 上周有色金属外盘表现依然较好，LME期镍大涨10.83%，LME期铜上涨3.6%，LME期铝微跌0.44%。有色外盘库存普降， LME期铜库存跌3.29%。 十一黄金周后稀土市场产生波动，镨、钕系列商品价格持续下滑，截至10月12日，镨钕氧化物国内出厂参考报价在435000元/吨，较节前下滑5.43%；镨钕合金国内出厂参考报价575000元/吨，较节前跌3.29%；金属镨报价较节前跌2.14%，报685000元/吨；金属钕报价555000元/吨，较节前跌2.63%。 上周公布的美国9月CPI及零售数据均意外不及预期，美元短线下跌，提振金价，上周COMEX黄金环比上涨2.33%，金价再次突破1300美元/盎司。但是，美国经济数据依然向好，美联储议息会议纪要声明隐含年内加息概率仍高，美元仍有较强支撑，对金价仍有较大压制，预计黄金价格后续将维持震荡走势。 2017-10-17 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：LME有色金属期货收盘价及库存 品种 上周 上上周 一周变动率 价格 LME铜（美元/吨） 6893.0 6654.0 3.59% LME铝（美元/吨） 2137.0 2146.5 -0.44% LME锌（美元/吨） 3246.5 3244.5 0.06% LME铅（美元/吨） 2535.0 2534.0 0.04% LME锡（美元/吨） 20665.0 20605.0 0.29% LME镍（美元/吨） 11720.0 10575.0 10.83% COMEX黄金（美元/盎司） 1304.6 1274.9 2.33% 美元指数 93.1 93.8 -0.78% 库存 LME铜（万吨） 28.4 29.3 -3.29% LME铝（万吨） 123.0 124.7 -1.37% LME锌（万吨） 27.1 25.1 8.07% LME铅（万吨） 15.2 15.5 -1.97% LME锡（万吨） 0.2 0.2 6.09% LME镍（万吨） 38.6 38.7 -0.24% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：LME主要有色金属期货收盘价 图8：LME主要有色金属期货收盘价 10001500200025003000350040003000400050006000700015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月铜（美元/吨）期货收盘价:LME3个月铝（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月锌（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月铅（美元/吨，右轴） 6000900012000150001800010000130001600019000220002500015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月锡（美元/吨）期货收盘价:LME3个月镍（美元/吨，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图9：COMEX黄金期货结算价 图10：纽交所黄金ETF收市价 909294969810010210410610001100120013001400150015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右轴） 500600700800900100011009010011012013014015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07纽交所黄金ETF:收市价（美元）纽交所黄金ETF:持有量（吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-10-17 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、中游建材链 2.1、钢铁链 期货市场上，上周螺纹钢收3718元/吨，环比上涨3.19%；热轧卷板收4043元/吨，环比上涨4.12%；铁矿石上周期货结算价446元/吨，环比下跌1.33%。铁矿石价格指数上周476.4元/吨，环比下跌3.05%。 上周唐山钢厂高炉开工率78.66%，较上上周79.88%下跌1.22个百分点，全国高炉开工率73.48%，较上上周75.14%下跌1.66个百分点。 唐山市政府办公厅10月11日印发通知，决定在10月份大气污染综合治理强化攻坚措施的基础上，实施进一步的空气质量改善强化措施。钢铁企业错峰生产启动时间由11月15日提前至10月12日；在秋冬季错峰生产方案下发前，钢企执行烧结（球团）装备停产50%的停限产措施。10月7日上午，河北邯郸武安市召开紧急扩大会议，要求全市14家钢铁企业和8家焦化自10月7日15时开始实施错峰生产（截止时间为2018 年3 月31 日）。唐山、邯郸两大重镇的钢铁产量占全国的17.9%，提前限产意味着钢市供应或将再度趋紧。 图11：钢材期货结算价 图12：铁矿石价格指数 1000150020002500300035004000450015/0