26Q1 财报点评：核心本地商业减亏超预期

美团-W（03690） 本地生活服务Ⅱ/公司点评/2026.06.02 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 事件：2026年6月1日，公司发布2026Q1财报，26Q1公司实现收入910亿元，同比增长5.6%，高于市场预期；经营亏损65亿元，对应经营亏损率7.1%，经调整净亏损50亿元，大幅好于市场预期。 基本数据2026-06-02收盘价（港元）85.50流通股本（亿股）55.95每股净资产（元）30.15总股本（亿股）61.75 核心本地商业亏损大幅收窄，竞争边际缓和后经营杠杆开始体现。26Q1核心本地商业收入为641亿元（yoy+0.1%），本季度订单量和GTV同比增长仍具韧性；受高基数影响，26年下半年订单量增速或面临一定压力。26Q1核心本地商业经营亏损20亿元，环比大幅收窄，显著好于市场预期，利润修复主要来自补贴及营销投放动态优化、收入抵减项下降，以及毛利率改善。管理层表示若行业竞争延续理性状态，在季节性利好因素的支持下，26Q2餐饮外卖UE有望环比显著改善，但下半年竞争仍有不确定性。我们认为，短期外卖及闪购业务仍存在竞争扰动，但26Q1业务减亏超预期已证明在补贴边际收敛后，公司核心本地商业具备较强利润修复弹性。 ❖新业务收入维持较快增长，亏损环比明显改善。26Q1新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，环比显著改善；收入增长主要由食杂零售及海外业务扩张驱动，亏损改善主要源于小象超市及Keeta运营效率提升。公司表示2026年新业务全年亏损规模不会超过2025年，但小象加速开城拓仓、Keeta新市场规模爬坡仍可能带来阶段性扰动。我们认为，新业务当前进入规模增长+效率改善的平衡阶段，全年亏损约束较为明确，但季度间仍需关注业务扩张节奏与中东、巴西等海外市场投入强度。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：考虑到外卖减亏超预期，但竞争扰动与新业务投入仍在，我们调整了盈利预测；我们预计2026-2028年公司营收分别为3961/4460/4916亿元，经调整净利润分别为4/291/440亿元，维持“增持”评级。 相关报告 1.《25Q4财报点评：利润探底，关注竞争边际变化》2026-03-282.《国内本地商业龙头，竞争扰动不改长期价值》2025-12-04 ❖风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外市场风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。