26Q1 财报点评：核心本地商业减亏超预期

核心观点

• 美团-W发布2026Q1财报，收入910亿元，同比增长5.6%，高于市场预期；经营亏损65亿元，对应经营亏损率7.1%，经调整净亏损50亿元，大幅好于市场预期。
• 核心本地商业亏损大幅收窄，竞争边际缓和后经营杠杆开始体现。26Q1核心本地商业收入641亿元（同比增长0.1%），订单量和GTV同比增长仍具韧性，但下半年订单量增速或面临压力。26Q1核心本地商业经营亏损20亿元，环比大幅收窄，利润修复主要来自补贴及营销投放动态优化、收入抵减项下降，以及毛利率改善。管理层表示若行业竞争延续理性状态，26Q2餐饮外卖UE有望环比显著改善，但下半年竞争仍有不确定性。
• 新业务收入维持较快增长，亏损环比明显改善。26Q1新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，环比显著改善；收入增长主要由食杂零售及海外业务扩张驱动，亏损改善主要源于小象超市及Keeta运营效率提升。公司表示2026年新业务全年亏损规模不会超过2025年，但小象加速开城拓仓、Keeta新市场规模爬坡仍可能带来阶段性扰动。

关键数据

• 2026Q1收入：910亿元，同比增长5.6%
• 2026Q1经营亏损：65亿元，对应经营亏损率7.1%
• 2026Q1经调整净亏损：50亿元
• 2026Q1核心本地商业收入：641亿元，同比增长0.1%
• 2026Q1新业务收入：270亿元，同比增长21.3%
• 2026Q1新业务经营亏损：21亿元

投资建议

• 考虑到外卖减亏超预期，但竞争扰动与新业务投入仍在，分析师调整了盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为3961/4460/4916亿元，经调整净利润分别为4/291/440亿元，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外市场风险。