中高端产品大年，差异化打开长期出海空间

投资逻辑 2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026年1-4月公司出口批发销量18万台、同比增长46.7%，其中燃油车为主、占比94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计2026-2028年公司出口批发销量分别为66/85/100万台，同比+30%/+29%/+18%。 中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（2026年1-4月20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026年 预计有全新坦克700、坦克300上市，动力形式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力向上，向城市SUV渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织变革，增强KOL、KOC联动以及CEO个人IP打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026年V9X、V8X等新车上市将贡献销量及盈利增量,店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大IP持续强化，充分发挥泛越野长板，年内有猛龙PLUS、长城H10等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计2026-2028年公司国内批发销量分别为95/116/123万台，同比+16%/+22%/+6%。盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年营业收入2777/3464/3854亿元，归母净利润126/160/181亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对应当前市值分别为12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予2026年15xPE，目标市值1897亿元，对应目标价22.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。 内容目录 1.2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间..............................................51.1.短期：非俄市场加速布局，2026年公司出口增长有望提速....................................51.2.长期：公司出口差异化优势在于多品类及多动力布局，是最大的预期差来源.....................72.中高端新车大年，有望贡献业绩弹性............................................................142.1.中高端车型补贴退坡弹性小且自主份额仍有提升空间，1-4月销量增速跑赢大盘.................142.2.坦克：越野扩容逻辑持续验证，新车周期下有望持续贡献高盈利..............................172.3.魏牌：底层能力全面变革，基于归元-S平台开启新产品周期.................................222.4.哈弗：充分发挥泛越野长板，产品结构有望显著优化........................................253.盈利预测与投资建议..........................................................................273.1.盈利预测..............................................................................273.2.投资建议..............................................................................29风险提示......................................................................................29 图表目录 图表1：2020-2026年公司出口批发销量及增速.....................................................5图表2：2017-2026年公司出口能源结构...........................................................5图表3：长城汽车对俄罗斯及非俄市场出口销量及占比..............................................5图表4：2024-2026年长城汽车出口前十大车型结构销量（万台）及占比...............................6图表5：2017-2026M4我国乘用车出口销量、增速及新能源渗透率.....................................6图表6：2024-2026年我国乘用车出口月度销量（万台）及增速.......................................6图表7：长城汽车在海外各区域渠道模式..........................................................7图表9：公司在不同动力形式上的技术布局........................................................8图表10：长城汽车海外各区域主销车型...........................................................8图表11：2004-2025年海外HEV市场规模、增速及渗透率............................................9图表12：不同国家代表性车型燃油/PHEV/HEV售价对比..............................................9图表13：2004-2025年海外分区域HEV销量结构....................................................9图表14：2025年海外部分区域HEV渗透率.........................................................9图表15：2024-2025年海外HEV销量TOP5车企....................................................10图表16：长城汽车不同平台HEV车型参数对比....................................................10图表17：欧拉5在泰国售价以及关税税率、消费税税率对比........................................10图表18：2021-2025年海外硬派越野市场销量及增速...............................................11图表19：2025年海外硬派越野市场分国家销量结构................................................11 图表20：2025年海外硬派越野市场分车企销量结构................................................11图表21：2023-2026Q1公司硬派越野车型及其中坦克车型出口批发销量及增速.........................11图表22：2023-2025年公司在主要市场硬派越野销量...............................................12图表23：2023-2025年公司在主要市场硬派越野市占率.............................................12图表24：澳大利亚市场坦克500与竞品部分参数对比..............................................12图表25：泰国市场坦克300与竞品部分参数对比..................................................12图表26：2024-2025年海外皮卡市场总销量及增速.................................................13图表27：2025年海外皮卡主要消费市场及份额....................................................13图表28：海外皮卡市场（美国以外）TOP5车企及部分中国车企销量及市占率..........................13图表29：长城皮卡出口批发销量及增速..........................................................14图表30：泰国市场长城皮卡与竞品配置对比......................................................14图表31：乘用车首购/换购/增购用户分布........................................................14图表32：各价位段用户换购新车价位分布（2024年）..............................................15图表33：各价位段用户换购新车价位分布（2025H1）..............................................15图表34：购置税政策调整对各价格带新能源车购车所需购置税的影响................................15图表35：2025/2026年以旧换新补贴金额对比.....................................................15图表36：2023-2026年不同价格带自主以及合资&外资品牌份额......................................16图表37：2024-2026年我国乘用车月度零售销量（万台）及同比增速.................................16图表38：2016-2026我国20万元+市场乘用车销量（万辆）及同比增速...............................17图表39：2016-2025全国乘用车市场不同价格带销量占比...........................................17图表40：2025年坦克500/400PHEV零售月销（台）................................................17图表41：坦克500Hi4-T新老款配置对比.........................................................18图表42：坦克500Hi4-Z新老款配置对比.........................................................18图表43：坦克700