火炬电子首次覆盖报告特种电子元器件龙头，业务协同布局助推未来增长

火炬电子(603678)[Table_Industry]资本货物/工业 火炬电子首次覆盖报告 本报告导读： 国防信息化建设与AI需求爆发，促进电子元器件行业未来增长。公司凭借全套军工资质，不断提升技术创新能力，优化战略布局，未来成长空间广阔。 投资要点： 国防信息化建设与AI需求爆发，行业景气度提升。1）“十五五”国防信息化建设释放特种元器件需求，公司作为特种电子元器件龙头，国防建设从需求牵引、政策保障、技术驱动等多维度推动特种电子元器件行业进入高质量发展的快车道。2）受益于AI基础建设强劲需求，高端MLCC产品需求越来越大，该细分领域国产化率较低，存在较大替代空间。 军工资质筑基，技术创新夯实，战略布局升级。1）公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，具备特种市场所必需的全套业务准入资质，经过多年来的稳定供货和品牌沉淀，在市场上树立了良好的品牌形象、用户认知度和市场信誉，已全面融入各大军工集团的科研生产体系。2）依托长期技术积累和持续研发投入，公司在电子元器件领域形成了覆盖材料开发、产品设计到生产工艺的完整技术体系；新材料板块，子公司立亚 新 材CASAS-300特种陶瓷纤维与立亚化学高性能聚碳硅烷实现 技术突破。3）公司通过收购四川中星，快速切入薄膜电容市场，弥补自身在该领域的空白，进一步丰富公司的产品矩阵，实现公司产品结构优化与战略升级。 催化剂：AI产业爆发；国产替代进程加速。 风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险;经营规模扩大导致的管理风险；坏账风险。 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.聚焦主业，优化布局，市场竞争力持续增强.....................................63.国防工业与AI建设需求助推行业景气度提升...................................93.1.国防信息化加速建设，推动特种电子元器件行业增长..................93.2.“电子工业大米”——MLCC应用广泛，市场广阔.......................103.3.AI行业蓬勃发展，MLCC国产替代空间广阔............................124.军工资质筑牢根基，研发创新推动发展..........................................134.1.全套军工生产资质构筑竞争壁垒...............................................134.2.加大研发投入，创新驱动发展...................................................144.3.三大板块协同发力，战略升级结构优化.....................................155.风险提示........................................................................................16 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖火炬电子，目标价78.88元，给予“增持”评级。我们预计公司2026~2028年EPS分别为1.16/1.34/1.69元，归母净利润分别为5.49/6.36/8.03亿元，结合可比公司PE/PB估值，鉴于公司在行业内的综合竞争优势和未来需求增长，按2026年68倍PE测算，对应目标价78.88元，给予“增持”评级。 关键假设： 商业航天发展与卫星组网加速，AI服务器需求爆发，带动元器件需求增长“十五五”期间新质装备列装，推动特种元器件需求增长 按产品划分：1）国际贸易业务：作为公司核心支柱业务，受益于下游需求增长与公司主动开拓市场，预计2026-2028年营收增速为18%/15%/15%，毛利率为17%/10%/11%。2）元器件：随着行业景气度改善，订单有望持续增长，预计2026-2028年营收增速为30%/35%/35%，毛利率为50%/48%/48%。3）陶瓷材料：受益于技术瓶颈突破与重点型号验证通过，有望迎来需求拐点，预计2026-2028年营收增速为55%/53%/53%，毛利率为54%/56%/56%。4） 其 他 业 务 ：预 计2026-2028年 营 收 增 速 为5%/3%/3%，毛利率为35%/36%/36%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：选取三家公司振华科技、宏达电子和鸿远电子作为可比公司。 振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”(优势企业、优势产品、优势资产)重组设立的国有控股上市公司。公司于1997年6月成立并在深圳证券交易所上市，从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。其中基础元器件主要有二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池等器件；电子功能材料主要有MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材料等；混合集成电路主要有电源模块/产品、电机驱动模块/产品、射频微波模块/产品等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块/组件等。以上产品及解决方案广泛应用于航空、航天、 电子、兵器、船舶及核工业等重要领域，并已成为该应用领域的重要支撑力量。 宏达电子是总装备部军用电子元器件配套定点研制生产军用钽电解电 容器的专业厂家，属工信部国防科工局管理。公司拥有30多年的生产钽电解电容器的经验和历史，有五条成熟的、先进的钽电解电容器生产线及两个较大规模的生产基地。公司的钽电解电容器生产工艺先进、技术力量雄厚，设备精良，拥有国内一流的新品研发能力，拥有完善的质量检测体系和完整的钽电解电容器环境试验、例行试验手段。公司是以电容器为主导产品，集研发、生产、销售、服务为一体的高技术企业，以钽电解电容器品种全、质量好、信誉高和服务优而享誉国内外市场。随着公司产品不断进入军工配套领域，公司非固体电解质钽电容器生产线、片式固体电解质钽电容器生产线、固体电解质钽电容器生产线贯彻国军标，产品列入了相关军用电子元器件 合格产品目录(QPL)。 鸿远电子成立于2001年，于2019年在上海证券交易所正式挂牌交易。公司数十年深耕于电子元器件领域，是国内高可靠多层瓷介电容器行业 核心生产厂家之一，连续十二年入围“中国电子元器件骨干企业(原中国电子元件行业百强)”。公司主营业务为电子元器件的技术研发、产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类。公司自产业务产品主要包括瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及通讯、工业、汽车电子、医疗电子、轨道交通等民用高端领域。公司代理业务产品主要是国际国内知名厂商的多类产品，产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件，主要面向工业类及消费类民用市场。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值47.45倍，考虑到火炬电子作为特种MLCC与陶瓷材料核心供应商，具备全链条制作能力与军工资质壁垒，在细分赛道具备高成长性，叠加AI需求爆发，给予公司2026年68倍PE，对应每股价值78.88元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值3.55倍，如PE估值法所述，公司具备全链条制作能力与军工资质壁垒，给予公司2026年6倍PB。我们预计2026年火炬电子每股净资产（BPS）为13.57元，对应每股价值81.42元。 综上，我们取PE和PB两种估值法的较低值，得到火炬电子目标 价为78.88元。 2.聚焦主业，优化布局，市场竞争力持续增强 历史沿革：1989年公司前身泉州火炬电子元件厂成立，1994年更名为火炬电子厂。2003年，设立全资子公司苏州雷度电子。2007年公司整体改制为股份制公司，成立福建火炬电子科技股份有限公司。2010年，设立全资子公司火炬控股，成为公司的境外采购渠道。2011年成立广州天极电子，主要从事微波无源元器件研发。2015年，公司在上海证券交易所上市，同年，公司设立全资子公司福建立亚新材，切入陶瓷材料领域，布局产业链上游。2023年，收购厦门芯一代，切入功率器件赛道。2025年，收购四川中星，完善薄膜电容布局。 数据来源：公司官网，公司招股说明书，国泰海通证券研究 公司实控人为蔡明通（持股35.01%）、蔡劲军（持股5.31%）。图2：公司股权架构 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司主要从事电子元器件、新材料及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。 公司近年来经营状况良好，2025年实现较快增长。2025年公司实现 营收41.21亿元，同比增长47.09%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%。2026年一季度实现营收13.5亿元，同比增长77.16%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降62.82%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 受全球经济环境和行业周期等多方面因素的影响，2022至2023年元器件市场景气度回落，产品需求量出现较大波动，公司销售利润率出现下滑。2025年，行业景气度改善，公司利润率有所回升。特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付大幅增加，同时，国际贸易板块、新材料板块规模增加，带动了公司业务收入增加。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司管理费用率逐年上升，其余各项费用管控较为稳定。管理费用率提高主要系折旧摊销增加，人员增加导致薪酬增加以及股份支付引起。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.国防工业与AI建设需求助推行业景气度提升 3.1.国防信息化加速建设，推动特种电子元器件行业增长 电子元器件是决定电子整机性能与质量的基础，其发展水平已成为全 球高科技竞争的主战场。随着国防信息化建设的深入推进与新型装备的加 速列装，特种电子元器件在航空航天、船舶、武器装备等领域的应用持续扩大。我国特种电子行业市场规模从2021年的3,508亿元增长至2025年的5,012亿元，展现出强劲的增长势头。“十五五”规划明确推动重点产业提质升级，加快突破关键元器件和专用材 料，并强调“军民一体化”和“先进国防科技工业体系”建设，促进军民标准通用化、前沿科技成果“民参军”等机制落地。近年来我国国防预算连续保持7%以上增速，2026年国防支出达19,095.61亿元，为军工电子行业提供了坚实的需求基础。自主可控进程加速，军用核心芯片国产化率持续提升，第三代半导体器件实现规模化应用，商业航天、低空经济、人工智能等新兴领域亦在深化融合。 图7：我国国防预算支出及增速 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 整体来看，国防建设正从需求牵引、政策保障、技术驱动等多维度推动特种电子元器件行业进入高质量发展的快车道。 3.2.“电子工业大米”——MLCC应用广泛，市场广阔 在电子电路中，被动元件和主动元件是两类最基础、最重要的组成部分