业绩拐点将至
更新报告 评级：增持 石药集团（1093HK）业绩拐点将至 目标价：8.60港元 2026年1季度主营业务产品销售收入好转 公司2026年1季度总收入同比下降7.8%至64.7亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降41.8%至8.6亿元，由于已签约授权协议的首付款中部分1季度尚未入账，授权费收入从去年同期的7.2亿元减少至1.5亿元，导致总收入与股东净利润逊预期。尽管如此，公司的主营业务产品销售收入1季度同比与环比分别增加0.4%与7.7%，呈回暖态势并略超预期。各板块的产品销售收入中，虽然原料药同比下降25.7%，但功能产品及其他业务的产品销售收入同比增加0.5%，成药的产品销售收入更是因为神经系统、抗肿瘤、心血管领域产品的销售好转，同比增加6.2%。 公司与阿斯利康合作进展顺利，首付款将显著夯实资金 公司宣布年初与阿斯利康（AZN US）达成的授权协议中的12亿美元首付款已经收到并将逐步入账，该收入将显著夯实公司的资金。 重磅在研产品研发与审批进展顺利，未来催化剂丰富 公司减重药物TG103注射液、肿瘤药帕妥珠单抗的上市申请已获得国家药监局受理，肿瘤药SYS6010在食管癌与肺癌方面的多项III期临床顺利推进并已获得国家突破性疗法认定。以上产品需求前景广阔，我们认为如能顺利获批将成为股价催化剂。 目标价上调至8.60港元，评级上调至“增持” 按照1季度情况，我们将2026-28E产品销售收入预测分别上调2.2%、2.0%、0.7%，同时将公司从阿斯利康获得的首付款纳入收入预测，因此2026-28E总收入预测分别上调3.1%、5.3%、5.5%，股东净利润预测分别上调8.0%、5.1%、8.8%，公司2026年将迎来业绩拐点。根据调整后DCF模型，目标价上调至8.60港元，评级上调至“增持”。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 相关报告 20260327:石药集团（1093 HK）:业绩逊预期，未来将逐步回升 20251125：石药集团（1093 HK）三季报逊预期，预计未来缓步回升 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805