MINIMAX-W（00100.HK）：M3 核心更新：Coding、1M 上下文、原生多模态

M3核心更新：Coding、1M上下文、原生多模态 MINIMAX-W发布M3模型。6月1日，原生多模态模型MiniMax M3正式发布，采用全新注意力架构MSA，最高支持1M超长上下文，训练数据的规模达100万亿。M3重点提升了Coding与Agent能力，在涵盖软件工程、终端执行等多个维度的国际权威评测中达到国际领先水平。在衡量Coding能力的SWE-Bench Pro上，MiniMax M3得分59.0%，超过GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro，接近Opus 4.7。在面向自主Agent的端到端评测框架Claw-Eval上，MiniMax M3得到最高分。 买入（维持） 原生多模态、超长上下文、顶尖Coding/Agent能力，共促M3模型在复杂场景中的长程自主执行能力。以FP8 GEMM CUDA算子优化任务为例，M3在24小时内自主完成147次benchmark提交与1959次工具调用，自主完成baseline实现、autotune配置生成、性能诊断等全流程，将硬件峰值利用率从7.6%提升至71.3%，实现9.4倍加速。M3的最优解出现在第145次提交，除Opus 4.7和M3外，其余模型大多在前30次提交内不再取得新进展并主动退出。 MiniMax Code专为M3而生，释放模型潜能。AgentTeam功能可将复杂任务拆解为可并发、可动态调整的Workflow，通过Producer+Verifier的对抗式循环持续反思纠错，支持数天级别的自主运行。MiniMaxCode聚焦“深度反思与持续纠错”，Agent会实时调整方案，用户也可随时介入修正。此外，依托M3的原生多模态能力，MiniMaxCode具备ComputerUse能力，可跨应用、跨系统自动执行操作。 作者 模型智能为支撑M3定价的核心因素，最新ARR已达3亿美元。按上下文长度分两档计价：512k以内输入/输出为4.2/16.8元每百万token；512k至1M内输入/输出为8.4/33.6元每百万token。相较M2.7系列，M3价格翻倍。根据5月末披露的最新数据，公司ARR过去两个月实现超100%的增长，最新ARR已达3亿美元。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。考虑到ARR及模型需求量增长迅速，我们预计MiniMax2026-2028年收入为5.7、11.4、17.1亿美元，同比增长625.9%、99.3%、49.6%；non-GAAP归母净亏损为13.0、12.4、6.8亿美元。我们看好M3模型对ARR的加速贡献，以及后续hailuo模型迭代、纳入恒生科技指数等一系列事件的催化，维持买入”评级。 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。 相关研究 1、《MINIMAX-W“（00100.HK）：全模态迭代，工程化打 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com