外资研究专题报告：外资“再定价”中国“硬科技”的三层逻辑

外资“再定价”中国“硬科技”的三层逻辑 外资研究专题报告 投资要点： 2026年06月04日 事件：近期，知名全球指数编制机构明晟公司将19只A股股票正式纳入明晟中国指数；6月3日，国际指数编制公司富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数等指数的审核变更，这一系列调整意味着国际资金将更便捷投资于这些中国企业。新纳入企业主要集中在光通信、算力、高端制造等领域，显示出外资对中国“硬科技”的青睐。 从成分股调整来看，MSCI中国、富时中国A50等指数正在经历从“旧经济”到“新质生产力”的代际转移。从表面上来看，MSCI每年对其所有指数进行4次季度调整，每次调整依据主要为客观量化指标，如市值、流动性、自由流通比例、行业代表性等，并辅以外资持股比例限制的考量。但从纳入名单与剔除名单对比分析，可以看出本轮成分股调整背后的产业逻辑变迁。MSCI中国指数新纳入的19只A股包括光库科技、天华新能、长飞光纤、长芯博创等，以及富时中国A50指数新纳入的兆易创新、澜起科技、东山精密、胜宏科技、潍柴动力等，高度集中在光通信产业链、算力基础设施、高端制造领域，均为“新质生产力”的典型代表；被MSCI中国指数剔除的首创证券、中航科工、中信金融资产、阅文集团等，以及被富时中国A50指数剔除的中国建筑、海天味业、平安银行等，主要来自金融、传统消费、传统互联网应用和制造业等板块，意味着旧经济权重正在系统性退出。从行业权重来看，截至2026年1季度，MSCI中国指数中信息技术的权重已经达到23.6%，伴随着2季度成分股的调整，该权重将进一步得到提升。 资料来源：财汇，财信证券 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 外资通过“真金白银”稳步流入中国股市，目前持有的流通市值超过4万亿元。5月28日，中国证监会副主席刘浩凌在深交所2026全球投资者大会上披露，各类境外投资者持有A股流通市值已超4万亿元，外资已成A股“不可忽视的边际定价者”。同时，各类境外投资者持有A股流通市值规模较2025年6月末约3.07万亿净增近1万亿，反映出外资正在通过各种渠道稳步流入中国股市，趋势仍在延续中。 相关报告 我们认为，外资“再定价”中国权益资产，尤其是进一步看好中国“硬科技”，背后存在以下三层逻辑。 逻辑一：全球AI资本开支超级周期的大背景下，中国企业卡位在最关键的供应链节点。当前，全球正处在一个由人工智能驱动的全球资本开支超级周期之中。具体到核心供应链环节，中国在以下领域构成了全球核心供应商集群：一是光通信领域，中际旭创、新易盛、光迅科技等中国企业在全球光模块市场中占据领先地位，出口规模持续增长。随着AI算力需求的攀升，1.6T光引擎、硅光、CPO（共封装光学）等技术路线正在加速演进，中国厂商在产能与客户拓展上已取得显著突破。二是国产算力芯片领域，中国AI芯片市场的本土自给率有望大幅提升。在外部芯片限制仍然存在的背景下，国产AI芯片、本土云平台和大模型生态的联动，正在成为中国科技投资的新主线。三是液冷与高端PCB等配套环节，随着算力密度提升，散热需求激增，液冷技术从可选项变为必选项，中国企业在液冷解决方案和高端印制电路板领域已形成规模化产能。综合来看，全球AI资本开支超级周期正在加速展开，而中国凭借在光通信、算力芯片、液冷、高端PCB等核心环节的产业集群优势，成功卡位在全球供应链最 关键的节点上。这不仅是产业层面的胜利，更意味着中国正在从“世界工厂”升级为“全球AI基础设施的核心供应商”，其战略价值将在未来数年持续释放，外资投资者对中国在人工智能、科技和高端制造业创新能力的信心也有望继续增强。 逻辑二：外资逐步认可中国经济转型的长期逻辑。过去，国际资本对中国资产的投资多聚焦于美股上市的中概股或传统周期行业，投资行为带有较强的外围性与替代性，买入A股往往着眼于人民币升值预期和消费白马股的确定性溢价；而如今，其目光已深入A股腹地，尤其关注AI、半导体、新消费等代表未来发展方向的硬科技与新经济板块。目前，关于人工智能的许多细分赛道的中国企业已居全球领先地位，国际资本若想参与新一轮产业革命，就必须深入中国市场，抢占一席之地。这表明，外资的选择已经从“估值套利”转向了“成长共享”，从“被动配置”转向了“主动拥抱”，其核心驱动力不再是对短期抄底的追求，而是对中国在科技革命和产业变革中所创造的长期增长红利进行提前布局。这种转变的背后，也反映出中国经济在风浪中展现出的宏观稳定性、政策连续性与产业升级的确定性。例如，中国新能源汽车、锂电池、光伏技术等“新三样”出口持续领跑全球，人工智能大模型、人形机器人、生物制造等前沿领域创新突破不断，这些都为外资提供了全新的配置标的。在加码投资中国的同时，摩根士丹利、德意志银行等多家国际投行近期纷纷上调2026年中国GDP增速预期。多家机构表示，中国科技创新在全球的核心竞争力是他们坚定投资中国的最大底气。特别是今年2月底美以伊战争爆发以来，全球能源价格大幅上行，全球经济面临能源冲击带来的生产成本上升、供应链断裂等风险，而中国凭借在能源结构多元化、新能源产业提前布局等方面的优势，在全球产业链供应链方面的竞争优势进一步凸显。今年以来，截至5月底，人民币兑美元汇率累计升值3.2%，反映人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数上涨2.7%，未来人民币汇率有望持续稳中有升，有利的宏观经济环境与稳定的人民币汇率也进一步增强了外资增加配置中国科技资产的信心。 逻辑三：中国资本市场高质量发展以及对外开放程度的持续提升，是外资流入A股市场的长期制度保障。中国坚持把发展立足点放在自身条件与中长期发展战略目标，同时以开放推动改革、以合作创造共赢，这种选择不是权宜之计，而是对经济规律的尊重以及保持国家发展战略的定力。开放不是让渡利益，而是扩大共同利益；竞争不是零和对抗，而是通过更高效率、更优供给实现共同受益。一方面，中国资本市场改革向纵深推进，投资价值进一步凸显。以融资端改革为牵引，加快培育和发展高质量的上市公司群体，科创板“1+6”改革举措、“并购六条”、深化创业板改革等举措相继出台，资本市场支持企业融资发展的能力不断提升，服务新质生产力的水平稳步增强，上市公司结构不断优化。当前沪深北上市公司合计超过5500家，其中超千亿元市值的头部公司200余家。上市公司业绩持续改善，回馈投资者的力度不断增强，2025年上市公司现金分红合计约2.55万亿元，再创历史新高。投资端方面，持续加强投资者队伍建设，引导中国中长期资金进入资本市场，我国公募基金总规模已接近40万亿元。另一方面，资本市场高水平制度型开放步伐稳健，国际投资者信心明显提升。在机构开放方面，2020年取消证券、期货和基金管理行业外资股比限制，目前已有27家知名国际金融机构在华设立控股或全资的证券期货基金机构。近期，摩根士丹利获得在华第四张合格境外投资者牌照；高盛期货正式落地，成为境内第四家外资独资期货公司。在市场和产品开放方面，2025年制定实施合格境外投资者制度优化方案，进一步优化准入管理、便利投资运作。沪深港通机制不断优化，境内外ETF互挂机制稳步扩容。截至2025年底，沪深股通、港股通标的市值覆盖率分别超90％和85%，双向交易平稳活跃，境内外投资者跨境投资的便利程度持续提升。 我们认为，全球资本对中国硬科技的重新定价不是短期资金博弈，而是对具备全球竞争力、拥有长期成长确定性资本市场的理性定价，因此本次外资流入的趋势还有望持续。随着中国经济进一步企稳向好、企业创新能力持续释放、盈利增长逐步兑现，叠加“反内卷”、促消费、稳楼市等一系列政策效应的显现，中国市场对全球资本的吸引力有望进一步增强。中国的比较优势早已不是单一要素价格，而是体系能力和配套能力，是把研发、制造、物流、市场、应用场景连接成闭环的能力，这种“稳定性”与“稀缺性”正是国际资本在全球范围内短期内难以轻易找到的投资机会。 风险提示：地缘政治摩擦超预期；海外对华科技限制进一步收紧；全球AI资本开支增速不及预期；外资被动资金流入节奏与预期偏差等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层