深度研究治理革新+权益弹性+负债质变，三层驱动重塑成长逻辑
治理革新+权益弹性+负债质变，三层驱动重塑成长逻辑 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年02月13日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004 【投资要点】 新华保险兼具短期与长期逻辑，投资价值凸显。短期看，公司抓住资本市场回暖与业务转型契机，2025年前三季度财务表现领先，价值创造增强，公司营收与归母净利润分别yoy+28.3%和+58.9%，加权ROE达33.1%，新业务价值（NBV）yoy+50.8%，均位居同业前列。此外，2024年以来内含价值（EV）持续攀升，显示其价值增长格局已然形成。长期看，公司凭借“治理革新红利+权益锐度增收+负债质变成效”三层联动，形成协同效应，经营质效显著提升。 治理革新驱动，重塑成长内核。公司管理层推动“专业化+市场化”全面改革，成为公司发展的底层引擎。①负债端，个险渠道落地新版基本法与“XIN一代”计划，推动个险队伍向“绩优化、专业化”转型，银保渠道坚定执行“规模与价值并重”策略。②资产端，公司依托券商背景管理层优势，重构投研流程并落地AI智能投研体系，显著提升决策效能。③管理端，公司建立常态化资产负债联动机制，推行市场化人事制度。 基本数据 权益配置锐度高，构筑业绩弹性。公司在资产端采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”的差异化配置策略，为其业绩奠定了独特的弹性根基。截至2025H1末，非优先股股票+基金占投资资产比例达18.1%，FVTPL口径权益资产占比达87.9%，权益杠杆达3.7倍，均居A股上市险企之首，使其在市场上行阶段具备显著的利润弹性。此外，公司作为长期投资改革先行者，在前期举牌多家优质上市公司的基础上，继续积极增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产，联合相关机构积极发起设立行业首支私募证券基金“鸿鹄”，长期规划布局。 相关研究 《业绩高增成色足，主业与投资双轮驱动》2025.11.04 负债端质变显效，业务结构优化。治理革新在负债端成效显著，呈现“个险银保双轮驱动+分红险转型+康养生态构建”三位一体格局。个险渠道绩优人力规模和占比提升，带动2025前三季度长期险首年期交保费收入快速增长。银保渠道NBV贡献从2023年13.5%大幅提升至2025H1的52.8%，价值创造能力凸显。公司聚焦分红险转型，推动业务结构优化，不断完善“医康养财商税法教乐文”十大领域服务生态，2025H1末已覆盖400余万客户，已布局全国40个康养社区、36个优质旅居项目、40家国际医院，提升客户黏性与综合服务能力。【投资建议】 展望未来，若资本市场持续向好，公司业绩具备更强向上弹性。在治理红利释放、资产端弹性充足、负债端转型深化的持续驱动下，我们对公司的发展前景保持乐观，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为392.44/423.60/441.30亿元，yoy+49.6%/+7.9%/+4.2%。综合考虑PEV/PB/PE估值后，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，机制落地不及预期风险，负债端业务转型风险。 正文目录 1. “机制-资产-业务”三层联动，重构新华成长价值.........................................5 1.1.核心结论..................................................................................................51.2.三层联动，层层递进................................................................................62.行业环境：转型深水区，“机制+能力”成核心竞争力.................................92.1.行业现状：从规模扩张到价值创造，行业分化加剧................................92.2.政策红利：顶层引领+双向发力+精准赋能.............................................113.公司概况：治理革新为核心，步入“机制驱动”新阶段.............................133.1.历史沿革：从规模扩张到高质量发展的四轮演进..................................133.2.股权结构：国有资本主导，市场化机制赋能.........................................143.3.盈利表现：业绩增速亮眼，价值创造力显著增强..................................164.资产端：权益锐度引领收益，机制赋能实现风险可控.............................214.1.资产配置：高权益资产占比，差异化配置.............................................214.2.投资收益：不局限于市场beta，多维驱动寻找Alpha...........................244.3.风险管控：综合偿付能力充足，风险抵御能力领先..............................255.负债端：机制落地促质变，渠道-产品-服务协同提效...............................275.1.保费情况：增速与质量双优，改革成效初步显现..................................275.2.渠道改革：个险银保双轮驱动，机制革新激活渠道价值.......................285.3.产品与服务：分红险转型+康养闭环，构建“保险+服务”生态................316.盈利预测与估值........................................................................................347.风险提示...................................................................................................36 图表目录 图表1：“治理革新+权益锐度+负债质变”三层逻辑联动...............................5图表2：A股上市险企核心经营指标对比（亿元）......................................6图表3：逻辑一“治理革新红利——全业务线机制图”....................................7图表4：逻辑二“权益锐度优势——资产端高弹性的核心引擎”.....................7图表5：逻辑三“负债端质变成效——机制落地的业务成果”示意图..............8图表6：保险行业保费规模及同比增速........................................................9图表7：人身险公司原保险保费收入及增速...............................................10图表8：2021-2024年人身险公司原保险保费收入结构分化.....................10图表9：2025年保险行业政策梳理.............................................................11图表10：2025年保险行业政策环境..........................................................12图表11：公司发展与战略演进时间轴........................................................14图表12：公司股权结构示意图...................................................................14图表13：管理层核心成员履历...................................................................15图表14：新华保险累计营业收入及同比增速.............................................16图表15：新华保险累计归母净利润及同比增速.........................................17图表16：2025年前三季度A股上市险企营收结构...................................17图表17：新华保险累计新业务价值NBV及同比增速................................17图表18：新华保险新业务价值NBV（分渠道，百万元）..........................18图表19：新华保险内含价值EV.................................................................18图表20：新华保险每股股利居前...............................................................18图表21：新华保险现金分红比例稳健........................................................19图表22：新华保险归母净资产增速波动显著，与资本市场高度相关.........19 新华保险（601336）深度研究 图表23：新华保险EV变动.......................................................................20图表24：新华保险投资资产规模及同比增速.............................................21图表25：2025H1末A股上市险企资产配置（亿元）...............................22图表26：2025H1末A股上市险企投资资产（按投资对象分类）.............22图表27：A股上市险企投资资产（2025H1末，按会计核算方法分类）...22图表28：2025H1末A股上市险企股票配置拆分（亿元）.......................23图表29：2025H1末A股上市险企权益杠杆：（股票+基金）/归母净资产（倍）......................................................................................................................23图表30：A股上市险企的总投资收益率（年化）......................................24图表31：A股上市险企的净投资收益率（年化）......................................24图表32：流动性覆盖率..............................................................................26图表33：新华保险偿付能力充足率趋势图............................................
