宏观固收周报：股市结构性行情特征或延续，债市收益率或低位运行

——宏观固收周报（20260525-20260531） 美股三大指数上涨，恒生指数下跌。 过去一周（20260525-20260531），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化2.39%、1.43%与0.90%，同 时期 恒生指数变化-1.65%。 A股大市值上涨小市值下跌，煤炭、通信与公用事业等领涨。 过去一周（20260525-20260531）wind全A指数变化-1.72%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.65%、0.97%、-2.53%、-3.27%、-5.29%与-8.35%。 《投资者风险偏好有望保持高位》——2026年04月28日 《 中 东 地 缘 对 资 本 市 场 的 冲 击 或 边 际 减弱》——2026年04月22日 从板块风格看，沪市中蓝筹与成长均下跌：上证50与科创板50分别变化-0.08%与-2.20%；深市蓝筹、成长均上涨：深证100与创业板指数分别变化2.59%与2.53%；北证50指数变化-6.27%。 《 中 东 地 缘 影 响 或 持 续 ， 主 抓 结 构 性 机会》——2026年04月14日 从行业表现看，30个中信行业7个行业上涨，23个行业下跌。领涨的为煤炭、通信与公用事业，过去一周涨幅大于4.0%。 过去一周我国国债各期限品种收益率下降。 过去一周（20260525-20260531）10年期国债期货主力合约较2026年5月22日上涨0.22%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2026年5月22日下降4.29BP至1.7090%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降，收益率曲线整体下移。 过去一周资金价格提升，央行公开市场操作净投放。 资金价格提升，截至2026年5月29日DR007为1.3809%，较2026年5月22日提升1.75BP；R007为1.3997%，提升1.66BP，两者利差收窄。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20260525-20260531）净投放6044亿元。 5月中长期流动性通过买断式逆回购净回笼为主。 整个5月份公开市场中长期流动性操作方面，买断式逆回购操作6个月期限品种3000亿与3个月期限品种3000亿，到期量为16000亿，净回笼10000亿；国债买卖操作净投放500亿元；MLF到期5000亿，投放6000亿，净投放1000亿。 债市杠杆水平下降。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2026年5月29日分别为2.89、31.90与81.50BP，较5月22日有所下降。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2026年5月22日的8.01万亿元变为2026年5月29日的6.55万亿元。 美债各期限品种收益率均下降。 过去一周（20260525-20260531）美债收益率下降，截至2026年5月29日，10年美债收益率较2026年5月22日变化-11BP至4.45%；从曲线形态看，过去一周（20260525-20260531）各期限品种收益率均下降，收益率曲线整体下移。 美元贬值，人民币兑美元升值。 过去一周（20260525-20260531）美元指数变化-0.41%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.48%、-0.16%与0.06%。美元兑人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率截至2026年5月29日下降0.47%至6.7648，美元兑在岸人民币汇率截至2026年5月29日下降0.39%至6.7685。 黄金价格国外微涨国内下跌，原油价格下跌。 过去一周（20260525-20260531）黄金价格内外分化，原油价格下跌。伦敦金现货价格上涨0.88%至4545.95美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨0.27%至4542.40美元/盎司。国内黄金价格下跌，上海金现货下跌0.72%至984.96元/克，期货下跌0.81%至985.26元/克。布伦特原油期货价格下跌11.10%至92.05美元/桶。 股市结构性行情特征或延续，债市收益率或低位运行。 展望后续，我们认为A股自5月中下旬以来整体调整态势或未结束，但是仍然具备结构性机会，建议关注以下几个方向：1、硬科技，半导体、AI、云计算、大数据等；2、高端制造，工业母机、机器人、智能制造等。 债市方面，我们认为6月份资金面有可能维持当前宽松局面，债市收益率有望继续在低位运行，如果降息落地，债市收益率有望再次下行。 稳增长政策不及预期； 美国通胀表现或超预期，美联储可能转鹰；中东地缘冲突存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司 ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。