核心观点与业绩分析
- Q1业绩基本符合预期，但盈利性短期承压。公司2026年第一季度销量为9.5万台，同比增长2%，环比减少13%，超出指引；收入同比下降11%，环比下降20%至229.8亿元。汽车销售和服务及其他收入分别为215.3亿元和14.5亿元。
- 毛利率下降。Q1毛利率为7.9%，同比和环比均有所下降，主要原因是产品结构变化以及上游原材料和零部件价格上涨。汽车毛利率同比下降13.7个百分点至6.1%。
- 费用与亏损。Q1研发和SG&A费用分别为27亿元和20亿元。公司录得22.9亿元归母净亏损，Non GAAP归母净亏损为21.2亿元，Non GAAP归母净亏损率为9.2%。
展望与车型分析
- Q2展望。公司预计Q2车辆交付量9.5-10.0万辆，同比减少14.5%至10.1%；收入介于241-254亿元，同比减少20.2%至16%。预计Q2毛利率在10%以上，汽车毛利率环比改善至10%左右。
- L系列换代。公司上市全新理想L9，L9 Livis/Ultra售价分别为50.98万/45.98万元。L9 Livis配备800V全主动悬架系统和“完全体”全线控底盘，搭载2560 TOPS超强大脑，有望提高公司盈利性。
- 后续车型。公司即将发布全新一代理想L8（五座旗舰SUV）和旗舰纯电SUV i9，进一步完善产品矩阵。
软件与人工智能发展
- 关注理想6月发布会。公司即将举办发布会，深度讲解车机交互、基座模型、智能驾驶、系统Agent、自研芯片等能力。
- 具身智能发展。公司高度重视具身智能发展，完成新一轮组织调整，新增具身工程、具身交互、具身行为三个二级部门，由基座模型负责人詹锟管理。
国际化战略
- 市场拓展。公司将开始布局中东、中亚、欧洲市场，并继续深耕东南亚市场。
- 车型与模式。针对欧洲市场推出纯电车型i6，在香港、新加坡等核心右舵市场投放Mega的右舵版本。经营模式上采取分阶段拓展思路，灵活选用设立子公司、发展经销商或签约独家总代的模式。
投资建议与风险提示
- 投资建议。预计公司2026-2028年销量约48/62/69万辆，总收入达1261/1680/1893亿人民币；GAAP归母净利润为-2.4/54/76亿人民币，Non-GAAP归母净利润为7.4/66.4/88.8亿人民币。给予目标市值1607亿港元/205亿美元，对应目标价约74.28港元、约18.96美元，维持“买入”评级。
- 风险提示。车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈、盈利能力下降的风险。
